中信建投發佈投資研究報告，評級: 增持。
長虹美菱(000521)
事件
2020 年 3 月 27 日，長虹美菱發佈 2019 年度報告。
公司 2019 年實現營業總收入 165.53 億元，同比下降 5.36%；實現歸母淨利潤 0.56 億元，同比增長 46.00%；實現扣非歸母淨利潤-0.50 億元，同比下降 1505.41%。
分季度來看，公司 2019Q4 單季實現營業總收入 35.12 億元，同比下降 17.20%；實現歸母淨利潤-0.24 億元，同比增長 9.90%。公司擬以 2019 年 12 月 31 日總股本 10.45 億股為基數，向全體股東每 10 股派發現金紅利 0.5 元（含稅），合計 0.52 億元，佔公司 2019 年歸母淨利潤比例為 92.54%。
簡評
一、家電行業整體遇冷，空調、洗衣機業務較為承壓
2019 年受全球經濟增長放緩，中美貿易摩擦及地產後週期等因素影響，家電各板塊增長持續承壓。全國家用電器工業信息中心數據顯示，2019 年國內家電零售額規模 8032 億元，同比下降2.2%。
在行業形勢日趨嚴峻的背景下，2019 年家電業內競爭進一步加劇，龍頭企業紛紛採取積極的動銷措施攫取份額。雙重壓力下，2019 年長虹美菱營收同比下降 5.36%，實現總營收 165.53 億元。分業務來看：
1、冰箱/冰櫃業務實現營收 79.05 億元，同比下降 3.22%，業務營收略有下滑。存量市場下，2019 年國內冰箱市場呈現出需求量微增，零售額反向下行的局面。奧維雲網數據顯示，2019 年中國冰箱市場零售量/額分別變動+0.2%/-4.8%。中怡康數據顯示，公司冰箱產品線上/線下均價分別變動+25.2%/6.5%，零售額穩中有升，公司表現整體優於行業。
2、空調業務實現營收 59.09 億元，同比下降 12.81%，受行業拖累下行明顯。2019 年空調需求釋放明顯乏力，各企業產能擴充背景下，價格戰成為業績釋放的必然手段。受行業遇冷及競爭加劇影響，公司空調業務較為承壓。
3、洗衣機業務實現營收 4.34 億元，同比下降 15.53%。奧維雲網顯示，2019 年國內洗衣機市場零售量/額分別增長 3.9%/2.5%，與行業整體相比，公司洗衣機業務表現不佳。
4、小家電及廚衛業務實現營收 9.94 億元，同比增長 44.24%。19 年廚電行業呈現前低後高走勢，受竣工週期帶動，下半年終端情況有所改善。經濟環境影響下，小家電年內銷售也有所轉冷。中怡康數據顯示，2019 年油煙機和燃氣灶零售額分別下降 3.27%和 1.63%；小家電方面，廚房與環境小家電零售額全年降幅為 0.47%、10.43%，美菱表現領先行業。
同時，分渠道來看，公司海外主營業務實現營收 39.08 億元，同比增長 5.34%，佔總營收比例為 23.61%。上半年公司主動調整海外訂單結構，戰略性放棄部分低附加值訂單。三季度以來公司海外業務企穩反彈，全年實現中個位數增長。
二、外匯遠期增厚利潤，毛利、費用率整體穩定
公司 2019 年實現歸母淨利潤 0.56 億元，同比增長 46.00%。利潤增長主要源於公司外匯遠期價值提升，實現公允價值變動損益 0.53 億元。2019 年公司實現綜合毛利率 18.71%，同比增長 0.05pct，其中冰箱/空調/小電廚衛毛利率分別為 23.3%/15.4%/16.0%，同比分別變動+1.5/-1.4/0.6 pct。分地區來看，海外毛利率提升顯著。2019年國內/國外市場毛利率分別變動-0.03/+2.15 pct。
期間費用率略有提升。2019 年公司銷售費用率為 14.02%，同比下降 0.71pct，運輸、廣告、安裝費用控制有效；19 年管理費用率為 2.00%，同比上升 0.18pct。19 年財務費用率為-0.09%；同比增長 0.13pct，主要因匯兌損失增加。19 年研發費用率為 2.02%，同比增加 0.67pct，主因公司在冰箱、空調、生物醫療等業務研發投入增加。
三、研發築基深耕產品，營銷轉型步步為營
公司產品升級重點圍繞智能化、變頻化兩個方面，研發力度持續擴大。2019 年公司研發投入 3.34 億元，同比提升 42.04%，以保鮮、薄壁、能效升級作為突破，提升產品競爭力。年內美菱推出“M 鮮生”全面薄系列冰箱，成功榮獲德國紅點獎及央視新聞聯播專題報道，帶動美菱冰箱 1.1 萬元以上產品份額提升 1.9pct 至 3.3%。營銷方面，公司在增資智易家後，到面向渠道和用戶體驗服務，以“線上線下一體化”為主線，推進全渠道轉型升級與模式變革。同時公司空調產品抓住戰略 ODM 品牌合作機遇，ODM 業務實現較快增長。海外市場方面，公司優化調整產品結構，優質風冷冰箱產品佔比超過 20%，空調業務也已開展調整，經營持續向好。
四、疫情催化生物醫療需求，中科美菱國內佈局領先
公司旗下新三板子公司中科美菱系國內生物醫療領域領先企業，生物醫療產品生態鏈佈局領先，現有超低溫冷凍存儲箱、醫用冷凍冷藏箱、血液血細胞速凍箱等多種產品，同時其生物醫療一體化解決方案已應用於醫療衛生、疾控防疫等多個場景。2019 年中科美菱實現營收 2.23 億元，同比上升 20.03%，2019 年全新雙系統雙壓縮機的 289 系列冷藏冷凍箱產品、270 系列低溫系列產品，家庭健康產品等眾多新品研發上市。全球醫療冷鏈設備市場穩步擴張。根據 Global Market Insights 統計 2018 年全球生物醫療低溫存儲市場規模達 27.47 億美元（約合人民幣 192.77 億元），其中中國為 1.45 億美元（約合人民幣 10.17 億元），預計 2025 年，全球和中國的市場規模將達到 36.47 億和 2.07 億美元。2020 在新冠肺炎疫情催化下，國家在生物安全、藥劑運 輸等方面的立法步伐加快，醫療物資供應、疫苗及檢測試劑研發受到重視，疫苗藥品運輸、儲存需求量提升與冷鏈管理規範化程度的提高將驅動低溫儲存設備需求快速增長。
投資建議：公司系國內知名電器製造商，擁有空冰洗、廚電、小家電等全系列產品線。2019 年受行業影響，整體業績略有承壓。公司深耕研發提升產品，營銷轉型穩步推進，經營效率整體改善。子公司中科美菱為國內醫療低溫保存領域領先企業，疫情催化下公司產品需求有望受益。我們預計公司 2020-2021 年營業總收入為155.44、161.11 億元，同比分別變動-6.10%、3.65%；歸母淨利潤分別為 0.51、0.54 億元，同比分別變動-10.40%、6.89%，對應 PE 分別為 62X、58X，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟下行、全球新冠疫情擴散、行業競爭加劇等
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