方正證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
樂普醫療(300003)
2020年3月30日晚，公司發佈2019年度報告：實現營業收入77.96億元，同比增長22.64%；實現歸母淨利潤17.25億元，同比增長41.57%；實現扣非歸母淨利潤12.41億元，同比增長18.21%。公司同時發佈了2020年一季報業績預告，預計歸母淨利潤同比下降28-43%，扣非歸母淨利潤同比下降0-20%。
器械板塊保持平穩增長，藥品製劑增速有所回落。
器械板塊，公司支架業務（含傳統金屬支架+可降解支架+配套輔助耗材）實現營業收入17.91億元，同比增長26.71%。其中傳統支架收入13.74億元，同比增長10.71%；可降解支架收入約為1.57億元，估算支架銷量約為1萬支。封堵器、起搏器、體外診斷、代理配送等業務保持平穩增長，外科手術器械受益於資源整合及規範管理，收入同比增速達38.59%略超預期。
藥品板塊，公司整體藥品業務（含製劑+原料藥）實現營業收入38.49億元，同比增長21.34%。其中，製劑業務收入31.88億元，同比增長20.36%，主要系藥品集採政策落地後氯吡格雷、阿託伐他汀面臨醫院渠道的銷售壓力導致增速有所回落；原料藥業務收入6.61億元，同比增長26.29%。
醫療服務板塊，公司實現營業收入2.65億元，同比增長18.19%。其中，高心醫院收入9071萬元，同比增長27.71%；基層醫院合作介入業務持續發展，2019年度已累計簽約278家，投入運營達190家。
新型業務板塊，公司實現營業收入5948萬元，同比增長12.16%。其中，類金融業務收入1326萬元，同比降低35.10%；智慧醫療業務持續培育，為公司藥品、器械、醫療服務三大板塊提供互聯互通的支撐作用。
利潤方面，我們以剔除計提商譽和長期股權投資的減值以及非經常性業務的影響作為主營業務核算口徑，2019年度主營業務的歸母淨利潤為15.17億元，同比增長30.14%，符合市場預期。
商譽及其他資產充分計提減值損失，君實投資帶動非經常性業務顯著增長。
減值損失方面，公司對樂普醫學電子儀器股份有限公司、北京思達醫用裝置有限公司共計提商譽減值約1.08億元，對投資參股的北京雅聯百得科貿有限公司計提長期股權投資減值準備約2億元，以上減值損失約為3.08億元（上年同期商譽及長投減值損失約為1.29億元），較為充分的減值測試和會計處理有助於夯實業績基數。
非經常性業務方面，2019年度對歸母淨利潤的貢獻約為4.85億元，主要是處置君實生物公司部分股權，實現的投資收益和公允價值變動損益約為2.33億元；對博鰲生物、優加利、源動創新三家企業分步實現企業合併帶來的投資收益1.89億元；計入當期損益的政府補助1.27億元，以及其他非經常性項目。
公司全方位助力疫情防控，PCI手術需求剛性影響較小。新冠病毒感染的肺炎疫情發生以來，公司以多種方式積極助力疫情防控，先後向湖北省發出兩批援助物資，向河南省項城市和浙江省台州市椒江區捐款捐物，子公司愛普益醫學檢驗中心入選北京市第三批開展新型冠狀病毒核酸檢測單位，子公司艾德康“全自動化學發光免疫分析儀-ADCCLIA系列”入選疫情防控急需醫學裝備推薦清單，旗下高心醫院組織第一批援湖北醫療隊“逆行”出發，義診項目“樂普醫生”提供免費諮詢問診。
疫情發生以來，公司植入器械和醫療服務受醫院門診量、手術量影響較大，同比顯著下降；IVD檢測、心電監護、心電診斷、額溫槍、血氧儀等抗擊疫情相關器械產品業績顯著提升；藥品業務方面，醫療機構也受疫情影響，但由於零售市場旺盛，保持了穩定的增長。整體來看，2020年一季度公司扣非歸母淨利潤呈小幅下滑，後續季度憑藉PCI手術相對剛性的需求、藥品集採中標合同執行、抗擊疫情相關器械出口、醫療服務及OTC端逐步復甦，全年有望恢復正常較高速增長。
藥品器械集採政策均趨緩和，可降解支架放量驅動創新升級。藥品方面，公司的核心製劑產品氯吡格雷和阿託伐他汀在2019年9月的聯盟地區集採中標，2020年在臨床端的市佔率分別有望上升至20%、17%，下半年阿卡波糖、甘精胰島素等獲批驅動藥品提速，2019-2021年公司藥品製劑業務仍有望實現20%以上利潤增長；
器械方面，2019年公司Gureater和Nano支架在江蘇高值耗材集採中標，中標價格仍高於出廠價並獲得顯著增量份額；2020年公司上述兩款支架亦在山西集採中標，實現量價齊升。公司可降解架於2019年2月成功獲批上市，目前被雲南、深圳等十餘個省市納入地方醫保，全年實現銷售收入1.57億元，臨床認可度和遠期替代率十分可觀。
在研產品梯隊豐富，提供持續業績增長動力。
公司目前在研管線豐富：（1）器械領域，2020年紫杉醇藥物洗脫球囊、切割球囊、左心耳封堵器、AI-ECGPlatform等新品陸續獲批上市，2021-2022年納米膜封堵器、腔鏡吻合器、全自動起搏器、人工智能監護等多款新品預期上市；（2）藥品領域，主要產品在研進展順利，氯吡格雷、阿託伐他汀、苯磺酸氨氯地平、纈沙坦均通過一致性評價，2020年甘精胰島素、阿卡波糖、倍他司汀等預期上市，2021-2022年替格瑞洛、利伐沙班、阿哌沙班、卡格列淨、西格列汀、樂伐替尼等預期上市；“研發一代、註冊一代、生產銷售一代”，豐富產品梯隊提供持續的業績增長動力。
盈利預測：我們預計公司2020-2022年歸母淨利潤分別為21.67億元、27.84億元和35.82億元，同比增長26%、29%、29%，對應PE分別為32倍、25倍和20倍。公司是心血管大健康平臺型企業，藥品及器械大概率在集採政策改善下加速國產替代，豐富在研管線未來陸續獲批帶來廣闊空間，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：藥品招標集中採購降價超過預期；高值耗材集中採購降價超過預期；併購整合低於預期；創新器械研發進展低於預期。
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