金牌年報十八
樂普醫療(300003)
創新驅動成長
業績彈性較大
買入
國信證券 張智聰
一、業績持續高增長
2018全年樂普醫療實現營收63.56億元(+40.08%)，歸母淨利潤12.19億元(+35.55%)，連續三年保持30%以上的業績高增長，經營性現金流淨額15.01億元(+64.33%)，公司財務狀況良好，收益質量較高。其中四季度單季營收17.72億元(+42.05%)，歸母淨利潤0.75億元(-53.21%),公司營業收入保持逐季度提升，2018年第四季度單季度淨利潤增速下滑是基於公司的審慎評估，商譽和長期股權投資共發生減值損失1.29億元。
二、NeoVas支架業績彈性巨大
支架系統維持20%左右平穩增長，封堵器、起搏器國內領先，IVD、外科器械和其他自產器械產品等收入穩定增長。創新產品NeoVas支架獲批上市有望帶來巨大的業績彈性，對沖藥品板塊潛在降價悲觀預期。公司藥品板塊仍高速增長，未來將採取更加靈活的價格策略參與集採競爭，逐漸豐富品種，同時加強在OTC、第三終端等渠道的推廣力度，加速進口替代。
三、進入創新產品收穫期
人工智能AI-ECG心電診斷軟件系統獲得美國FDA和歐盟CE認證，國際第二代生物可吸收支架NeoVas獲得國家藥監局批准上市。未來2-3年內，公司將陸續迎來新一代藥物球囊、可吸收封堵器、介入生物瓣膜、微型起搏器、人工智能AI-ECG心電診斷硬件設備等重大創新醫療設備的上市。公司藥品板塊也將迎來甘精胰島素等重磅品種上市，以及公司通過股權投資佈局的PD-1/PD-L1單抗、溶瘤病毒、液態活檢等腫瘤免疫治療產品也有望取得臨床的積極進展。
四、投資建議
預計公司2019-2021年EPS分別為0.96、1.26、1.68元，當前股價對應PE分別為29.3、22.5、16.8x。考慮公司是國內心血管創新器械龍頭，進入創新產品收穫期，NeoVas支架帶來巨大業績彈性，藥品板塊進口替代繼續放量，人工智能、精準醫療佈局完善，繼續維持“買入”投資評級，未來二年期合理估值預期為37-40元(對應2021年PE22-24x)。
風險提示。創新藥研發失敗或進度低於預期;仿製藥降價幅度超預期;高值耗材降價超預期。
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