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核心指標情況及簡單闡述
先從我關注的核心指標上看這份2019年報，ROE/分紅比率達到0.61，而且這是在37%ROE的背景下實現的，這個比值我通常能接受的線是0.4，如果ROE能維持在30%以上，我可以把標準降低到0.35左右。
0.61這個值可不要小看，這是雙匯歷史上少有的高值，除了10年和08年，這是雙匯04年至今16年來第三高的年份。
後面有機會，我再專門寫文章來分享這個指標的一些思考，為什麼我這麼看重這個指標，我先回到雙匯的年報分析上來。
雙匯的競爭優勢及變化觀察
雙匯的競爭優勢有3個：
第一個，高品質、不斷創新的肉製品。
反映到盈利能力上，是更高的購買選擇可能性和更有可能的產品溢價，更多反映在前者上。
這一點主要看研發投入和新品的實際情況，前者有財務數據，後者消費者都看得到產品。
第二個，肉製品可得性。
也就是渠道，這是我總結的優秀消費品企業公式——不差的產品+優秀的營銷（渠道、廣宣、品牌）——的第二項，但是，目前僅僅在渠道上做到不錯，距離消費品企業的終極目標還有一定距離，這個終極目標或狀態，有人把它叫“心智資源佔領”，我有個通俗的說法，叫“我就要那個，貴一點也沒關係”，比如茅臺酒和吉列剃鬚刀。
這一點隨著電商的擴展，雙匯原有的渠道下沉滲透到小鄉鎮的優勢有所減弱，但好在也沒有競爭對手有更大的突破，所以還好。
第三個，成本優勢。
雙匯的成本優勢得益於3個方面：
第一，規模屠宰。量越大，浪費越小、自動化設備越能發揮價值，單位成本越低；
第二，廣佈局屠宰基地和強冷鏈物流帶來的跨區域分割配置能力。
舉例來說，雙匯可以把全國做出的豬大腸都運到華東，本地的中小屠宰場則要麼祈禱本地人吃豬肉不挑部位，要麼以低價賣給其他收購商家。
第三，美國低成本豬肉是一個彩蛋。由於美國的生豬養殖業很發達，生豬的價格在歷史上很多時候是低於中國的，所以這也算一個成本優勢的來源，但並不穩定，因為歷史上生豬價美國不是一直低於中國的。
這一點要關注的是冷鮮肉的銷售量，以及美國豬肉的價格。
2019年，以上這些競爭優勢都有什麼變化呢？
研發投入再創新高，達到5億元，這5億元真金白銀的投入是雙匯不斷創新肉製品的保障。
冷鮮肉銷量148萬噸，相比18和17年略有下滑，但考慮到19年高豬價抑制了消費，也可以理解，中國2019年豬肉銷量下滑了20%以上，雙匯僅有不到2個點的下滑，表現已經相當不錯了。
簡單點說，雙匯的競爭優勢在2019年並沒有明顯的削弱，業績保持了穩定，同時市場佔有率獲得了提升。
收入上漲20%+，淨利潤增長只有10%出頭
關於增收不增利問題，其實對於這樣一個售價和成本都會有比較大波動的公司來說，也是會時不時碰到的，判斷財務沒有問題就可以了，畢竟這8.6%的淨利率在公司歷史上依然算高的，所以如果下一步繼續出現增收不增利，我也不會覺得很奇怪。
庫存增長110%
庫存從42億到88億，增長46億，110%。
這46億中，主要是庫存商品增長了30億，原材料增長了11億，從羅特克斯的關聯採購來看，24億增長到52億，增長了28億，這可以看做雙匯囤美國豬肉以應對生豬漲價問題的對策，隨著後期豬價回落，庫存商品的情況可以進一步觀察，不過按照雙匯歷史上管理庫存的水平來看，應該是沒問題的。
對於雙匯銷售費用及其背後意義的看法
雙匯的銷售費用佔營收比看起來都不像是一家消費品公司，常年在4%-6%之間波動。
一方面，當然說明企業的產品和渠道建設本身夠強，不需要大量的銷售費用拉動，但另一方面恐怕也是受制於品類的特性，對於可樂你可以做廣告讓大家經常買，但是香腸和冷鮮肉這種廣告做了效果也不大，還有第三點，那就是雙匯在營銷方面其實應該有做得更好的空間。
雙匯這麼多年的戰略，一直在“打臉”
雙匯這麼多年的戰略“穩高溫、上低溫”，其實一直都沒實現過。
10年前，也就是2010年，雙匯的低溫89億，19年的低溫是90億。倒是高溫從10年的124，上升到19年的162億，不知道管理層作何感想。
再多說一句，我對低溫產品的期待不在產品，在渠道，你現在去外面上點檔次的超市，低溫區都是國外產品，一大堆品牌，一線人士對雙匯並沒有什麼品牌傾向性，相反還都想嚐鮮外國品牌，只有從渠道上霸佔櫃檯，雙匯才有希望，恰恰是這一點，我認為是不可能的，你看當年橫行百貨商場的百麗就是典型，在現代渠道面前，雙匯並沒有多大的話語權。倒是中式產品工業化這個事情，我還是挺感興趣的，但在空前方便的外賣面前，估計也很難有什麼大的戲碼。
豬價波動對雙匯構不成大威脅，這是這家企業能力的體現
豬價的變動對雙匯這樣一家產業鏈控制能力極強的公司來說，構成不了致命威脅，最多是業績略微浮動，我有兩個地方可以說明這一點。
第一點，雙匯肉製品的單價穩定了幾乎十年，在1.4-1.6之間浮動，冷鮮肉稍微大一點，但也是在1.3到2.6之間浮動；
第二個點，肉製品的毛利率12年到現在是穩中有升的，基本維持在略低於30%的地方，冷鮮肉的波動大一些，但基本也是在6%-11%之間浮動。
未來市場佔有率的提高可期，但不要急
雙匯的市場佔有率在逐步地提升，但是很慢，市場佔有率從11年的4.7%，到2019年的7.3%。
在這10年期間，中國的豬肉產量幾乎是沒有變化的，不出意外的話，雙匯未來的市場佔有率會繼續提升，但速度依然是未知數，建議保持比較低的預期，畢竟投資裡面，希望越大、失望越大。
“雙匯”早已不等於“火腿腸”
不要再想起來雙匯就拿火腿腸說事兒了。
這家公司的冷鮮肉收入佔比已經從11年的40%，上升到19年的65%，而且最重要的是，保持了ROE的穩步提升：從12年的28%到19年的37%，這可是逆天的ROE。
最值得期待的是分紅比率的下降及後續效果
今年最值得期待的一個事情，就是分紅比率降下來了。
按照年報裡的說法，沒有重大資本支出情況下，分紅比率要高於80%，這61%的分紅比率意味著什麼，我們拭目以待，只要企業能保持高的ROE，也就是巴菲特說的，留存的每一塊錢都能產生大於一塊錢的收益，我們股東就是開心的，更不用說分紅比率直接關係到我最關心的核心比率（參見文章開頭）。
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關鍵字: 雙匯 伴隨成長的中國味品牌 2019你為誰驕傲
