「凱恩斯」獲取行業策略！
不與市場羊群為伍，獨立枝頭淺吟低唱。
全球疫情嚴重，歐美金融市場暴跌，石油價格跌破2008年金融危機價格，這樣的危機面前我們為何還要持有股票?密歇根大學的H.納蓋特·西布恩教授的研究可以佐證我們持股的理由，他的結論是：在一個為期30年的時段裡，在重大的市場獲利中，有95%的部分來自其間約7500個交易日中的90天。如果你不持有股票錯過了這90天，雖然這些日子只佔全部交易日的1%多一點，也就錯過了30年期間股市提供的豐厚長期回報。30年對於絕大多數投資人來說，意味著你一生與財富無緣！
1行業分析
【醫藥製造】
疫情推動公共衛生應急防控建設，醫療設備、體外診斷迎長期利好
4月8日上海市政府新聞辦舉行市政府新聞發佈會，介紹了關於完善重大疫情防控體制機制健全公共衛生應急管理體系的若干意見》有關情況。計劃到2025年上海的重大疫情和突發公共衛生事件的應對能力達到國際一流水準，成為全球公共衛生最安全城市之一。
基層醫療機構在疾病防控體系、應急醫療救治體系中發揮重要作用，疾病預防控制網絡，縱向是以市區二級疾控中心為骨幹的疾病預防控制機構，橫向是各級各類的醫療機構、科研機構等。而落實預防作為社區衛生服務中心“六位一體”的基本功能之一，社區衛生服務中心在整個網絡中至關重要。文件還指出形成由市級定點醫院和醫療機構、區級醫院和區域性醫療中心、社區衛生服務中心等構成的應急醫療救治體系。加大公共衛生財政資金保障力度，加強硬件設施建設和物資保障。
硬件設施建設主要分兩方面，一是疾控機構建設，優化公共衛生設施佈局和居民服務點設置，加快市級疾控機構硬件設施項目以及各類檢測實驗室、應急和科研平臺建設，推進區級疾控機構達標工程和能力建設。二是救治能力方面加強定點醫療機構和發熱門診、社區"哨點"診室標準化建設。
同時文件指出加強應急物資和生產能力儲備，並且建立完善政府投入、分級負責的經費保障機制，持續加大公共衛生財政資金保障力度。新一輪公共衛生建設政策可期，我們認為繼上海之後各省市有望陸續出臺政策以加強公共衛生應急防控建設，各級疾控中心、基層醫療機構和定點急救中心的標準化建設或將加速，相關醫療設備和體外診斷行業有望受益。相關標的：萬孚生物、基蛋生物、邁克生物。
風險提示：政策推進不及預期，產品競爭風險，疫情影響超出預期。
【消費升級】
疫情引爆健康食品需求，新產品+新包裝+新營銷健康賽道精準佈局
健康需求使得食品行業重塑升級，如今的80、90後人群的健康自評得分不及7分，健康意飲食營養知識成為消費者最關注的健康知識，然而當前消費者對自身飲食的滿意程度仍處於較低水平，此次新冠疫情加速提振健康意識，消費者對健康食品的需求將迎來跨越發展。
健康中國已上升為國家戰略，食品相關政策頻出為健康食品發展提供堅實保障，科技進步為健康化變革提供支持。“新產品+新包裝+新營銷”精準佈局健康賽道各品牌紛紛加大健康食品佈局力度，產品核心在於挖掘消費者痛點，隨著消費者對功能性產品的訴求凸顯，功能型食品在市場上愈受青睞，個性化定製的健康食品是重要發展方向，全球71%的消費者認為定製化產品更具吸引力。
包裝設計對於樹立品牌形象起著至關重要的作用，47%的消費者對創新包裝尤為看重，真實簡約、細緻便捷、天然環保的包裝可提高對消費者的吸引力。配合創新高效的營銷手段也是品牌成功的關鍵所在，依託社交場景、IP跨界、直播電商等手段有望提升營銷效率。乳製品自帶健康基因，天然高品質為消費者購買乳品的核心驅動因素，乳製品在餐後、伴餐等場景的滲透率達30%，場景的拓展帶來更多發展切口，疫情期間乳製品逆勢錄得36%增長，未來高優質蛋白、活性益生菌、植物基乳品等細分領域有望迎來更好表現。
保健品消費群體從中老年向全年齡段拓展，消費者對保健品的認知趨於理性，需求呈現細分和多元趨勢，渠道方面監管趨嚴直銷承壓，電商契合長尾需求，有望延續高增。休閒食品市場規模已超萬億元，健康零食呈現高增態勢，消費人群拓展為其增長託底，隨著消費場景拓展，正餐化趨勢倒逼健康需求釋放，超8成用戶將健康視為零食選擇要素。我們認為健康食品趨勢升級明顯，結合短期疫情影響情況如伊利股份、妙可藍多、湯臣倍健、三隻松鼠、蒙牛乳業、新乳業。
風險提示：宏觀經濟不達預期，需求增長不達預期，肺炎疫情風險。
2 市場消息
1、金融委：發揮好資本市場樞紐作用，提升市場活躍度
金融委要紮實推動經濟社會發展秩序恢復常態。一是加大宏觀政策實施力 度，穩健的貨幣政策要更加靈活適度，把支持實體經濟恢復發展放到更加 突出的位置。二是引導信貸資源更多支持受疫情衝擊較大的中小微企業和 民營企業。三是發揮好資本市場的樞紐作用，不斷強化基礎性制度建設， 堅決打擊各種造假和欺詐行為，放鬆和取消不適應發展需要的管制，提升 市場活躍度。
2、三大運營商發5G消息白皮書：短消息服務升級，支持加密傳輸
中國移動、中國電信、中國聯通聯合 舉行線上發佈會，共同發佈《5G 消息白皮書》。《白皮書》闡述了 5G 消息的核心理念，明確了相關業 務功能及技術需求，提出了對 5G 消息生態建設的若干構想。5G 消息在繼承傳統短信免註冊登錄、免 安裝應用等特性的基礎上，進一步實現了信息交互的便捷高效。此外5G消息還支持加密傳輸、圖形 密碼等信息交互方式，可提供信息安全保障，保護用戶隱私。本次《5G 消息白皮書》的發佈，展現出 三大運營商大力發展 5G 消息業務的能力與決心。下一步，中國移動、中國電信、中國聯通將與全球運 營商、產業合作伙伴通力合作，將 5G 消息業務打造成為多終端支持、廣用戶覆蓋、多行業賦能的 5G 普適性信息通信服務。
3、國資委：推動央企加快數字化轉型，加速培育世界一流企業
疫情發生以來，在國務院國資委統籌指導和安排部署下，中央企業積極運用 5G、大數據、雲計算、人工智能等網絡信息技術，加強疫情防控， 推進復工復產，取得顯著成效。網絡信息技術在保障中央企業生產運營中發揮了不可替代的作用，國 資委將進一步落實黨中央、國務院相關決策部署，引領企業搶抓數字化機遇，推動中央企業加快數字 化轉型，開創中央企業創新發展新局面，加速培育具有全球競爭力的世界一流企業。
4、我國5G產業鏈公司過去十年數量翻14倍，去年註冊增速達106%
我國共有大約1500家從事5G和工業互聯網相關業務的企業。從地域分佈來看，廣東省是“5G大省”，擁有500多家相關企業，排名第一。從企業數量來看，我國5G產業鏈上的公司數量在過去十年翻了14倍。2017年開始，相關公司的年註冊增速迅猛增長，2019年增速達106.3%。
5、工信部：繼續抓好水泥化解產能過剩工作，確保總產能只減不增
中國水泥協會召開推動水泥行業有序復工復產及錯峰生產工作視頻座談會，工信部原材料工業司相關負責 人及建材處參加了會議，對下一步有序推動水泥行業復工復產提出了相關要求。相關負責人指出，要 抓好當前復工復產，增強上下游復工復產協同性，推動下游建築工程開工復工加快進度；要營造良好 的市場環境，既要防止供不應求、價格暴漲現象，又要防止產能集中釋放，無序競爭；繼續抓好水泥 化解產能過剩工作，嚴禁新上擴大產能項目，嚴格執行產能減量置換政策，確保總產能只減不增；堅 持和完善水泥錯峰生產，階段性減少排放和減輕大氣汙染。
6、百度發佈“ACE 交通引擎” 已在10餘個城市落地實踐
今天百度Apollo正式對外發布“ACE 交通引擎”。百度方面表示，這是國內外第一個車路行融合的全棧式智能交通解決方案。目前，百度“ACE 交通引擎”綜合解決方案已在北京、長沙、保定等10餘個城市落地實踐。
7、工信部：建材行業復工復產取得積極進展
建材行業全力應對疫情影響，復工復產取得積極進展。截 止 4 月 6 日，建材重點行業協會會員企業中已開工企業 29903 家，開工率 95%，復工人數 373 萬人，復崗率 79%，其中三月底四月初（3 月 30 日至 4 月 1 日）開工率和復崗率明顯提高，3 天時間復工率 由 79%提高至 92%，提高了 13 個百分點，復崗率由 63%提高至 75%，提高了 12 個百分點。Ø
8、河南年內將推進 10 家企業上市，設立合資券商、公募基金和省級徵信公司。
河南發佈《2020 年河南省 服務業發展工作要點》提出，今年加快鄭州基金島建設，提升鄭東新區金融集聚核心功能區的創新輻 射能力。深化“引金入豫”工程，探索設立中外合資證券公司、公募基金管理公司和省級徵信公司。促進基金產業健康發展的政策措施，聚焦黃河生態帶、綠色金融等重點領域設立一批產業投資基 金，推動我省金融機構在企業海外發債、海外上市、資產證券化等方面與盧森堡、新加坡、香港開展 合作，新增境內外上市公司 10 家左右。持續推進民營小微企業金融服務“百千萬”三年行動計劃，實 施重點產業融資服務提升專項行動，組織銀行、保險、資產管理公司、私募基金與實體企業開展融資 對接。出臺深化農信社改革方案，推動綠色金融創新發展。
3 上市公司消息
南微醫學
南微醫學科技股份有限公司起源於2000年創辦的南京微創醫學科技有限公司,2015年改製為股份有限公司,註冊資本1億元,現擁有員工1300多人。公司主營產品涵蓋內鏡下微創診療器械、腫瘤消融設備、新型影像設備等領域,廣泛應用於消化科、呼吸科、介入超聲科、介入放射科、普外科、腫瘤科等臨床科室。“和諧夾”、一次性使用內鏡活檢鉗、放療支架、Y形氣管支架、杯口球頭食道支架、OCT-3D內窺式高分辨率斷層掃描系統等國內、國際創新產品,實現了高性能、低成本,成為醫療器械進口替代的範例。公司在德國、美國設立有全資子公司。產品遠銷歐、美、日本、韓國、東南亞、澳大利亞和拉丁美洲等國家和地區,對外出口額佔公司銷售收入將近一半。
內鏡診療技術是將內鏡插入人體自然腔道，並通過內鏡工作管道插入器械進行檢查和治療的 一項全新的臨床技術，廣泛應用於消化道和呼吸道疾病的臨床診斷及治療，公司主要生產配合內 鏡使用的檢查及微創手術器械。
我國消化系統疾病高發，市場需求廣闊。由於我國飲食習慣的原因，我國消化道癌發病形勢 嚴峻，根據中華醫學會 2018 年公佈的數據，我國新發胃癌、食管癌和結直腸癌的病例佔我國全 部新發惡性腫瘤病例的 13.06%、9.30%和 8.89%，發病率排在第二、第三位和第五位。作為消 化道癌症高發的國家，我國有著巨大的消化內鏡治療需求。消化內鏡檢查是目前公認對消化道癌 症最有效的檢查方法。對於內鏡檢查出的消化道早期癌症，以 ESD/EMR 手術為代表的內鏡下 治療手術與傳統手術療效相當，還具有創傷小、併發症少，費用低及無需長期住院等特點，可以 有效降低患者的生理和經濟負擔，併為國家節約大量的醫療資源。
下圖：前八位癌症發病病種及比例
下圖 ：我國醫院膽石病、膽囊炎及胰腺炎的出院患者人數（人）
內鏡檢查開展率仍有提升空間，內鏡醫生學習熱情較高。2012 年我國 10 萬人胃鏡檢查開 展率為 1663.51 例，而美國在 2009 年就已達到 2234.82 例；2012 年中國每 10 萬人腸鏡檢查開 展率為 435.98 例，而美國 2009 年的數據為 3724.70 例，差距十分巨大。在 ERCP 方面，2012 年我國每 10 萬人 ERCP 開展率僅為 14.62 例，開展率最高的奧地利在 2006 年就已達到 181.40 例，2009 年美國開展率為 74.82 例，ERCP 普及率較低。隨著人們對於內鏡檢查的越發重視， 加之我國人口老齡化的加劇，居民消費能力及醫保普及率的提高，我國內鏡診療市場有著廣闊的 發展空間。內鏡下切除術技術難度相對較低，且息肉存在癌變可能，內鏡醫生學習熱情高。
根據波士頓科學的統計和預測數據，2017 年全球內鏡診療器械市場規模為 50 億美元，預 計未來三年複合增長率為 5%，2020 年市場規模有望達到接近 60 億美元。在消化內鏡診療領域， 2018 年全球應用於膽胰管疾病、消化道癌症、消化道出血領域的內鏡器械市場規模分別為 14 億 美元、14 億美元及 6 億美元，預計到 2021 年，將會分別達到 17 億美元、18 億美元及 6.75 億美元。
下圖：全球內鏡診療器械市場規模(億美元)
下圖4：我國內鏡診療器械市場規模預測（億元）
我國消化內鏡診療市場規模仍將保持快速增長，預計 2022 年市場規模將達到 48.92 億。根 據公司招股說明書測算，保守估計 2018 年我國內鏡診療器械市場規模約為 34.34 億元，其中活 檢鉗 5.28 億元，圈套器 4.53 億元，注射針 4.54 億元，軟組織夾 5.02 億元，超聲穿刺活檢針 0.4024 億元，ERCP11.25 億元，非血管支架 3.3 億元。根據 FROST&SULLIVAN 的預測數據， 2018 年至 2022 年我國內窺鏡市場複合增長率為 9.25%，與內窺鏡配套使用的內鏡診療器械的 市場增速應高於 9.25%。以 2018 年我國內鏡診療器械市場規模 34.34 億元為基數進行測算， 預計至 2022 年，我國消化內鏡診療器械市場規模將會至少達到 48.92 億元。
下圖：2018 年我國內鏡診療器械細分品類市場規模測算
內鏡耗材產品性能比肩國際品牌，市場份額逐步提升 產品線齊全，構築持續增長動力。
內鏡診療器械重磅產品是進入市場的敲門磚，但是完整的 產品線對於公司持續增長至關重要。公司早期以支架業務起家，2012 年活檢類產品銷售旺盛， 2015 年以後公司可旋轉重複開閉軟組織夾 （和諧夾）上市並迅速放量，成為驅動公司業績快速 增長的明星產品。目前公司 6 大內鏡診療產品聚焦主流術式，覆蓋主流內鏡醫生從診斷、擴張、 手術到閉合的全流程。
產品性能比肩國際品牌，市場份額逐漸提升。公司明星產品軟組織夾性能優異，可以無限次 開閉、彎曲下 360 度旋轉、殘留段短、手感清晰、操作舒適。此外軟組織夾產品價格優勢明顯， 進口競品價格 1000 元以上，公司軟組織夾標準款 199，高端款 299。因此公司軟組織夾產品 2016-2018 銷售量 CAGR 達到 84%，銷售額 CAGR 達到 106%，收入佔比從 22.13%提高到 41.82%。根據 BSC 於美國消化病周（DDW2018）公佈的數據，2018 年全球消化道止血產品的 市場規模約為 6 億美元，南微的止血及閉合類產品全球市佔率約為 10%。擴張類產品更齊全， 可攜帶放療粒子食道支架、Y 形氣管等均為行業首創，2016-2018 年複合增長率達 24.12%。
EMR/ESD 快速發展，有望成為未來增長驅動力。隨著消化內鏡技術的發展，針對黏膜內的 早期癌症（息肉）的內鏡下黏膜切除術( EMＲ) 和內鏡下黏膜下剝離術( ESD)等內鏡下切除技術 快速發展。我國 2016 年 EMR 和 ESD 院均年例數達到 608 例/年和 41 例/年，同比分別增長 49% 和 30%，拉動 EMR/ESD 相應耗材持續增長。公司 EMR/ESD 產品 2015-2018 年銷售額 CAGR 達到 122%，增速迅猛。目前公司 EMR/ESD 核心產品為圈套器、注射針，2018 年高頻電刀推出後銷售佔比穩步提升，高頻電刀性價比突出，有望推動公司 EMR/ESD 產品持續增長，成為未 來增長驅動力。
內鏡診療手術下沉，進口替代空間較大。根據招股說明書數據，公司內鏡診療設備在國內市 佔率 15%左右，外資仍佔市場大部分份額。公司內鏡診療耗材產品三甲醫院覆蓋率達到 55%， 收到專業醫生認可，過硬的質量和較低的價格對進口競品替代能力較強，在集採降價的政策背景 下，公司產品有望搶佔進口產品市場。此外，隨著國家政策對於內鏡診療的普及推廣，ESD 等內 鏡診療術式向基層醫療機構下沉，以及內鏡醫生學習熱情的不斷提高，內鏡耗材需求仍將不斷提 升。
腫瘤消融平穩增長
腫瘤消融市場具有增長潛力。根據 CACANCER J CLIN 雜誌發表的 2018 年全球癌症數據 顯示，2018 年全球新增癌症患者 1807.90 萬人，增長勢頭迅猛，腫瘤消融設備及耗材的市場需 求量很大。根據 Grand View Research 的統計數據，2017 年全球腫瘤消融設備及耗材相關行業 市場規模為 9.34 億美元，預計 2025 年市場規模將會達到 21.71 億美元，年複合增長率達到 11.12%。根據招股書披露數據，2017 年中國熱消融產品銷售額約合 7 億元人民幣，年複合增長 率約 20%，2018 年中國腫瘤消融市場空間約為 8.4 億元人民幣，預計 2020 年，我國腫瘤消融 市場將會達到 11.2 億元。
公司腫瘤消融產品競爭力較強，得到市場認可。公司的腫瘤微博消融設備主要依託控股子公 司康友醫療運營（持股 51%），核心產品市場競爭力較強，目前覆蓋了全國 525 家醫院，得到了 301 醫院、第二軍醫大學第三附屬醫院（東方肝膽外科醫院，東方肝膽外科研究所）等國內知名 腫瘤醫院的認可，目前國內市場佔有率 23%僅次於南京億高（38%）。
目前公司腫瘤消融產品主要針對肝癌治療領域，未來增長動力一方面來自於肝癌患者數量 的不斷增長，另外一方面也來自於應用領域向肺部腫瘤、骨腫瘤、子宮肌瘤、甲狀腺結節、乳腺 結節等領域的拓展。此外公司海外銷售的拓展也將帶動產品銷售的增長。
EOCT 市場需求廣闊 EOCT 具有廣闊的市場需求。
近 10 多年來，我國惡性腫瘤發病率每年保持約 3.9％的增幅。其中發病率前十的消化道疾病分別佔第 2，第 4，第 6 及第 10 位，其中食管癌發病率為 6.26% （或 24.6 萬例），佔第 6 位。以食道癌為例，早期食道癌的五年存活率可以達到 95%，而進入 二期後就降到了 35%，擴散後的食管癌不足 10%。EOCT 產品可為內鏡下 ESD 治療指徵提供影 像學依據、進行高級別上皮內瘤變及食管早癌的篩查，其具有廣闊的市場需求。
公司 EOCT 產品彌補了公司目前在消化內鏡介入微創診斷領域的空白。公司目前在消化內 鏡介入微創領域主要是治療階段，對於早期的癌症篩查的佈局能夠完善公司的產品生態，形成消 化內鏡介入領域完整解決方案。未來隨著 EOCT 產品的持續開發推廣，相關的配套耗材也將成 為新的利潤增長點。
公司產品優勢突出。公司的 EOCT 產品在國內沒有相同或類似的產品，，與美國市場上 Ninepoint Medical 公司的 NvisionVLE 產品用途類。公司 EOCT 比 NvisionVLE 掃描速度快一 倍，大大降低由於食道蠕動造成的圖像失真；成像導管規格型號豐富，適用於各種類型病人的檢查。
公司 EOCT 產品預計 2020 年底或 2021 年初在國內上市。公司 EOCT 系統已獲得美國 FDA 批准，並在美國梅奧診所、斯坦福大學醫院等地開展臨床試驗研究。在我國該產品已進入國家藥 監局創新醫療器械審批綠色通道，正在首都醫科大學附屬北京友誼醫院、中國人民解放軍總醫院 （301 醫院）、復旦大學附屬中山醫院等地開展臨床試驗，預計 2020 年底或 2021 年初可在國 內上市。
基層醫療持續拓展，海外銷售節節攀升
公司 2018 年在國內銷售佔比 55%左右，在國外銷售額佔比 45%左右。在國內主要採用經 銷模式，經銷模式幫助公司快速覆蓋更多醫院終端，也能夠節省公司的銷售費用。在國外不同市 場有所不同，美國主要是直銷，針對 GPO 直銷能夠更好開拓市場；德國原本公司參股經銷商 MTE 公司 20%股份，2018 年完全收購經銷商，目前也是直銷模式；其他地區基本為經銷，利用當地 經銷商的區位優勢。此外公司在海外為 CONMED、庫克等國際知名品牌代工貼牌生產的業務佔 比 14%左右，貼牌業務一方面能夠幫助公司初期迅速開拓國際市場，另一方面也能拓寬公司海 外收入。
國內：三級醫院貢獻大部分國內收入，公司產品認可度較高。公司目前覆蓋全國 2800 多家 醫院，其中覆蓋三甲醫院 1376 家，包括上海復旦附屬中山醫院、長海醫院、解放軍總醫院、北 京協和醫院等知名三甲醫院，三級醫院銷售金額佔比達 82%。公司產品在三級醫院直接面對進 口產品進行競爭，銷售金額佔比較高說明公司產品受到主流醫院認可。
未來國內客戶仍有較大拓展潛力，基層醫療將持續發力。目前公司產品在三級醫院的覆蓋率 達到 53.3%，還有進一步開拓的空間；此外在二級醫院、一級醫院的覆蓋率僅有 13.7%及 0.6%， 隨著內鏡醫生數量的拓展及內鏡診療手術的逐步下沉，未來二級醫院將有較大潛力。
在研產品儲備豐富，打造完備內鏡產品梯隊
公司研發支出穩定，在研產品儲備豐富。公司 2018 年研發投入 4912 萬元，同比增長 30%， 佔營收比重 5.33%。公司的研發人員數量持續增長，佔比持續提升，截至 2018 年底，公司研發 人員的數量較 2016 年底增長 76.52%，佔公司員工總數的 17.03%，支撐著公司研發項目的增 長。
公司先後獲得了多項省部及國家級獎項。公司現有國內外發明專利 36 項，三類註冊證 28 項、二類註冊證 45 項。其中公司獲得國家科技進步獎二等獎兩次，公司研發人員獲得國家技術 發明獎二等獎一次。截至 2018 年底，公司研發項目共 49 個，主要涵蓋擴張類、ESD 類、ERCP 類、超聲內鏡、醫學影像設備、腫瘤消融等主要產品線。
總體評價：公司作為內鏡診療領域的龍頭企業，明星單品和諧夾質量比肩進口產品，主流醫院認可度高， 性價比優勢突出，進口替代優勢明顯。EMR/ESD、ERCP 耗材快速發展，有望成為未來增長驅 動力。未來國內客戶進口替代和基層醫療下沉均有較大拓展潛力，海外持續發力。預計未來公司仍將保持健康快速發展。
風險提示：無實際控制人風險；境外經營風險；醫療器械行業政策變化風險；新產品市場需求未達到預 期風險
【呂長順（凱恩斯） 證書編號：A0150619070003。以上內容僅代表個人投資建議，股市有風險，投資需謹慎！】
凱恩斯
好人好股高端操盤手商學院名譽院長，對外經貿大學客座教授，中國人民大學操盤學高級講師、清華大學操盤學特訓講師，中央電視臺CCTV2《交易時間》特聘專家， 《操盤大講堂》特聘教授。
2013年曾經在北京電視臺公開講解如何選擇三年十倍大牛股，所舉的案例最終在2015年底實現了十倍的盈利。 凱恩斯是目前國內唯一在價值投資領域做到可量化的實戰型學者。
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關鍵字: 伴隨成長的中國味品牌 高增 疫情
