平安證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
樂普醫療(300003)
事項：
公司發佈 2019 年三季報：前三季度實現營收 58.80 億元（+28.25%），實現歸屬淨利潤 16.12 億元（+40.99%），扣非後歸屬淨利潤為 13.29 億元（+35.55%）。符合預期。
平安觀點：
NeoVas 帶動器械板塊業績加速，藥品增速有所放緩：
公司 Q3 單季度實現營收 19.59 億元（+20.17%），實現歸屬淨利潤 4.57億元（+36.91%），扣非後歸屬淨利潤為 4.09 億元（+31.98%）。從業務分類看， Q3 公司核心業務醫療器械板塊共實現收入 9.07 億元（+31.67%），增長提速源於可吸收支架 NeoVas 的起量。截至 Q3，NeoVas已進入超過 600 家醫院，推廣進度符合之前預期。藥品板塊則因為多項因素增速有所放緩，其中：原料藥板塊實現收入 1.41 億元（-6.93%），因產品交付進度問題有所下滑；製劑板塊實現收入 8.30 億元（+12.56%） ，核心品種中氯吡格雷受到帶量採購影響量增價降，收入同比下降，阿託伐他汀鈣公司未參與上輪帶量採購，繼續保持較快增長。 公司 Q3 整體毛利率為 71.30%（-3.02PP），主要系受到氯吡格雷帶量採購影響。費用率方面， Q3 公司銷售費用率為 26.27%（-3.10PP），帶量採購的執行同樣也降低了銷售費用率；管理費用率為 10.51%（-1.33PP），研發費用率為 5.44%（-0.22PP）。
在研產品豐富， 保障未來增長動力：
藥品與器械的增長主要由產品的升級迭代和領域開拓驅動。公司在研產品豐富，有望在未來陸續問世，為公司後續增長提供支持。器械方面，公司在自身優勢的心血管領域備有藥物球囊、 多款封堵器、新一代起搏器、植入式除顫器、 TAVR 等，覆蓋了大部分該領域的重要或創新產品，同時還有腔鏡吻合器、多個 IVD 品種、外周球囊導管等其他器械領域的創新產品在研。藥品方面，公司旗下博鰲生物的甘精胰島素及其製劑已經報產，苯磺酸氨氯地平、纈沙坦、阿卡波糖、倍他司汀等重磅級藥物一致性評價已接近完成，更有類似 SGLT-2、 DPP-4、 PD-L1 等創新藥物在研。
高值耗材集採與藥品不同，應理性看待：
繼藥物首次帶量採購後，市場一直擔憂高值耗材的集採與帶量採購也會如仿製藥一樣激烈。經過這段時間江蘇等地區的試點，我們認為高值耗材與藥品的差異決定了兩者在集採或帶量採購時也會產生不同，市場應理性看待。高值耗材缺乏客觀的“一致性”驗證，主要通過型號分類和臨床主觀感受區分，實際執行時品規較多、質控健全且口碑領先的龍頭企業擁有很大優勢，很難出現“光腳取代穿鞋”的情況。另一方面，高值耗材的出廠價和進院價中間價差較大，集採主要擠壓的是渠道利潤，對出廠價影響有限。
維持“強烈推薦”評級： 公司從心臟支架向多領域延伸，現覆蓋心血管器械、檢驗、手術器械、心血管藥品、醫療服務等多個領域，並積極介入創新藥研發，已形成以心血管為主的綜合平臺。公司正從仿製藥紅利時期向創新器械放量時期轉變，深厚的研發管線為其後續的增長帶來保障。維持公司 2019-2021 年 EPS 為 0.92、 1.22、 1.57 元的預測，維持“強烈推薦”評級。
風險提示： 1）產品降價風險：高值耗材產品是醫療降價的重點領域，若降價幅度超預期可能影響公司增長速度； 2）產品推廣不及預期：若公司新推出產品不能充分融入平臺實現快速放量，會對業績增長造成負面影響； 3）產品臨床/上市/招標不及預期：公司多個產品在研發或推廣階段，若臨床/上市/招標結果不及預期，可能減弱公司後續增長動能。
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