一、行業現狀：全球平價時代來臨，光伏系統亟待降本增效
陽光電源主營:新能源發電設備、分佈式電源，及其配套產品的研製、生產、銷售、服務、系統集成及技術轉讓；新能源發電工程的設計、開發、投資、建設和經營；電力電子設備、電氣傳動及控制設備、不間斷電源、儲能電源、電能質量控制裝置的研製、生產及銷售。
1.1、競價項目引入顯著降低度電補貼，平價上網需求促進系統成本下降。根據納入2019年光伏發電國家競價補貼範圍的項目申報電價，各省市普通光伏電站競價項目的加權競價申報上網電價在0.32~0.5元/kwh之間，均低於各類資源區的上網指導電價，補貼電價為0.03~0.12元/kwh。在當前上網電價下，項目收益率為8%時，各省市系統成本在3.52~4.88元/kw之間，若實現平價上網irr=8%，則系統成本需降低至2.78~4.02元/kw之間，降幅最高達30%，對應的度電成本在0.25~0.44元/kwh之間。
1.2、儲能空間巨大，經濟性已初步體現。2018年中國電化學儲能項目累計裝機規模為1.07GW，同比增長175.19%，首次突破“GW”。截至2019年9月底，中國已投運電化學儲能項目的累計裝機規模為1267.8MW，佔中國儲能市場的4.0%。隨著電力體制改革推進，儲能市場需求趨於剛性，預計未來五年內電化學儲能規模將突破10GW。
二、公司地位：光伏逆變器龍頭，致力於新能源革命
基於逆變器，開拓電站、儲能、運維業務，陽光電源成為全球領跑者。公司依託逆變器產業優勢，不斷通過戰略合作開拓多種新能源業務，成為全球領跑者。目前，光伏逆變器和光伏電站集成業務為公司目前主要營收來源；新興業務包括儲能逆變器及系統、新能源汽車驅動系統、水面光伏浮體、智慧能源運維服務等，未來將會帶來新的利潤增長點。
三、經營分析：業績增速低點已過，全年業績逐漸季度回暖
公司2019年前三季度實現營業收入71.84億元，同比增長27.27%，歸母淨利潤5.54億，同比下降8.69%。在此國內行業情形下，公司淨利潤增速已從年初一季度的-15.56%回暖至三季度的-8.69%，隨著國內四季度光伏裝機需求釋放，疊加海外市場高增長，同時公司上半年期間費用保持較高水平，而預計全年期間費用攤銷趨於平滑，預計19年Q1將是公司全年業績增速低點，全年業績逐漸季度回暖。
電站集成和太陽能光伏逆變器業務構成公司營收、毛利主要來源。營收方面，2017年-2019年上半年，公司電站集成業務和太陽能光伏逆變器業務營業收入合計佔比均維持在90%以上。隨著公司儲能等業務的不斷拓展，兩大業務營收佔比呈下降趨勢，但目前仍是主要收入來源；毛利方面，與營業收入相對應，2017年-2019年上半年，公司電站集成和光伏逆變器業務貢獻公司主要毛利，預計未來其他業務毛利佔比將穩定提高。
2019財年公司印度市場份額進一步提升至17.1%，海外市場拓展順利。根據Mercom的數據，目前印度市場共有35家活躍的逆變器供應商，前10大逆變器企業佔2018年市場份額的94％。2017-2018財年投產的9171MW項目中，公司逆變器市場份額為13.5%。截至目前，2019年所投產的4810MW項目中，公司市場份額進一步提高至17.1%，成為第二大逆變器供應商。隨著海外新興市場的不斷髮展，預計公司海外市場將進一步擴大。
公司牽手三星SDI，儲能業務迎來高速增長。2018年公司儲能業務營業收入實現同比近5倍增長達3.83億元，毛利率為29%；2019年上半年，儲能業務營業收入大幅增長40.25%至1.67億元。隨著海外項目落地，預計2019年營業收入較18年再翻一倍。
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