國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
神州數碼(000034)
事件
近期，神州數碼官方微信號報道，3月12號，公司與全球雲安全龍頭PaloAlto聯合發佈SaaSHosting運營解決方案；3月9日，神州信創（北京）集團有限公司註冊成立；3月13日，神州鯤泰廈門生產基地順利動工建設，同時廠線、適配測試中心等18個大類的員工招聘崗位也已啟動。
點評
公司是鯤鵬生態的核心合作伙伴，自主品牌整機業務最重要廠商之一。市場認為整機業務壁壘較低，各合作伙伴業務同質。我們認為公司是市場首家鯤鵬合作伙伴，且同時獲得服務器及PC業務授權，廈門基地輻射華東、華南及東南亞市場，區位優勢顯著。另一方面，我們判斷國產整機業務的壁壘不在生產端而在銷售與渠道端，神州數碼是國內分銷龍頭，神州信息是國內銀行及運營商等領域的集成及軟件龍頭廠商，神州控股業務集中於智慧城市領域且在港股上市，有面向海外的資源優勢，在渠道與銷售端，神州數碼能力稟賦最強。我們判斷，公司未來最有可能成為鯤鵬生態中的頭部整機廠商。
MSP雲服務業務連續翻倍增長，SaaSHosting分成模式可期。市場對MSP業務的成長性認識不足，實際公司自16年投入該業務以來，連續翻倍增長，根據IDC19年報告，中國MSP市場未來五年複合增速超過70%，市場規模2023年將達到44億美金。藉助自身渠道、雲計算全牌照、本地市場雲實施能力等優勢，公司去年下半年開始推進SaaSHosting海外SaaS產品中國市場運營託管業務，並與海外SaaS廠商採取分成模式共享收入，目前，全球雲安全龍頭PaloAlto已通過神州數碼渠道正式落地中國，未來，將有更多海外一二線SaaS廠商通過神州數碼提供的服務落地中國市場。
傳統分銷業務保持穩定增長。市場普遍擔心公司分銷業務會出現下滑，但公司作為國內分銷龍頭，一方面分銷邊界在不斷擴大，另一方面與華為、蘋果等巨頭合作不斷深入，分銷業務經營質量不斷提升。
投資建議
預計公司19-21年淨利潤為7.0、10.5、13.8億元，同比增速為35.54%、50.81%、31.31%，分部估值給予公司2020年目標市值257億元，對應目標價39.30元，維持“買入”評級。
風險提示
鯤鵬生態發展不及預期；雲業務推進不如預期；疫情影響經濟下行風險。
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