外汇天眼APP讯 : 1. 短期冷静看待外销承压，长期不改全球家电制造大国地位
1.1 中国是世界家电工厂，疫情带来行业短期外需承压难以避免
中国是世界家电生产基地，也是世界最主要的家电出口国。中国是全球最大的家电产品出口国，家电出口占全球家电产品出口总额的 1/4 以上。单个品类来看，中国空调出口额占世界出口总额的 56.93%。洗衣机、油烟机、冰箱及冰柜的出口额，均在全球出口总额的 1/4 左右。美、日、英是中国家电的主要进口国，对比多个品类可以看出，各品类产品进口额占中国总出口的 3 成以上。受疫情影响，全球家电产品短期外购需求波动传导到中国难以避免。
中国国内市场体量大，出口波动对行业总体需求影响相对有限。中国国内市场是家电行业尤其大家电行业主要的需求来源，空调、冰箱、洗衣机等白电产品内需比例占比均在 60%左右。小家电产品由于品类成熟度和国内、外市场需求存在差异，表现较为分化。
除外向型企业外，中国家电上市公司整体海外业务占比相对合理。外向型企业出口比例基本在 70%-80% 之间，预计受海外需求波动影响程度相对较高。综合型企业以白电龙头美的集团和海尔智家为代表，出口比例在 40%-50%之间，相对合理。内向型企业多以国内市场为主，部分家电品类，例如厨电，出口主要由非上市代工生产企业为主导。
1.2 中国家电产业链完备，疫情或强化中国制造业全球地位
中国国内家电产业链完整、零部件品类齐全，生产制造对国外供给依赖程度小。中国拥有全球最丰富最复杂的产业链条是联合国唯一拥有全部工业门类的国家，拥有联合国产业分类规定的 39 个大类、191 个中类、525 个小类全品类。
目前中国家电企业的原材料基本可从国内采购，龙头公司具有完备的产业纵深布局，大多数零部件自给自足，生产经营对零部件外部采购依赖较小，仅有部分电子元器件或根据客户指定从以日、韩为主的国外采购，主要为高端型号所需。完善的产业链配套和零部件供给是中国作为家电业制造基地核心优势。
中国家电输出国地位或进一步强化。从全球家电出口市场格局可以看出，部分品类如空调、微波炉等，中国已占据绝对优势。从洗衣机、冰箱、以及油烟机等产品来看，仍具备较大提升空间。
新冠疫情对世界制造业的冲击，更加凸显了中国家电产业自给自足的生产可控性和自主性。率先复工复产的中国家电产业链也将在未来一段时间作为填补世界产能缺口的重要力量，国际订单的逐步转移或将进一步强化中国作为世界家电产品输出国的地位。
原材料和零部件自供比例较高的家电龙头企业，一方面可以通过接受国际订单转移来对冲外需减少，另一方面，可以进一步提高全球市场占有率。
2. 客观看待“后疫情”时代，长期确定性不变
2.1 刺激政策只是消费需求的“调度员”，市场的真实需求才是“湿雪、长坡”
积极的消费政策是政府调节宏观经济的看得见的手。疫情高峰过去，各部委及时表态，积极预热。3 月 26 日，工业和信息化部办公厅发布《关于开展产业链固链行动 推动产业链协同复工复产的通知》，通知意指以龙头企业带动上下游配套企业协同复工复产，决定开展产业链固链行动。与此同时各地也出台多种消费券激发市场消费潜力。
有力度的消费政策立竿见影。回顾 2008-2013 家电下乡给予产品销售价格 13%的财政资金直补、以旧换新 10%的补贴额度 2011-2012 年家电均价为 2631.66 元，相当于机每台机子财政直补 250-350 元不等，节能补贴 150-400 不等，力度较大。较高高强度补贴之下，我国城乡家电保有量差距快速缩小。成熟品类如洗衣机、冰箱、彩电，城乡保有量差距大幅缩减。处于成长阶段的空调城乡差距虽仍在扩大，但农村地区保有量快速提升。
消费刺激政策难免“寅食卯粮”。冰箱和洗衣机行业的成长过程切实反映了产业政策对行业真实需求的调节。冰箱渗透率的快速提升使其透支了之后三年的部分需求，政策褪去之后，冰箱被透支的需求便显现出来。
市场的真实需求是长期行业确定性的根基所在，不受短期疫情或政策的影响。冰箱、洗衣机为一户一机型家电产品，2015 年之后可以看到冰箱、洗衣机销量合计增速围绕 0%上下波动。从历史数据的波动可看出，冰箱在政策刺激期间透支了后几年的需求，洗衣机需求稳步释放。到 2019 年城、乡保有量都趋近长期合理保有量百户百台，冰、洗内销量基本持平。行业销售最终向市场的真实需求靠拢。
2.2 真实需求稳定客观，长期行业确定性依旧
短期需求波动无论内需还是外需都无可避免，长期行业运转仍将回归原有秩序。行业长期逻辑不变，城镇化率稳步提升带动新房配置，城、乡家电产品渗透率提升提高保有量；产品迭代、高端化推动均价提高。量与价的稳定增长趋势逻辑将会持续得到验证。
中国家电保有量仍有提升空间。乐观来看，空调还有约一倍以上的保有量提升空间，冰箱、洗衣机分别有 20%和 15%以上的需求潜力。
竞争格局稳固是家电行业平稳运行的保障。家电行业尤其白电行业，龙头企业长期经营形成的品牌优势、产业链议价能力以及规模优势难以撼动。我们在之前的“见微知著”系列报告《水大鱼大，空调行业格局稳固》里，以空调行业为例，论述了相关观点：
市占率是波动一直存在，空调格局依旧稳定。复盘空调行业市占率的变化可以看出，行业中市占率的一直处于变化之中，但空调行业始终是以格力、美的两大厂商长期保持 20%以上的市场份额。从冷年销量来看，我们认为我国空调行业内销的竞争格局大约在 2007 冷年前后形成，2007 年之后格力和美的在市场整体份额上总和超过 50%，双寡头格局正式确立。
消费者的心智格局是市场格局的实质。比起客观事实消费者更加相信自己的心智判断，稳固的消费者心智格局带来的是稳固的行业市场格局。中国品牌力指数印证了艾，里斯关于心智格局的稳中趋集的理论，空调行业得市场占有率格局也证明消费者心智是市场终端需求格局的反应。
竞争格局中的优势方更容易获得超额收益。盈利能力是上下游议价能力的直观表现，即对于其上游的供应商存在规模采购的低价优势，以及对下游渠道的品牌溢价的定价优势。竞争格局带来的议价优势会进一步加强格局的稳定性。
对上下游往来资金的把控力进一步加强了公司的资金链强度。净营业周期用来衡量研产销一体化的企业的营运能力，净营业周期越短，公司的资产运营效率就越高，企业对上下游资金的占用能力及自身资产的营运能力就越强。体现的是一家企业从采购原材料进行生产、到销售产品、到最后收回现金的整个过程所需要的天数。龙头企业通过上下游议价优势形成了较低的净营业周期，这一点又会反过来强化公司经营和公司的行业地位。
投资策略：短期疫情对家电行业海外需求冲击明显。国外疫情逐步得到重视并控制，疫情达到峰值是市场对海外需求信心转变的节点。国内需求受之前隔离的影响正逐步得到缓解，随着产销正常化以后，二季度将对一季度需求延迟的进行满足，预计基本面拐点也将在第二季度出现。家电后期或有消费刺激政策，强力的消费政策对短线需求尤其更新需求提振明显。促销时点叠加或有政策，是需求集中兑现并托底今年基本面的重要事件。目前家电板块外资持股已经进入回升阶段，估值已进入历史估值的低位，投资价值显现。（以上图表来源于国家统计局、东兴证券研究所）
风险提示：行业政策出现重大变化、疫情发展成果、复工复产不及预期等.
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