方正證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
神州數碼(000034)
事件：2020年3月30日，公司發佈2019年年報，實現營業收入868.03億元，同比增長6.04%，歸屬於上市公司股東的淨利潤7.01億元，同比36.89%。其中公司雲計算及數字化轉型業務實現收入15.31億元，增長163.41%；IT分銷及增值服務業務實現收入847.06億元，同比4.89%。
點評：
雲服務業務增長超出預期，公司面向雲服務的全面轉型已見到明顯成效。目前國內雲管理服務市場正處於爆發期，是雲計算產業鏈增速最快的賽道之一。公司在17年收購雲管理服務商上海雲角後，經過持續整合，目前已打造了千人的雲服務團隊。隨著公司在雲服務領域資源的加大投入以及內部的整合優化，未來市場份額有望進一步提升。公司2019年AGG/MSP/ISV三大業務分別實現收入12.53/1.89/0.88億元，同比增長175%/257%/22%。目前公司正沿著AGG-MSP-ISV，從低價值業務向高價值業務不斷轉化，實現客戶粘性和利潤水平的逐步提升。我們預計未來公司雲服務業務將持續保持高速增長，同時利潤率也將呈現持續提升趨勢。
加入華為鯤鵬生態，自主品牌服務器及PC產品有望成為公司未來發展重要引擎。公司於2019年11月公告與廈門市人民政府簽署《戰略合作框架協議》，擬在廈門建設服務器與PC生產基地，主要生產搭載鯤鵬芯片的服務器及PC產品，同時公司也在鯤鵬超算中心、智慧城市、運營總部、資本合作等領域和廈門市開展戰略合作。公司作為華為的核心合作伙伴，在納入到華為鯤鵬生態後，未來鯤鵬業務有望成為公司發展的重要引擎。投資邏輯：公司作為領先的IT分銷廠商及雲服務商，預計20/21年實現歸母淨利潤10.6/14.0億元，對應PE15X/12X，給予公司“強烈推薦”評級。
風險提示：行業競爭加劇；新戰略落地情況不達預期；市場拓展不達預期。
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