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核心指标情况及简单阐述
先从我关注的核心指标上看这份2019年报，ROE/分红比率达到0.61，而且这是在37%ROE的背景下实现的，这个比值我通常能接受的线是0.4，如果ROE能维持在30%以上，我可以把标准降低到0.35左右。
0.61这个值可不要小看，这是双汇历史上少有的高值，除了10年和08年，这是双汇04年至今16年来第三高的年份。
后面有机会，我再专门写文章来分享这个指标的一些思考，为什么我这么看重这个指标，我先回到双汇的年报分析上来。
双汇的竞争优势及变化观察
双汇的竞争优势有3个：
第一个，高品质、不断创新的肉制品。
反映到盈利能力上，是更高的购买选择可能性和更有可能的产品溢价，更多反映在前者上。
这一点主要看研发投入和新品的实际情况，前者有财务数据，后者消费者都看得到产品。
第二个，肉制品可得性。
也就是渠道，这是我总结的优秀消费品企业公式——不差的产品+优秀的营销（渠道、广宣、品牌）——的第二项，但是，目前仅仅在渠道上做到不错，距离消费品企业的终极目标还有一定距离，这个终极目标或状态，有人把它叫“心智资源占领”，我有个通俗的说法，叫“我就要那个，贵一点也没关系”，比如茅台酒和吉列剃须刀。
这一点随着电商的扩展，双汇原有的渠道下沉渗透到小乡镇的优势有所减弱，但好在也没有竞争对手有更大的突破，所以还好。
第三个，成本优势。
双汇的成本优势得益于3个方面：
第一，规模屠宰。量越大，浪费越小、自动化设备越能发挥价值，单位成本越低；
第二，广布局屠宰基地和强冷链物流带来的跨区域分割配置能力。
举例来说，双汇可以把全国做出的猪大肠都运到华东，本地的中小屠宰场则要么祈祷本地人吃猪肉不挑部位，要么以低价卖给其他收购商家。
第三，美国低成本猪肉是一个彩蛋。由于美国的生猪养殖业很发达，生猪的价格在历史上很多时候是低于中国的，所以这也算一个成本优势的来源，但并不稳定，因为历史上生猪价美国不是一直低于中国的。
这一点要关注的是冷鲜肉的销售量，以及美国猪肉的价格。
2019年，以上这些竞争优势都有什么变化呢？
研发投入再创新高，达到5亿元，这5亿元真金白银的投入是双汇不断创新肉制品的保障。
冷鲜肉销量148万吨，相比18和17年略有下滑，但考虑到19年高猪价抑制了消费，也可以理解，中国2019年猪肉销量下滑了20%以上，双汇仅有不到2个点的下滑，表现已经相当不错了。
简单点说，双汇的竞争优势在2019年并没有明显的削弱，业绩保持了稳定，同时市场占有率获得了提升。
收入上涨20%+，净利润增长只有10%出头
关于增收不增利问题，其实对于这样一个售价和成本都会有比较大波动的公司来说，也是会时不时碰到的，判断财务没有问题就可以了，毕竟这8.6%的净利率在公司历史上依然算高的，所以如果下一步继续出现增收不增利，我也不会觉得很奇怪。
库存增长110%
库存从42亿到88亿，增长46亿，110%。
这46亿中，主要是库存商品增长了30亿，原材料增长了11亿，从罗特克斯的关联采购来看，24亿增长到52亿，增长了28亿，这可以看做双汇囤美国猪肉以应对生猪涨价问题的对策，随着后期猪价回落，库存商品的情况可以进一步观察，不过按照双汇历史上管理库存的水平来看，应该是没问题的。
对于双汇销售费用及其背后意义的看法
双汇的销售费用占营收比看起来都不像是一家消费品公司，常年在4%-6%之间波动。
一方面，当然说明企业的产品和渠道建设本身够强，不需要大量的销售费用拉动，但另一方面恐怕也是受制于品类的特性，对于可乐你可以做广告让大家经常买，但是香肠和冷鲜肉这种广告做了效果也不大，还有第三点，那就是双汇在营销方面其实应该有做得更好的空间。
双汇这么多年的战略，一直在“打脸”
双汇这么多年的战略“稳高温、上低温”，其实一直都没实现过。
10年前，也就是2010年，双汇的低温89亿，19年的低温是90亿。倒是高温从10年的124，上升到19年的162亿，不知道管理层作何感想。
再多说一句，我对低温产品的期待不在产品，在渠道，你现在去外面上点档次的超市，低温区都是国外产品，一大堆品牌，一线人士对双汇并没有什么品牌倾向性，相反还都想尝鲜外国品牌，只有从渠道上霸占柜台，双汇才有希望，恰恰是这一点，我认为是不可能的，你看当年横行百货商场的百丽就是典型，在现代渠道面前，双汇并没有多大的话语权。倒是中式产品工业化这个事情，我还是挺感兴趣的，但在空前方便的外卖面前，估计也很难有什么大的戏码。
猪价波动对双汇构不成大威胁，这是这家企业能力的体现
猪价的变动对双汇这样一家产业链控制能力极强的公司来说，构成不了致命威胁，最多是业绩略微浮动，我有两个地方可以说明这一点。
第一点，双汇肉制品的单价稳定了几乎十年，在1.4-1.6之间浮动，冷鲜肉稍微大一点，但也是在1.3到2.6之间浮动；
第二个点，肉制品的毛利率12年到现在是稳中有升的，基本维持在略低于30%的地方，冷鲜肉的波动大一些，但基本也是在6%-11%之间浮动。
未来市场占有率的提高可期，但不要急
双汇的市场占有率在逐步地提升，但是很慢，市场占有率从11年的4.7%，到2019年的7.3%。
在这10年期间，中国的猪肉产量几乎是没有变化的，不出意外的话，双汇未来的市场占有率会继续提升，但速度依然是未知数，建议保持比较低的预期，毕竟投资里面，希望越大、失望越大。
“双汇”早已不等于“火腿肠”
不要再想起来双汇就拿火腿肠说事儿了。
这家公司的冷鲜肉收入占比已经从11年的40%，上升到19年的65%，而且最重要的是，保持了ROE的稳步提升：从12年的28%到19年的37%，这可是逆天的ROE。
最值得期待的是分红比率的下降及后续效果
今年最值得期待的一个事情，就是分红比率降下来了。
按照年报里的说法，没有重大资本支出情况下，分红比率要高于80%，这61%的分红比率意味着什么，我们拭目以待，只要企业能保持高的ROE，也就是巴菲特说的，留存的每一块钱都能产生大于一块钱的收益，我们股东就是开心的，更不用说分红比率直接关系到我最关心的核心比率（参见文章开头）。
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