方正證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
神州數碼(000034)
事件：神州數碼11月18日晚發佈公告，公司擬與廈門市展開戰略合作，在鯤鵬超算中心、創新可信的服務器與PC生產基地、智慧城市等多領域展開戰略合作。
點評：
擬投資基於“鯤鵬”的國產服務器、PC產線，與華為合作再上一個臺階。
在今年9月19日第四屆華為全連接大會上，華為“鯤鵬”主板正式發佈，並向合作伙伴全面開放，華為方面表示，合作伙伴可以基於鯤鵬主板和整機參考設計指南，快速開發出自有品牌的服務器和臺式機產品，而華為在條件成熟時，可以停止TaiShan服務器銷售業務。此次，神州數碼公告與廈門市政府合作，將在未來2-5年在廈門落地基於華為“鯤鵬”主板的國產服務器、PC產線，成為國內第一家宣佈擬投資基於“鯤鵬”主板服務器、PC產線的公司，彰顯了公司與華為合作的深入以及華為對公司生產、經營及技術等各方面能力的認可。
投資國產服務器、PC產線前景可期。
我國國產軟硬件替代加速，創新可信行業已出現產業化趨勢，華為作為一家業務遍佈全球的ICT企業，技術實力、商業能力等在國內乃至全球首屈一指，而華為今年1月發佈的鯤鵬920芯片是業界首顆兼容Arm架構的64核數據中心處理器，具有高性能、高吞吐、高集成、高能效等特性，是業界集成度最高的數據中心處理器。基於“鯤鵬”主板的服務器、PC產品前景可期。
我們預計，一方面，隨著我國相關政策推進創新可信業務加速以及華為“鯤鵬”產業生態不斷成熟，未來基於“鯤鵬”架構的服務器和PC將在各大行業不斷落地，持續擴大市場份額，打破當前英特爾X86架構一家獨大的局面。另一方面，由於核心芯片、操作系統等均被國外廠商掌控，X86服務器、PC生產業務利潤率較低，相較而言，國產服務器、PC生產業務的利潤率有望大幅提升，投資國產服務器、PC產線利潤可觀。
神州數碼與華為合作全方位且由來已久。
神州數碼與華為在2016年便籤署戰略合作協議，共同宣佈在行業雲等領域展開全方位的戰略合作，雙方合作基礎十分深厚。2018年3月，神州數碼正式啟動“大華為”戰略，將分散在不同業務板塊的華為業務進行整合，成立華為業務群，形成統一的前中後臺，實現內部協同。近年來，公司與華為在雲計算等領域全面展開對接合作，共建從雲到端的生態體系，公司已成為華為全球總經銷商，認證服務商，認證級解決方案夥伴等多領域合作伙伴。近期，神州數碼先後成為華為首批認證“優選級沃土數字平臺集成交付夥伴”和首家“優選級DevOps平臺合作伙伴”，並基於自身能力對鯤鵬生態產品進行了軟件適配，與華為在更多前沿技術及核心業務領域展開更具價值的探索與實踐。
建設基於“鯤鵬”生態的國產超算中心。
公司公告顯示，神州數碼基於廈門市建設超算中心的規劃，參與廈門市級鯤鵬超算中心建設，廈門市政府以向神州數碼購買服務等方式予以支持，並鼓勵轄區內企業使用超算中心服務。廈門超算中心是國內首個基於華為“鯤鵬”體系的城市級超算中心，投資規模有望達到10億以上級別，在創新可信政策大力推動下，預計未來將會有更多城市及行業開展國產超算中心的建設。
業績加速增長，現金流持續改善。
公司前三季度歸母淨利潤同比增長48.14%，扣非後歸母淨利潤同比增長26.72%，其中單三季度扣非歸母淨利潤同比增長49.14%，而Q1、Q2的扣非後歸母淨利潤同比增幅分別為24.47%，16.91%，單季度增速明顯加快。推測一方面公司傳統分銷業務穩定增長，另一方面高毛利的雲服務業務大幅增長加速了業績成長。前三季度，公司先後中標、啟動或交付多個雲服務項目，包括國都證券專有云項目、北京大興國際機場建設工程項目、湖南農信數據脫敏項目等，業務迅速覆蓋金融、政府、交通等各主要領域。公司前三季度實現經營性淨現金流10.52億元，同比增長66.77%，現金流狀況持續改善。
投資建議
公司傳統業務近年來保持穩定增長，雲業務高速增長，我們預測公司19-21年業績為7.0、8.2、9.8億，對應當前市值的PE為14、12、10倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：市場競爭風險；匯率波動風險；分銷業務出現大幅下滑；雲服務業務推進不如預期。
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