華金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中國重汽(000951)
事件：公司發佈2019年年報，2019年公司實現營收398.43億元，同比下降1.33%，歸母淨利潤12.23億元，同比增長35.16%，扣非歸母淨利潤11.54億元，同比+48.42%；其中2019年Q4實現營收105.84億元，同比增長15.57%，歸母淨利潤4.03億元，同比增長132.98%，扣非歸母淨利潤3.88億元，同比412.58%。
淨利潤持續同比正增長，降本增效改革成效已現：2019年公司營收水平下降1.33%，但歸母淨利潤同比增長35.16%，淨利潤增幅高於收入增幅，公司的盈利能力進一步增強。2018年公司重卡ASP為26.36萬元，2019年增長0.34個百分點至26.45萬元，ASP繼續提升。受益於譚旭光上任以來實行的人事制度、員工結構優化以及降本增效等一系列的改革措施，公司的產品競爭力和盈利能力逐步提升。公司2019年公司毛利率為10.50%，相較於2018年的8.86%增長了1.64個百分點；2019年淨利率為3.99%，相較於2018年的3.00%增長了0.99個百分點，降本增效改革成果顯現。2019年公司研發人員數量為368人，同比增長12.20%；研發投入金額2.31億元，同比增長22.07%，公司專注對新產品的研發、積極規劃創新產品型圖譜，產品結構持續優化。
“國三淘汰+基建發力”雙重因素支撐重卡行業高景氣度：2019年全行業實現重卡銷量117.4萬輛，同比增長2.3%。重汽集團2019年實現重卡銷量19.09萬輛，同比增長0.63%，市佔率達到16.32%，排名第三。其中集團上市公司中國重汽濟南卡車股份有限公司實現重卡銷量13.69萬輛，同比下降3.45%。但由於ASP的上移，公司營收降幅小於銷量降幅。3月31日國務院會議中提出：中央採取以獎代補，支持京津冀等重點地區淘汰國三及以下排放標準柴油貨車。預計至2020年底，將淘汰更新36萬輛重型柴油貨車。而且穩經濟預期不斷強化，受疫情影響的流動性有望繼續超預期釋放，預計2019Q2需求逐步改善，基建工程發力復甦，逆週期因素調節提振工程重卡銷量。我們認為“國三淘汰+基建發力”雙重因素支撐重卡行業高景氣度，2020年全行業重卡銷量中樞有望維持在115萬輛左右。公司作為重卡行業龍頭企業，將直接受益於“行業高景氣度+ASP提升”。
產能升級提升公司核心競爭力，預期新產能2021年投產放量：公司投資61.14億元在山東省濟南市萊蕪區山規劃遷建公司現有重型卡車產能項目。該項目主要用於滿足公司智能網聯卡車、新能源卡車的產能需求，提升整車產品和工藝流程中能源利用效率。預計項目建成後可實現年銷售收入576.75億元，年創造利潤22.39億元。項目分三期實施完成，其中一期預計於2021年投入使用。在重卡產品加速升級更新換代以及加快向智能化、數字化轉型的過程中，新增產能項目將使得公司加快智能化和新能源步伐，繼續保持行業領先優勢。
投資建議：預測公司2020年至2022年每股收益分別為2.20元、2.48元和2.91元。淨資產收益率分別為20.5%、19.4%和19.0%。維持公司“買入-A”投資評級。
風險提示：重卡行業產銷量增長低於預期；新型冠狀病毒肺炎疫情的影響時間超預期。
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