近期，雙彙集團母公司萬洲國際遭瑞信看淡，股價連續下滑。該投行認為美國豬肉價格低迷，將嚴重影響萬洲國際美國業務經營利潤率。2013年，萬洲國際通過收購史密斯菲爾德，一躍成為全球第一大豬肉生產商，並利用中美豬肉價差，進口美國豬肉賺取利潤。不過，4月份中國計劃加徵對美豬肉關稅，或對這項業務產生影響。此外，美國豬肉第一大出口地墨西哥宣佈對美豬肉徵收20%關稅，這將對史密斯菲爾德業績產生重要影響。

近期，“雙匯系”上市公司股價走勢異常微妙，港股上市的母公司萬洲國際遭瑞信唱淡，股價連連大跌，A股上市的子公司雙匯發展卻相當堅挺。

截至6月12日收盤，萬洲國際報7.22港元，全天下跌2.96%。雙匯發展收報29.29元，大漲4.42%。以當天收盤股價計算，母公司萬洲國際市值1059.56億港元（約合人民幣864.38億元），而雙匯發展則市值高達966.28億元。

目前，萬洲國際通過河南省漯河市雙匯實業集團有限責任公司和羅特克斯有限公司分別持有雙匯發展59.27%和13.98%的股權，合計持股達73.25%。以雙匯發展966.28億市值計算，萬洲國際持有的股權價值707.80億元。也就是說，萬洲國際美國全資子公司史密斯菲爾德似乎僅價值156.58億元。

而2013年，“雙匯系”是耗資71億美元（約合人民幣454.47億元）拿下了史密斯菲爾德全部股權。

“雙匯系”收購美國豬肉巨頭史密斯菲爾德並未達到預期，雙匯主營豬肉屠宰和加工，在史密斯菲爾德是全球最大的豬肉生產商。由於美國生豬價格遠低於國內，收購史密斯菲爾德可以利用美國低成本生豬，製作出豬肉產品在國內銷售。

農產品國際貿易，一直是各國重點保護對象。由於全球貿易不確定性因素增強，萬洲國際未來業績或將受到影響。

美國業務將大幅下滑？

萬洲國際此輪業績下滑，主要源自瑞信一份研報。6月11日，瑞信發佈報告表示，將萬洲國際的投資評級，由原來“跑贏大市”降至“中性”，將目標價由原來11.9元降至8.8元，此相當預測2018年市盈率17.5倍。

瑞信表示，受豬肉價格下跌影響，萬洲國際美國業務第二季度將繼續受壓。該行預期，萬洲旗下美國業務經營利潤率於今年第二季將下跌58.4%，令集團第二季及上半年整體經營利潤率下跌28.3%及19.4%。並將萬洲國際於2018及2019年每股經調整盈利預測分別下調26.5%及24.7%，各至0.06及0.07美元，以反映美國豬肉價格下跌等因素。

或許受此消息影響，萬洲國際股價連續下跌。6月11日，萬洲國際暴跌5.58%，6月12日，盤中跌幅一度達到4.97%，尾盤有所回暖，全天下跌2.82%。

美國豬肉價格的下滑，或與墨西哥宣佈對美國豬肉徵收關稅有關。6月5日，墨西哥肉類生產商聯合會表示，將針對美國進口的豬腿肉和豬肩肉徵收20%報復性關稅。這是美國總統特朗普宣佈對墨西哥鋼鋁徵稅之後，該國首次拿出詳細的報復措施。

墨西哥一直是美國豬肉行業的最大客戶，2017年，美國向墨西哥出口了80多萬噸火腿和其它豬肉產物，價值15億美元，其自美進口的豬肉在美國出口的豬肉中佔比達到23.7%。

根據萬洲國際2017年年報顯示，美國是全球最大的豬肉出口國，生豬價格及豬肉價值受其本地及出口市場的供需所影響。2017年，美國豬肉出口量同比上升7.5%，主要得益於向墨西哥及韓國出口增加。而當年芝加哥商品交易所豬肉平均價格為每千克1.2美元，同比增長10%。

此外，中國是美國豬肉第二大市場，2017年購置了近50萬噸美國豬肉產物，2018年4月，中國把美國豬肉的關稅稅率從12%提高到37%。在剛剛過去的G7峰會上，加拿大總理賈斯汀•特魯多遭到特朗普的兇猛指斥，而加拿大是美國第4大豬肉出口市場，這或給雙方豬肉貿易帶來不確定性。

美國豬肉出口第一、第二大市場提高了關稅，第四大市場存在不確定性，這將使的美國豬肉價格承壓。印第安納州珀杜大學的農業經濟學家克里斯•赫特估計，2018年，每頭豬將使生產商虧本11美元，而到2019年，每頭豬將帶來14美元虧本。

據2017年年報顯示，萬洲國際全部營收中來自美國地區的佔比高達59.33%。史密斯菲爾德是北美最大的豬肉生產商，美國業務的下滑，將對上市公司業績造成影響。

未來走勢不確定性增強

實際上，萬洲國際當年收購史密斯菲爾德，其中一個目的就是利用中美豬肉價差，賺取豐厚的利潤。中國是全球第一大豬肉消費國，而美國以牛羊肉為主，豬肉消費很少。然而美國豬肉生產成本低，豬肉價格約為國內一半。

數據顯示，2016年、2017年，美國豬肉價格始終在每千克1.0美元和1.5美元之間，而中國豬肉價格最高突破3美元，最低也不低於2美元。

因此，雙匯將美國豬肉運到國內銷售，自然可以收穫豐厚的利潤。不過，國內針對進口美國豬肉加稅的計劃，或許影響雙匯國內業務。目前，雙匯每年進口美國豬肉30萬噸，若此項業務受到加徵關稅影響，雙匯利潤水平應受影響。