中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
樂普醫療(300003)
2019年報業績符合我們預期
公司公佈2019年業績：收入77.96億元，同比增長22.64%；歸母淨利潤17.25億元，同比增長41.57%。對應每股盈利0.97元。業績符合我們預期。公司公佈2020Q1業績預報，預計公司扣非淨利潤同比下降0-20%。公司同時披露A股公司發行預案，擬發行股票不超過1.05億股，募集資金不超過31.8億，用於補充流動性資金和償還債務。
發展趨勢
業績符合預期，商譽計提影響扣非淨利潤。公司2019年收入77.96億元，同比增長22.64%。銷售毛利率72.23%，下降0.52ppt；期間費用率45.95%，下降1.24ppt；歸屬母公司淨利潤與扣非淨利潤分別同比增長41.57%/18.21%，扣非淨利潤低於我們此前的預期。2019年公司政府補助，投資收益，其他營業外收入等均出現較大幅度的提升，非經常性收益較去年增加3.16億元，同比增長187%，對淨利潤有積極貢獻。另一方面，公司2019年四季度計提較大商譽及其他損失合計3.08億元，影響扣非淨利潤增速。我們判斷公司在非經常收益較大背景下，計提大額商譽減值，影響扣非淨利潤增速。若剔除商譽減值與非經常性業務影響，調整後淨利潤15.18億元，較去年同口徑增長30.14%。受疫情影響，2020年Q1扣非淨利潤同比下降0-20%，預計隨著疫情逐步結束，後續公司經營將有所好轉。
藥品預期見底，器械期待可降解放量。2019年公司藥品板塊收入38.49億元，同比增長21.34%，收入佔比49.37%。2019年公司在帶量採購全國擴面招標中，兩款主要品種氯吡格雷和阿託伐他汀中標，未來兩年銷售費用下降及基層滲透率提升緩和降價影響，公司藥品板塊預期逐步見底，進入2年穩定招採階段。2019年公司器械板塊收入36.23億元，同比增長24.60%，收入佔比46.47%。其中生物可降解支架銷售1.57億，在1.5萬出廠價假設下，預計銷售1萬套以上。剔除可降解支架增厚影響，傳統器械板塊收入保持平穩增長，同比增速19.21%。我們判斷，未來幾年隨著公司可降解支架的放量與創新器械產品的上市，公司器械板塊收入佔比將持續提升，未來將是公司主要的增長驅動力。
定增補充流動資金。披露A股公司發行預案，擬向中國國新、GIC、潤暉投資等7名特定對象發行股票不超過1.05億股，募集資金不超過31.8億，用於補充流動性資金和償還債務。定增價格30.41元，鎖定期18個月。
盈利預測與估值
維持2020/2021年盈利預測不變。當前股價對應2020/2021年31倍/24倍市盈率。維持跑贏行業評級，維持目標價45元，對應2020/2021年35倍/27倍市盈率，較當前股價有14%上行空間。
風險
高值耗材降價風險，藥品集採降價風險，公司新產品研發風險。
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