「凱恩斯」前瞻性是生產力，研究產生價值
投資如修行，股市做道場。所謂修行在正其心者，身有所忿，則不得其正；有所恐懼，則不得其正；有所好樂，則不得其正；有所憂患，則不得其正。手中有股，心中無股，漲而不聞，跌不恐懼，不與塵世群羊為伍，獨在枝頭淺吟低唱。
週三全天呈現震盪下行書面，收盤小幅下跌，成交量維持相對低位，做多意願不強，風險偏好程度較低。盤面上，醫藥醫療漲幅居前，而通信、證券等週期類表現較弱，也反映了市場總體的情緒偏謹慎。滬指的震盪格局顯爾易見，未來一段時間預期還是以這種窄幅震盪為主，當然趨勢還是向上的，無須擔憂。
價值投資獲利的根源是和偉大的企業同行，在企業發展的時候，我們就能以股東的身份獲取回報。所以我們應該把多數時間，或者全部時間用來跟蹤企業的發展，以及企業的未來。對於市場的波動，反而是最不用在意的。
但實際結果是，絕大多數股民，可能正好相反，絕大多數時間花在了研究大盤漲跌，形態分析以及公司消費面上，對最本質的東西視而不見，甚至連公司的經營範圍都不瞭解，就貿然重倉，試想這樣的行為可以獲得理想的回報嗎？
1行業分析
【電子元件】
5G消息有望推動多方受益，相關企業龍頭價值凸顯
本週大盤延續前期調整趨勢，小區間震盪，政策面釋放出一系列刺激經濟措施，行情走勢屈強，板塊漲跌互現。由於前期通信反彈明顯，本週板塊整體處於調整當中，行業整體下跌1.87%，跑輸中證500指 數2.3個百分點，在28個子行業中跌幅居前。子行業中通信運營上漲1.00%，通信設備下跌2.41%。
截止到4月14日， 剔除負值情況下通信板塊TTM估值為46.17倍，相對於全體A股估值溢價率為318.70%。通信板塊估值近期持續震盪向下，相對於A股的估值溢價也是持續走低。三大運營商聯合推出5G消息業務，華為、中興宣佈6月支持5G消息商用。4月8日中國移動、中國電信、中國聯通聯合發佈《5G消息白皮書》，推出5G消息業務。5G消息業務是傳統短信業務的全新升級，未來5G終端都將支持5G消息業務。5G消息將打破傳統短信對每條信息的長度限制，支持媒體格式將包括文本、圖片和音視頻等。
5G消息還支持加密傳輸、圖形密碼等信息交互方式。華為表示支持移動5G消息業務，3月已入場試點大區啟動聯調測試，4月10日計劃打通First Call，6月支持5G消息商用。隨著三大運營商合力推進5G消息，相關終端廠商的配合，RCS有望成為5G首個大規模落地的應用，有望構建開放生態，其中運營商、MaaP平臺、移動互聯網服務商、視頻通信服務提供商均有望重點受益。
2020年全球電信資本支出趨勢，疫情造成的短期影響有限。中國移動招標集採持續進行中，5G SA核心網設備集採——華為、中興、愛立信中標，中國移動低端路由器和交換機集採—邁普、烽火等入圍。
我們認為三大運營商聯合推進5G消息應用落地，運營商、MaaP平臺、移動互聯網服務商、視頻通信服務提供商均有望重點受益，數據中心建設提速有望驅動國內IDC市場快速增長，第三方IDC公司及網絡設備公司。優質企業龍頭中興通訊、深南電路、生益科技、中際旭創、光環新網等長期機會凸顯值得配置。
風險提示：貿易爭端持續升級，產業鏈國產化進展不及預期，運營商資本開支不及預期風險，5G建設進度不及預期、雲計算廠商資本開支不及預期，疫情持續延續風險。
【醫藥製造】
政策加速原料藥的升級轉型，疫情影響原料藥供應短缺，國內原料藥行業進入成長大時代
印度疫情可能會對全球特色原料藥領域產生較大的供給缺口。目前中、印已經在全球原料藥供應中佔重要地位，二者合計約佔全球規範市場供應規模的21%，目前來看印度疫情並不樂觀，且印度已經開始禁止部分原料藥的對外出口情況，如果印度疫情進一步擴散可能會對全球原料藥的供應產生較大的影響，印度原料藥約70%為化學制藥，且多集中在特色原料藥領域，從生產端來看印度規範市場出口集中度相對較高，主要為幾家大藥企，如Sun Pharma、 Aurobindo Pharma、Lupin等，若疫情爆發導致印度藥企停產，或對全球特色原料藥供應造成巨大沖擊。
印度疫情導致全球原料藥行業的供給產生一定的缺口，中國是最有能力承接相關產能的地區，印度原料藥市場本身就對中國有較大依賴，約70%的上游原料進口於中國，且從產品結構上來看我國原料藥產品結構與印度十分類似，在抗感染、心血管等領域可彌補需求缺口，中國原料藥產能充足，2018年國內原料藥出口金額已經達到300億美元，且中國仍有一大部分原料藥用於自用，中國原料藥企業有能力承接印度原料藥的產能。
長期來看在疫情影響下國內原料藥向價值更高的方向延伸，當下處於原料藥產業鏈的最上游，其附加價值也相對較低，大而不強的狀態。在疫情的影響下對我國原料藥可能會產生更深遠的影響，主要體現在這兩方面，加快向高端市場出口的速度，加快向CDMO領域的轉型，從而向更國際化、更高價值鏈的方向延伸。國內政策也加速了中國原料藥的升級轉型。隨著一致性評價以及帶量採購在我國的實施，藥品銷售環節的附加價值大大降低，未來仿製藥行業的競爭，更取決於企業的成本情況以及品種數量，而原料藥企業本身在成本以及品種儲備等方面便具備先天的優勢，國內已經有一批企業，走在了向製劑領域轉型的路上，未來有望進入快速的成長階段。在國外疫情以及國內現有政策共振下。
我們認為我國的原料藥行業已經進入了一個全新的景氣週期，堅定看好國內原料藥企業在未來的成長性，特別是一些特色領域已經具備一定優勢，並且積極向更高產業鏈附加價值轉型的原料藥公司，如仙琚製藥、美諾華、華海藥業、天宇股份等公司值得長期佈局。
風險提示：仿製藥一致性評價推進不及預期，醫藥政策推進不及預期。
【消費升級】
估值回落後白酒性價比逐漸凸顯，高檔酒配置時點到來
隨著新冠肺炎疫情影響減弱，企業、餐飲開工率提升，白酒需求出現弱復甦。如劍南春、玻汾、今世緣、順鑫近期紛紛下發調價通知，開啟年內第一波漲價潮，白酒行業疫情後機會逐漸到來。銷售端最差的時點已經過去，高檔酒配置時點正在到來，由於酒企的收款和發貨在年前已經完成，疫情大範圍爆發直至影響餐飲出行活動等在該時間點之後，且酒企採用先款後貨的銷售方式，預計疫情對於酒企財報現金流及預收款影響不大，酒廠現金流仍然健康。
分品類看疫情主要對於聚餐造成負面影響，受損價位段將集中在中檔酒和次高端，高端及低端影響相對較小。展望未來一方面隨著疫情的進一步好轉，行業需求可能會迎來一波消費回補，時間可能遞延至5-6月份。5月下旬的春糖會及五一和端午的送禮宴會恢復進展。白酒批價已從低點開始回升， 部分強勢品種進入提價週期，如劍南春、玻汾、今世緣、順鑫在疫情爆發後均有提價方案落地，部分二線白酒由於庫存偏高、動銷略慢等原因尚未具備提價基礎，疫情會加速品牌分化。
從茅臺營銷大會傳遞的態度看，高總表態茅臺營銷系統尖刀連、攻堅隊的說法態度較為積極，疊加茅臺系列酒提價影響，目前市場情緒轉好，對於出廠價提升的預期也在升溫。高低端兩極更具報表穩健性，次高端、中端品種的消費回補。從渠道層面看品牌強度決定渠道信心，經銷商情緒穩定可帶來更大酒企政策迴轉餘地，現在渠道壓力不在於絕對庫存高低，而在於經銷商短期資金壓力、對於週轉率的擔憂、以及批價走低後庫存減值帶來的信心傷害，在目前的情景下具備長期保值增值屬性的名酒品種抗風險能力更強。隨著疫情轉為二級響應，開工率提升推動需求復甦，系統性風險逐漸解除，流動性寬鬆使得保值可選品受益，目前高檔酒茅五瀘的估值已進入合理區間。
疫情前期到爆發期遵循必選優於可選的邏輯，板塊的安全邊際依次排序為米麵糧油、調味品、乳製品、白酒、啤酒，疫情更多的是一次性影響而不會反轉大勢，在疫情影響弱化後排序可能出現反轉，估值回落後白酒性價比逐漸凸顯，基於對消費場景的考量，一季度及上半年表現較好的可能仍是高低端兩極的優質企業，而次高端和區域酒控貨清理庫存，短期建議降低增長預期。我們認為白酒板塊估值已回調至較低水平，疫情不改行業長期向上的趨勢，高端和低端光瓶酒龍頭業績確定性強，把握優質龍頭佈局良機。
風險提示：行業需求弱化風險，疫情持續週期長於預期風險，食品安全風險。
2市場消息
1、國內5條疫苗研發路線最新進展
科技部社會發展科技司司長吳遠彬先生表示，我國疫苗應急攻關目前按照滅活疫苗、重組蛋白疫苗、腺病毒載體疫苗、減毒流感病毒載體活 疫苗、核酸疫苗5條技術路線推進。目前已有3個疫苗獲批進入臨床試驗，軍事科學院軍事醫學研究院腺病毒載體疫苗已進入二期臨床試驗。
2、特斯拉經營範圍新增電信業務等，並正式遷入上海自貿區
特斯拉中國的運營主體特斯拉（上海）有限公司發生工商變更，其經營範圍新增許可項目：第二類增值電信業務；機械設備租賃，非居住房地產租賃，汽車租賃（不含駕駛人員）；同時特斯拉中國正式遷入上海自貿區，其註冊地由浦東新區南匯新城鎮同匯路168號變更為中國（上海）自由貿易試驗區臨港新片區江山路5000號。
3、24省市將建7.8萬個充電樁預計帶動新能源車消費200億元
4月14日國家電網啟動新一輪充電樁建設，計劃安排充電樁建設投資27億元，新增充電樁7.8萬個，項目分佈在北京、天津、河北、上海、江蘇、湖南、青海等24個省（市），涵蓋公共、專用、物流、環衛、社區以及港口岸電等多種類型。其中居住區充電樁5.3萬個，公共充電樁1.8萬個，專用充電樁0.7萬個，岸電設施150個，能帶動新能源汽車消費超過200億元。
4、國常會發出穩投資強信號，今年舊改規模預計翻倍
推進城鎮老舊小區改造。今年各地計 劃改造城鎮老舊小區 3.9 萬個，涉及居民近700萬戶，比去年增加一倍。舊改有望成為今年加大財政赤字後，政府投資發力的一大方向。與其他項目相比，舊改項目的投資週期較短，通常只有半年左右，而且邊際效益明顯，資金週轉快，將增加對防水、管材、塗料等建材產品的需求。
5、袁隆平提出發展海水稻目標：選育品種每年可增產300億公斤
在海南三亞崖州灣科技城，國家耐鹽鹼水稻技術創新中心試驗現場觀摩及建設推進會上，中國工程院院士袁隆平提出最新指導意見：“不斷髮掘水稻耐鹽鹼基因，並將其轉育到秈粳交高產雜交稻，特別是第三代雜交稻上。”袁隆平院士提出的發展耐鹽鹼水稻的目標是，在10年內選育出耐鹽度在千分之三至千分之六、耐鹼在pH9以上的耐鹽鹼水稻品種，且年推廣面積達1億畝，平均畝產300公斤，這樣每年就可增產300億公斤糧食。
6、海關總署：一季度我國與東盟集成電路進出口大幅增長
海關總署：今年一季度我國與東盟集成電路進出口大幅增長，拉 動我國與東盟外貿整體增長了 3.3 個百分點。作為全球半導體產業鏈中的一 部分，我國與馬來西亞、新加坡、越南等東盟國家集成電路進出口貿易日趨緊密。一季度我國自東盟進口集成電路1056.5 億元，增長25.8%，佔自東盟總進口的23.4%，對東盟出口集成電路427.5億元，增長28%，佔對東盟總出口的7.9%。
7、中汽協：一季度商用車銷量超79萬輛，降至5年同期最低
今年第一季度，我國商用車市場產量為79萬輛，同比下降28.7%，商用車市場銷量為79.4萬輛，同比下降28.4%，整體降幅總體低於乘用車。但受疫情影響今年第一季度的商用車累計銷量降至5年來同期銷量最低點。
8、兩市融資餘額增加3.62億元
截至04月14日，上交所融資餘額報5514.53億元，較前一交易日增加0.5億元；深交所融資餘額報4863.26億元，較前一交易日增加3.12億元；兩市合計10377.79億元，較前一交易日增加3.62億元。
9、發改委副主任寧吉喆：通過政策引導穩定汽車等傳統大宗消費
國家發改委副主任寧吉喆在形勢政策網發文指出，將引導企業擴 大智能產品、綠色食品、醫療保健、文化娛樂等產品和服務供給，滿足消費升級需要。通過政策引導穩定汽車等傳統大宗消費，培育拓展線上消費，鼓勵支持便民利民的新消費。著眼補短板、強弱項、提質量，優化資金投向結構，加大公共衛生服務、應急物資保障領域投入，加快 5G 網絡、數據中心、工業互聯網等新型基礎設施建設進度，加強項目用工、用地、用能、資金等要素保障。
10、發改委：加快推進天然氣儲備能力建設
發改委發佈關於加快推進天然氣儲備能力建設的實施意見，在準確計量認定的基礎上，研究對達到儲氣目標的企業給予地下儲氣 庫墊底氣支持政策。儲氣設施經營企業按現行政策規定適用增值稅期末留抵 稅額退稅政策。支持地方政府專項債券資金用於符合條件的儲氣設施建設。鼓勵金融機構提供多種金融服務，支持儲氣設施建設。支持儲氣企業發行債券融資，支持儲氣項目發行項目收益債券。
3 上市公司消息
寧德時代——一季度出貨好於行業，全球市佔率有望持續提升
公司發佈2020年一季度歸母淨利潤7.33～8.38億元，同比下降20%-30%，主要是由於疫情影響新能源汽車產銷量大幅下降，公司動力電池收入下滑，公司業績基本符合市場預期。公司收入下滑幅度小於同行，海外放量國內龍頭地位持續鞏固。
今年由於受疫情影響，一季度國內新能源汽車產銷量僅10.5萬和11.4萬輛，分別同比下滑60.2%和56.4%，1、2月國內動力電池裝機分別為2.32和0.6GWh，同比下滑53%和73%。公司一季度收入下降僅20%～30%，考慮到價格同比也有下降，動力電池出貨同比降幅遠低於行業，主要是由於海外車企的放量，同時公司在國內動力電池市場也維持行業龍頭地位。3月份新能源汽車銷量5.3萬輛，同比仍下滑53.2%，但環比顯著增長301.3%，隨著國內疫情逐漸穩定，電動車行業拐點已現。
新能源汽車購置補貼和免徵車輛購置稅政策延長2年，工信部也表示新能源汽車補貼不會大幅退坡，二季度新能源汽車需求將持續改善。公司下半年起將供貨特斯拉，CTP電池技術領先全球市佔率有望不斷提升。寧德時代2月3日公告將於2020年7月至 2022年6月向特斯拉提供鋰離子動力電池。特斯拉與寧德時代的談判已經進入最後階段，特斯拉計劃向寧德時代採購無鈷電池。寧德時代去年發佈了全新CTP技術的無模組電池包，相較於傳統電池包體積利用率提高15%-20%，生產效率提升50%， 電池包能量密度可達200Wh/kg 以上。
無鈷電池有可能為磷酸鐵鋰電池，寧德時代與特斯拉簽訂協議標誌著特斯拉對公司動力電池技術的認可，並帶來業績增量貢獻。寧德時代在電池包結構設計的優化，將提升其磷酸鐵鋰電池在乘用車領域的滲透率，進一步擴大公司在方形電池領域的技術優勢，有助於其在全球動力電池市場的競爭力，市場份額的進一步提升。
擬定增擴建52GWh電池產能及加大研發，單位投資持續下降成本優勢不斷擴大。公司擬募集資金不超過200億元，用於湖西鋰離子電池擴建項目（16GWh）、江蘇時代動力及儲能鋰離子電池研發與生產項目(三期)（24GWh）、四川時代動力電池項目一期（12GWh）、電化學儲能前沿技術儲備研發項目和補充流動資金。其中湖西鋰離子電池擴建項目的單位GWh電池投資已由IPO項目的4.11億降至2.89億/GWh，體現了公司在電池生產效率上的顯著提升，新產線投產後預計製造費用也將進一步降低，擴大與競爭對手之間的成本優勢。我們認為由於受疫情影響全球新能源汽車銷量短期下滑，預計公司2019-2021年歸母淨利潤為43.56、54.99、73.44億此前預測值為44.12、58.62、77.72億元，同比增長29%、26%、34%，EPS為 1.97、2.49、3.33元，考慮到公司的遠期成長空間和國際化競爭力，維持目標價160元，對應2020年64倍、2021年48倍PE，公司作為動力電池行業龍頭，出貨量有望持續快速增長。
風險提示：新能源汽車銷量低於預期，行業競爭加劇價格下降超預期。
【呂長順（凱恩斯） 證書編號：A0150619070003。以上內容僅代表個人投資建議，股市有風險，投資需謹慎！】
凱恩斯
好人好股高端操盤手商學院名譽院長，對外經貿大學客座教授，中國人民大學操盤學高級講師、清華大學操盤學特訓講師，中央電視臺CCTV2《交易時間》特聘專家， 《操盤大講堂》特聘教授。
2013年曾經在北京電視臺公開講解如何選擇三年十倍大牛股，所舉的案例最終在2015年底實現了十倍的盈利。 凱恩斯是目前國內唯一在價值投資領域做到可量化的實戰型學者。
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