每經記者：李可愚 每經編輯：陳星 廖丹
4月17日，中國經濟一季報揭曉。
當前新冠肺炎疫情全球蔓延，深度擾動世界經濟走勢，作為世界第二大經濟體，中國交出了一份怎樣的“成績單”？
GDP、工業增加值、社會消費品零售總額、調查失業率……這些紛繁複雜的經濟數據背後的內涵是什麼，體現出哪些態勢？
哪些不易被發現的先行指標，預示著中國經濟的前進方向？
一季度經濟數據下降，未來目標如何設定，政策下一步發力點又在哪裡？
其實，有些答案我們能從最新召開的中共中央政治局會議中探知一二。
這些數據值得關注
GDP增速：有數據以來首次為負
一季度中國GDP增速表現如何？
從歷史數據看，-6.8%的增速是一個罕見的情況：自1993年我國正式採納GDP作為國民經濟核算的主要指標以來，從未出現過增速為負的情況。即使是在1998年亞洲經濟危機和2008-2009年國際金融危機期間，中國GDP季度增速也一直保持在6%以上的中高速水平。
-6.8%，說明疫情對我國經濟帶來明顯短期衝擊，這種衝擊甚至超過了多次國際經濟危機對中國經濟帶來的影響。
GDP總量：依然在20萬億以上高位
雖然GDP增速為負，但GDP總量仍達206504億元，連續12個季度處於20萬億元以上的高位。
對比歷史數據看，一季度的GDP總量雖然有所回落，但僅回落到2018年一季度的水平，未出現“斷崖式下降”。這說明雖然受到疫情較大影響，但今年一季度中國經濟增長的“基本盤”依然堅挺。
工業增加值：迅速回到去年同期水平
1-2月份我國國民經濟各項數據都大幅度下探，但一季度GDP總量依舊堅挺，關鍵在於3月份經濟運行明顯好轉。在各個分項指標中，反映生產端的工業增加值表現最為突出。
雖然3月份規上工業增加值仍處於負增長區間，但距離“轉正”僅一步之遙。-1.1%，意味著工業生產很快擺脫不利影響。在國內疫情剛剛取得控制，國際疫情前景仍不明朗的背景下，實現這一點相當不易。
消費：社零增速降幅收窄
一季度，社會消費品零售總額78580億元，同比下降19.0%。顯示出疫情對消費的負面影響仍存。
儘管3月消費同比仍然為負，但降幅收窄，亦說明隨著國內疫情防控態勢向好，復工復產復商復市推進下，3月消費已經出現回暖跡象。
固投：基建、製造業、房地產投資降幅收窄
1-3月，全國固定資產投資（不含農戶）84145億元，降幅比1-2月份收窄8.4個百分點，顯示投資已出現改善。
國家統計局5000萬元以上的投資入庫項目數據證實投資熱情仍高——一季度是11477個，比上年同期增加了144個。
分領域來看，1-3月，製造業投資下降25.2%，降幅比1-2月收窄6.3個百分點；基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比下降19.7%，降幅比1-2月份收窄10.6個百分點；全國房地產開發投資21963億元，同比下降7.7%，降幅比1-2月份收窄8.6個百分點。
CPI：環比負增長顯示物價壓力顯著緩解
3月物價數據也明顯好於市場預期：CPI增速結束了連續兩個月超過5%的局面。從環比來看，3月份CPI下降1.2%，更是自2019年7月份以來首次實現負增長。
豬肉，牛肉、羊肉的價格在3月全部出現環比下降。上次3種畜肉價格環比漲幅全部為負，還要追溯到2018年4月。除肉類價格“齊降”外，3月時令菜上市量增加，物流運輸成本下降，鮮菜價格下降12.2%。由於市場供應充足，雞蛋、水產品和鮮果價格分別下降5.1%、3.5%和0.2%（以上數據均為環比）。
進出口：民營企業抗風險能力強
一季度，貨物進出口總額65742億元，同比下降6.4%。其中，3月份進出口形勢較1-2月份明顯改善，主因外貿穩增長政策效應逐步顯現，前期因延期復工積壓的出口訂單陸續交付。3月份當月，我國外貿進出口2.45萬億元，同比下降0.8%。
儘管疫情對進出口造成影響，但是民營企業呈現出更強的抗風險能力，進出口降幅較小、比重提升。一季度，民營企業進出口2.78萬億元，下降2%，佔我國外貿總值的42.4%，比去年同期提升1.9個百分點。
從商品情況來看，機電產品和勞動密集型產品為主要出口商品，鐵礦砂、原油、煤等大宗商品和肉類等重點民生消費品進口較快增加。
金融數據：貨幣、信用雙擴張
貨幣供應量方面，廣義貨幣（M2）在1月、2月、3月的增速與去年同期相比分別高了0個、0.8個、1.5個百分點。央行調查統計司司長兼新聞發言人阮健弘解讀稱，央行靈活運用多種政策工具，加大對防控疫情的支持力度，商業銀行信貸投放較多，推動了M2增速的大幅度回升。
新增人民幣貸款也高於去年同期水平。阮健弘指出，3月末各項貸款的增速在提升，增量在增加。從貸款結構看，一季度貸款投放，主要投放在支持實體經濟的抗疫和復產復工上。
七大指標讀懂回升動能
一季度，疫情對我國經濟發展造成了較大影響，但不少先導指標卻告訴我們中國經濟所蘊含的內生動力依然強勁，二季度出現進一步回升將是大概率事件。
PMI：生產和需求端均顯示修復態勢
作為判斷經濟走勢最重要的先導指標，3月PMI出現了大反轉，僅隔一個月就重回50%的景氣區間，並創下兩年半來最高水平。
3月份，無論是在生產端還是需求端，中國經濟都出現了比較明顯的復甦態勢：具體分析PMI 5個分項數據可以發現，生產指數表現最為突出，顯示出近期生產恢復比較活躍。3月份生產指數為54.1%，比上月回升26.3個百分點，並創下2018年6月以來最高水平。
在生產恢復的同時，下游需求也得到明顯改善。新訂單指數為52.0%，比上月回升22.7個百分點，表明製造業市場需求有所回暖。
國家信息中心經濟預測部宏觀經濟研究室副研究員鄒蘊涵分析，從3月PMI分項指數來看，大型企業的改善速度相對較快，各行業PMI普遍出現反彈，其中汽車、通用設備、專用設備反彈更為明顯。可見，經濟活動的有序恢復拉動了PMI的大幅回升，顯示出中國經濟邁出了重回正常發展區間的堅實一步。
發用電量：復工復產加快電力需求釋放
發用電數據作為經濟運行的“晴雨表”，顯示出經濟正逐步恢復。
進入3月以來，我國發電量明顯回升。
值得注意的是，企業復工復產加快疊加3月份原煤生產由降轉升，將利於火電發電量恢復。
3月份，生產原煤3.4億噸，增速由負轉正。
當前，用電需求正加速釋放。1-3月，全社會用電量累計15698億千瓦時，同比下降6.5%，較1-2月降幅收窄了1.3個百分點。
國家電網公司國調中心副總工王軼禹表示，去年，用電是在大年初一達到最低點後迅速反彈，是一個“V”字走勢。但今年，初一後受疫情影響，沒有反彈還持續走低，在3月27日後超過去年同期水平，走出了一個“U”字反轉。
貿易轉順差：3月出口超預期改善
一季度，貨物進出口總額65742億元，同比下降6.4%，貿易順差983億元。一季度貿易平衡由前2個月的逆差轉為順差，主因3月份出口超預期改善。
浙商宏觀李超認為，3月以來國內進入“內防反彈+外防輸入”的防疫後期，疫情擾動下降，企業復工復產有序進行，供給能力的回升成為出口數據走高的主要原因。
不過，由於疫情海外擴散，外需將受到影響，外需壓力將在接下來有所體現。粵開證券首席經濟學家李奇霖指出，出口依賴度較高的企業和行業，如果長期沒有現金流，將會影響到它們的生產。疫情海外持續的時間越久，積累的問題越嚴重。海外需求減弱後，除了直接影響到出口外，還會通過收入和利潤渠道，拖累消費和製造業投資，增加就業壓力。出口轉內銷拉低消費品價格，勞動力從可貿易部門向服務業轉移，也會拖累服務價格，加劇通縮壓力。
新經濟：多指標率先“飄紅”
新經濟對經濟驅動作用加強，也是一季度數據體現的一個趨勢。在傳統產業受到疫情衝擊的同時，不少新經濟運行指標逆勢上漲。隨著疫情在國內有效控制，它們的表現繼續“飄紅”已無太大懸念，未來將繼續成為驅動經濟復甦的重要引擎。
在生產端，1-2月，17個主要工業行業增加值全部同比下降。進入3月，已經有6個行業的增加值重回正增長區間，最先實現復甦。
而在這7個行業中，醫藥製造業，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造業，計算機、通信和其他電子設備製造業屬於與新經濟關係密切的高端產業。
另一個反映生產端的重要數據——主要產品產量方面，與新經濟有關的產品依然表現出色：3月工業機器人、集成電路產量增速實現了“兩位數”增長。
與新經濟相關的消費方式表現也不俗：1-2月實物商品網上零售額佔社會消費品零售總額的比重為21.5%，創下有數據以來的新高。而到了3月，該指標繼續擴大，顯示出消費方式的變革已成為一種趨勢，並非是因疫情影響造成的短暫現象。
毛盛勇也指出，儘管疫情比較嚴重，但是產業沒有受到大的影響，特別是以新產業、新產品和新商業模式為代表的新動能還逆勢增長。
恆大集團首席經濟學家任澤平分析稱，在抗擊疫情背景下，中國數字經濟再次展現出了強大競爭力。一季度在線辦公、在線會議、在線教育、新零售等在保障人民群眾生活和生產運轉發揮了巨大作用。後疫情時代將極大催生數字經濟的繁榮發展，新基建、新經濟就是中國的未來。
地產：多項指標走出低谷
3月房地產多項數據出現回升。
復工復產加快，房地產開發投資數據走出低谷，房屋新開工面積出現回升。1-3月份，全國房地產開發投資21963億元，降幅比1-2月份收窄8.6個百分點。房地產銷售方面，1-3月份，商品房銷售面積降幅比1-2月份收窄13.6個百分點。商品房銷售額降幅比1-2月份收窄11.2個百分點。
易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進認為，3月份開始，全國房地產企業開復工情況總體不錯，到了3月底基本上9成企業都恢復了房地產開發投資，這也使得3月份開發投資數據開始拉昇。
李奇霖認為，房地產今年將繼續是支撐經濟的終端需求，但不會出現全局性放鬆，“房住不炒”的調控基調不會變。
就業：周平均工作時間重回正常水平
3月份，全國城鎮調查失業率為5.9%，在2月上升至6.2%的最高位之後快速回落，意味著疫情對就業影響的最嚴峻時刻已經過去。
更應值得注意的是，3月份全國企業就業人員周平均工作時間為44.8小時，比上月增加4.6小時。說明員工到崗和工作狀況已經逐步恢復正常，這對於接下來的穩就業來說是一個好消息。
中信證券諸建芳團隊稱，目前來看，就業在當前經濟中較為突出，預計一攬子宏觀對沖政策會加快落地，打出緩解當前就業壓力的組合拳。
信貸：企業中長期貸款同比多增
企業新增中長期貸款代表的是企業在復工復產後對資金的需求，在一定程度上能夠預示未來經濟的發展走向。
企業中長期貸款在1月、2月、3月分別增加了16611.62億、4156.96 億、9669.78億。可以看到，3月份增速上揚趨勢十分明顯。
中國民生銀行首席研究員溫彬告訴《每日經濟新聞》記者，3月企業中長期貸款新增幅度較大主要有兩個原因。一方面，監管鼓勵引導銀行優化信貸結構，以此來增加企業中長期貸款的比重。另一方面，進入3月後，復工復產有序推進，宏觀政策加大逆週期調節力度，投資領域的一些重點項目開工，增加了對中長期貸款融資的需求。
在溫彬看來，企業中長期貸款的增長反映了實體經濟中投資對經濟帶動作用在增強。從未來看，固定資產投資的增加和回升，有助於穩定經濟增長，對消費也有帶動作用。
解碼經濟六大焦點話題
受疫情影響，我國的經濟面臨嚴峻考驗，今年GDP還要不要定具體目標，適不適合買房、財政赤字率會不會突破3%的安全線……隨著一季度經濟數據的問世，這些問題都迫切需要找到答案。其實，有些答案，在17日召開的中共中央政治局會議中已經有所提示。
4月17日，中共中央政治局再次召開會議。除了提出近期工作目標外，此次會議還首次提出“六保”——保居民就業、保基本民生、保市場主體、保糧食能源安全、保產業鏈供應鏈穩定、保基層運轉，為今後一個時期的工作明確具體方向。
焦點一：2020年中國GDP目標將怎麼定？
受新冠疫情影響，我國一季度國內生產總值同比下降6.8%。對於全年的經濟形勢，國家統計局給出的判斷是，二季度會明顯好於一季度，下半年應該會比上半年更好。
根據國際貨幣基金組織(IMF)對世界各國和經濟體2020年的GDP增長率做出的最新預測，中國為1.2%。
對於2020年中國GDP增長目標的設定，引發了社會的廣泛討論，是否設定GDP數字目標成為了爭議的焦點。
國泰君安證券認為，疫情傳播很快，全球不確定性明顯上升，疊加一季度我國經濟停擺，此時再設定數字目標意義不大。因此，預計2020年不再設GDP數字目標。
與此同時，包括興業證券，央行貨幣政策委員會委員、清華大學金融與發展研究中心主任馬駿等均提出不設定具體數字的觀點。
但是，中泰證券首席經濟學家李迅雷認為，全年目標不宜取消，設為3%能兼顧積極性與真實性。一方面，3%目標能夠給予地方和部門充分的信號，繼續加快復工復產。另一方面，防止弄虛作假，保護復工復產真實性。
焦點二：海外疫情給中國企業帶來什麼樣的機遇？
海外疫情蔓延給中國出口貿易帶來較大影響，但是，也給中國很多企業帶來新的發展機遇。
2020年4月17日，中共中央政治局召開會議指出，我國經濟展現出巨大韌性，復工復產正在逐步接近或達到正常水平，應對疫情催生並推動了許多新產業新業態快速發展。
天風證券認為，從經濟和產業的角度來看，疫情是中國全產業鏈優勢的一次體現。中國率先戰勝疫情並恢復生產的關鍵原因之一是醫療器械產業鏈在疫情期間快速恢復並擴大產能。對於企業來說，生產組織效率和品牌力是最好的免疫力。對於產業來說，產業鏈的完備性是應對疫情最好的免疫力。因此對於從1到N的中國產業來說，由於歐洲日韓企業的供應鏈、物流和開工受到疫情影響，疫情對於中國企業擴大全球市場份額是一次促進。
同時，上海交通大學的研究團隊認為，全球疫情將造成海外需求和供應的不確定性。但由於我國已基本控制疫情，在國際抗疫中，我國將獲得更多機遇，包括降低國際產業鏈從中國轉移的壓力、滿足增加的抗疫物資需求等。全球疫情為改善中國的國際環境和對抗逆全球化提供了機會。
此外，記者注意到，海外疫情給中國企業“走出去”、爭搶國際競爭力提供了很好的機遇，比如：有口罩生產等醫療物資企業，通過此次海外疫情對醫療物質的需求，在謀劃建立穩定的海外銷售渠道；越來越多的外貿企業在加快研發、提升品質、囤積貨源，等待海外疫情逐步控制後，快速填補市場的需求。
焦點三：房地產價格是否會快速上漲？
國家統計局城市司首席統計師孔鵬在解讀3月份商品住宅銷售價格變動情況統計數據時指出， 3月份，隨著新冠肺炎疫情防控形勢持續向好，生產生活秩序加快恢復，因疫情積壓的住房需求呈現出逐步釋放的勢頭，70個大中城市房地產市場價格出現微漲，但總體較為穩定。
3月份，初步測算，一、二、三線城市新建商品住宅銷售價格、二手住宅銷售價格均出現了同比上漲，但是，除了一線城市二手住宅銷售價格漲幅比上月擴大0.2個百分點外，其他數據相對於上月的漲幅都出現了不同程度的回落。今年房地產價格會怎麼走呢？
今年4月17日，中共中央政治局召開會議再次強調，要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，促進房地產市場平穩健康發展。
易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進告訴《每日經濟新聞》記者，今年上半年的房價會偏弱一點的，不會那麼強勢的，部分微漲和結構有些關係，比如高端房產入市。但是，下半年，疫情過後，市場價格會起來。
嚴躍進稱，從買房角度來講，還是可以積極入市，包括最近的商業銀行貸款比較寬鬆。
同時，近日，經濟學家馬光遠也表示，2020年房地產基本面的變化是，一線城市包括北上廣深，將告別調整重回上漲，當然這種上漲跟過去暴漲不可相提並論，房價出現抬頭的現象是正常的。
焦點四：財政赤字率是否會突破3%的安全線？
今年1-3月份，全國固定資產投資（不含農戶）同比下降16.1%，財政政策進一步擴張勢在必行，但是，需要兼顧好財政赤字率。
財政赤字意味著政府"花"的錢超過了"掙"的錢。財政赤字與GDP的比率就是赤字率，這既是財政擴張力度的指標，也是衡量財政風險的一個重要指標。
今年4月17日，中共中央政治局召開會議指出，要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響。積極的財政政策要更加積極有為，提高赤字率，發行抗疫特別國債，增加地方政府專項債券，提高資金使用效率，真正發揮穩定經濟的關鍵作用。
值得注意的是，世界主要國家均以《歐洲聯盟條約》(又稱《馬斯特裡赫特條約》)的赤字標準作為參考：赤字率不超過3%，負債率不超過60%即是所謂的“國際安全線”。
改革開放以來，中國赤字率始終保持在3%以下，其中，只2016年和2017年預算赤字率達到3%的水平，今年財政赤字率是否會再次觸及3%的安全線呢？
對此，中國財政科學研究院宏觀經濟中心主任石英華向《每日經濟新聞》記者表示，受疫情影響，1季度經濟增速大幅下。1-2月累計，全國一般公共預算收入同比下降9.9%。全年看財政收入增速也將處於低位，但是支出方面，即使大幅壓縮非必要的、非急需的支出，有很多必保的支出是需要安排的，收支矛盾更為尖銳，赤字率將適度提高。
焦點五：2020年已經三次降準，兩次下調MLF利率。未來，降準降息還有可能嗎？
東方金誠首席宏觀分析師王青在接受《每日經濟新聞》記者採訪時表示，央行貨幣政策工具箱仍然較為充足，未來降準降息過程將會持續。
3月之後，歐美疫情急劇蔓延，我國出口面臨嚴峻挑戰，國內經濟下行壓力相應加大。這是4月降準降息加碼的主要原因。王青表示：“當前歐美疫情似已見頂，但二季度仍將處於多發期，而且拉美、南亞和非洲疫情還有進一步升級風險，下半年全球疫情能否如期消退也存在不確定性。這樣來看，二季度國內GDP反彈幅度將受到制約，全年經濟下行壓力加大，貨幣政策逆週期調節需求隨之上升。”
從M2增速和人民幣貸款增速來看，3月M2增速為10.10%，刷新2017年3月以來的新高；3月人民幣信貸餘額增速達到12.7%，較上月加快0.6個百分點。
“作為央行控制宏觀槓桿率的一個主要手段，M2增速基本與名義GDP增速相匹配。但在疫情特殊時期，宏觀政策逆週期調節力度必然加大，貨幣供應量也會隨之上升，這是近期M2增速逐步走高背後的主要動力。”王青預計，年內M2增速還有小幅上行趨勢。事實上，在年度GDP增速恢復5%-6%的潛在增長水平之前，M2增速都有可能持續處於略高於名義GDP增速的狀態。
在溫彬看來：“下一階段，人民幣貸款速度總體可能會相對穩定，但總量會進一步擴大。3月房地產當月投資出現正增長；隨著疫情防控取得階段性進展以及地方政府專項債發行，基建項目的開工，企業中長期貸款需求仍然旺盛。居民消費方面，隨著對消費的支持，消費貸款和按揭貸款的需求也會顯現。因此，信貸還會保持平穩較快的增長，對實體經濟、企業部門、消費部門，以及對擴大投資、消費都會發揮積極的作用。”
王青告訴《每日經濟新聞》記者，當前我國政策利率遠高於零利率水平，此前兩年金融嚴監管有效改善了金融穩定性水平，也為央行進一步降準提供了空間。不過就今年整體而言，降息力度仍會低於2008年和2015年（分別降息216和125個基點），這意味著下一步貨幣政策會繼續堅守不搞大水漫灌立場——在即將出臺的以積極有為財政政策為主的一攬子宏觀政策中，穩健靈活的貨幣政策將主要起到配合保障作用。
王青判斷：“4月之後MLF利率或還有30個基點左右的下調空間，這將帶動企業貸款利率更大幅度下行；普遍降準還將實施1到2次，降準幅度有望達到1至1.5個百分點。”
焦點六：經濟發展還有哪些新動能可挖？
2020年3月4日，中共中央政治局常務委員會召開會議，指出要加快5G網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度。
一時間，“新基建”成為熱詞。在新的形勢下，新基建也被社會普遍認為是中國經濟發展的新動能。
天津市中國特色社會主義理論體系研究中心南開大學基地研究員何自力指出，專家預計，2020年是5G基站大規模建設期，預計將部署超過60萬個5G基站，年底有望實現全國所有地級市覆蓋5G網絡。在此基礎上加快5G商用步伐，加上與垂直行業的融合發展，將會有效推動產業升級。此外，用數字技術、智能技術改造傳統基礎設施，不但會帶動投資規模的擴大，而且會更好提高國民經濟運行質量和效益。將“新基建”與傳統基礎設施建設有機統一起來，將有助於克服疫情帶來的短期衝擊，增強經濟韌性、釋放發展潛力。
同時，長江商學院大企業治理與創新研究中心研究員李錦認為，疫情後，由於出口和消費的恢復需要一段時間，要推動經濟恢復到正常軌道，需狠抓以“新基建”為代表的領域，進而通過需求端的率先復甦，帶動生產端走出困局。
華鑫策略研究組組長嚴凱文預測，包括新基建對於未來的整體對投資領域的帶動作用也是非常明顯。估計未來五年可能要超過7萬億規模，未來兩年的複合增速也要保持在30%以上。直接或間接帶動的話，拉動投資更大，很可能會成為中國經濟未來的新動能。
記者手記 | 中國經濟依然潛力十足
一季度，受新冠肺炎疫情影響，出現了1993年以來GDP增速最低記錄。不過，在看似不那麼喜人的數字背後，中國經濟依然潛藏著迅速復甦的內生動力。
GDP總量仍居世界前列，PMI、發電量等多個先導指標出現反轉，新增就業人數處於百萬量級……儘管疫情嚴峻，但不少重要指標都說明了經濟仍有強勁韌性，可以應對前所未見的衝擊。
在不久前IMF發佈的預測報告中，中國成為少數在2021年保持經濟正增長的主要經濟體。“看多中國”，依然是有識之士的共同選擇。
每日經濟新聞
閱讀更多 每日經濟新聞 的文章
