分析師：秦忠傑
SFC CE Ref：BNW258
團隊成員：方華士、張進
策略觀點
今年以來，在新冠疫情的影響下環球市場經歷了大幅下挫，甚至超過了2008年金融危機的水平。回到港股市場，一季度漲幅靠前的分別是食品零售和醫療設備行業，這兩個板塊均在疫情中受益。跌幅靠前的板塊為耐用消費以及能源板塊，主要由於前期石油價格的大幅下挫以及疫情背景下消費的萎靡不振。對比內地A股市場，本輪下跌港股市場的慘烈程度遠遠高於A股，儘管當前港股市場中上市公司的主要資產仍然是以國內資產為主，但由於港股市場投資者結構為國際資金主導，因此外圍市場一旦風吹草動，恆指的波動性也將該跟隨放大。不過值得注意的是，在本輪泥沙俱下的暴跌後，港股市場的優質個股出現了黃金機會，在估值劇烈壓縮下，港股估值優勢再度凸顯。另一方面，美股此次下跌結束了長達十年的大牛市，在平衡被打破後，全球資產將會迎來一個重新配置的過程，我們相信港股市場中的優質中國企業將充分受益。
國內方面，4 月 3 日，中國人民銀行決定於 4 月 15 日和 5 月 15 日分兩次對農村信用社、農村商業銀行、農村合作銀行、村鎮銀行和僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率各 0.5 個百分點，共釋放長期資金約 4000 億元。同時，4 月 7 日起將金融機構在央行超額存款準備金利率從 0.72%下調至 0.35%。我們認為在全球疫情愈發嚴峻的情況下，央行的此次降準行動將有助於進一步定向扶持在此次疫情中受影響較大的中小微企業。此外，在定向降準後也奠定了貨幣寬鬆的基調，我們相信後續央行仍然具備全面降準甚至是降息的可能。
行情回顧
港股方面，本週，恆生指數跌248.17點，跌幅為1.06%，收23236.11點，周總成交額達5222.08億港元；恆生國企數跌13.82點，跌幅為0.15%，收9491.10點。
A股方面，本週，上證指數跌0.30%，收報2763.99點；深證成指漲0.01%，收報10110.11點；創業板指數漲0.15%，收報1906.67點。
1.市場動態
1.1重大消息影響
（1）重要經濟數據：中國3月官方製造業PMI為52，環比回升16.3個百分點，預期42.5，前值35.7；官方非製造業PMI為52.3，前值29.6；綜合PMI為53，前值為28.9。統計局稱，3月採購經理指數雖然反映企業生產經營狀況與2月相比發生明顯的積極變化，但當前國內外疫情防控和經濟形勢還在發生新的重大變化，世界疫情呈加速擴散蔓延態勢，世界經濟貿易增長遭受衝擊嚴重，我國疫情輸入壓力加大，經濟發展特別是產業鏈恢復面臨新的挑戰，採購經理指數後期走勢仍需持續關注。
（2）國務院要求，強化對中小微企業普惠性金融支持，增加中小銀行再貸款再貼現額度1萬億元，進一步實施對中小銀行定向降準，引導中小銀行將獲得的全部資金以優惠利率向中小微企業貸款，擴大涉農、外貿和受疫情影響較重產業信貸投放。支持金融機構發行3000億元小微金融債券用於發放小微貸款。引導公司信用類債券淨融資比上年多增1萬億元。促進中小微企業全年應收賬款融資8000億元。
（3）5G產業方面，廣東省工業和信息化廳等聯合印發文件提出：全面提速5G網絡建設，確保2020年三季度末提前完成4.8萬座5G基站建設計劃，力爭2020年全省建設6萬座5G基站。
（4）互聯網產業方面，工信部：1-2月規模以上互聯網企業完成業務收入1311億元，同比增長4.5%；實現營業利潤95.1億元，同比下降19.7%。分業務看，信息服務收入966億元，同比增長4.5%；互聯網平臺服務收入232億元，同比增長10.6%；互聯網數據服務收入17.4億元，同比增長23.5%。
（5）汽車產業方面，中國汽車流通協會：3月中國汽車經銷商庫存預警指數為59.3%，環比下降27.0個百分點，同比上升7.2個百分點，庫存預警指數位於榮枯線上。
（6）新能源汽車產業方面，國務院決定，將新能源汽車購置補貼和免徵購置稅政策延長2年；中央財政採取以獎代補，支持京津冀等重點地區淘汰國三及以下排放標準柴油貨車；對二手車經銷企業銷售舊車，從5月1日至2023年底減按銷售額0.5%徵收增值稅。
（7）大科技行業方面，科技部表示，將進一步加大前沿技術研發和關鍵核心技術的攻關支持力度，重點包括先進計算、核心軟件、人工智能等，支撐國家新型基礎設施建設。同時結合疫情防控，針對智能醫療，特別是人工智能技術在藥物研發等方面應用，通過「新一代人工智能」重大項目，支持一批研究項目。
（8）特高壓產業方面，國家電網透露，截至目前，在建的9條特高壓輸電通道已經全部復工，正在加速建設，全年建設項目投資規模將達到1811億元，將有效帶動上下游產業發展。
1.2公司動態
美團點評（HK.03690）
美團點評上週公佈2019年年報，報告顯示美團點評全年營收為975億元人民幣，同比增長 49.5%，其中第四季度營收281.6億元，同比增長42.4%。全年經調整EBITDA為73億，經調整利潤47億，經營現金流56億，均首次實現年度轉正，各項關鍵數據指標高於市場預期。
分業務來看，美團外賣繼續實現快速增長，並且盈利能力也在提升。四季度，美團外賣平臺GTV達到1122億元，同比增長39.9%，訂單總量達25.05億，同比增長36.7%，客單價達44.8元，同比增長2.3%，變現率為14.0%，毛利率達17.7%。行業競爭方面，各項數據表明美團外賣仍大幅領先餓了麼，但在阿里巴巴大力投入下，餓了麼藉助阿里生態，對美團業務產生一定壓力。
到店業務方面，四季度平臺GTV達到604億元，同比增長35%，營收63.6億元，同比增長38%，變現率為10.5%，毛利率達88.8%，與上季度持平。到店業務增速加快，規模繼續擴大。但此項業務受疫情影響較為嚴重，復甦程度將顯著落後於外賣業務。到店、酒旅等業務或在2020年二季度仍會同比負增長。
新業務層面，美團在四季度也取得較大進展，交易額達到174億元，同比增長33%。營收60.9億元，同比增長45%，實現毛利潤12.9億元，連續三個季度實現正毛利，毛利率得到顯著提升至21.2%。同時，在疫情期間，美團買菜等生鮮業務面臨需求爆發式增長，預計將會對新業務產生積極影響。
微創醫療（HK.00853）
微創醫療成立於1998年，於2010年在港交所上市，通過自主研發和收購，公司成長為中國高值醫用耗材的領軍者，產品包括心血管、大動脈及外周血管、神經血管等，在冠脈支架、主動脈支架等領域達到市場領先地位。
微創醫療於3月30日公佈年報，全年營收7.93億美元，同比增長18.5%，毛利潤5.64億美元，同比增長20.1%，淨利潤0.29億美元，同比增長57.8%，歸母淨利潤0.46億美元，同比增長93.5%。
分業務來看，微創醫療心血管介入、大動脈及外周血管介入和神經介入業務實現快速增長，同比增速達到36%、45%、56%，同時對歸母淨利潤貢獻較大。
微創醫療研發費用率達19.1%，全年研發費用達1.51億美元，同比增長44.5%，主要原因在於心律管理業務併入報表，以及新產品處於市場導入期。得益於研發高投入，目前微創醫療已有18個產品進入創新器械審批通道，領先同業。
2.市場數據分析
2.1主要指數一覽
估值方面，本週，恆生指數PE回落至9.44，但低於-1標準差；恆生國企PE為7.51，高於-1標準差。恆生指數PB為0.98，低於-1標準差；恆生國企PB為0.99，略高於-1標準差。
主要指數對比
2.2行業數據一覽
本週恆指成分股中，表現最佳的個股分別為中國石油 13.33%、中國聯通 10.76%、恆安 國際 10.40%。表現最差的個股分別為匯豐控股-16.52%、九龍倉置業-8.32%、吉利汽車 -7.48%。
港股行業方面，表現最佳的行業分別為能源、公用事業和日常消費品，分別錄得 8.36%、 4.40%和 3.46%的漲幅。此外，估值方面日常消費板塊位列榜首，其次是可選消費和醫療 保健。
2.3市場情緒
本週，恆指成交額為 5222.08 億港元，低於上週的成交額 6707.04 億港元。
本週，恆生 AH 股溢價指數為 127.21，較上週小幅下跌。外圍市場情緒方面，VIX 指數 在本週有所下降，於週五收於 46.8，市場恐慌情緒有所回落。
3.兩地資金流向分析
資金流向方面，本週截至週三，累計成交淨流入 86.4 億元人民幣。其中，滬市港股通淨流入 55.30 億元（人民幣）；深市港股通淨流入則為 31.15 億元（人民幣）。
港股通板塊個股方面，從南下資金買入及賣出活躍程度的維度來看，本週，金融、信息技 術等板塊交投較為活躍，淨買入居前三的個股分別為建設銀行、匯豐控股和中國太保，淨賣出居前三的分別為騰訊控股、中國平安和小米集團-W。
4.重點新股概覽
滿貫集團（HK.03390）
滿貫集團是一家提供多種中成藥、保健、皮膚護理、個人護理及其他健康護理產品的供應商，主要於香港銷售及分銷該等產品，其中中成藥及保健產品所得收入佔到總收入的79%以上。
根據益普索報告，以收入計算，滿貫集團於2018財年在香港的中成藥分銷市場中排名第三，市場份額約為8.1%，五大市場參與者合共佔市場份額約43.3%。
值得一提的是，滿貫集團背後的股東之一是華潤醫藥，2019年2月，後者以約2.48億港元買入250萬股股份，目前持股比例為25%，為滿貫集團第二大股東。
財務數據方面，公司2017財年至2019財年總收益分別為3.66億、6.93億及7.01億港元，年複合增長率38.3%，淨利潤分別為6392.6萬、1.009億及5451.6萬港元，出現下滑主要由於2019年毛利率下滑、疊加公司大規模擴員，加大廣告推廣力度，導致銷售費用和行政開支的大幅增長。
行業方面，香港中成藥分銷行業的銷售價值由2013年的31.5億港元增加至2018年的36.2億港元， 按複合年增長率約2 .8%增長。由於內地旅客為中成藥零售行業的重要客戶分部之一，內地旅客減少對中成藥產品的零售額造成不利影響，此對同期分銷行業的增長造成阻礙。
該行業銷售價值預期將由2019年的37.2億港元增加至2022年的40.3億港元，按複合年增長率約2 .7%增長。中成藥分銷行業的增長預期將人口老化及旅遊業所帶動。
籌資用途方面，公司擬將股份發售所得款項淨額用於以下用途：約30.0%預期用於進一步發展公司的供應鏈及零售管理。約15.0%預期用於進一步投資於公司的品牌管理，以提高大眾對集團及產品的認識。約45.0%預期用於償還公司部分銀行借款，有關銀行借款是用於為業務營運;及購買公司於澳門的倉庫而提供資金。約10.0%預期用作一般營運資金用途。
5.風險提示
閱讀更多 富途證券 的文章
