金牌年报十八
乐普医疗(300003)
创新驱动成长
业绩弹性较大
买入
国信证券 张智聪
一、业绩持续高增长
2018全年乐普医疗实现营收63.56亿元(+40.08%)，归母净利润12.19亿元(+35.55%)，连续三年保持30%以上的业绩高增长，经营性现金流净额15.01亿元(+64.33%)，公司财务状况良好，收益质量较高。其中四季度单季营收17.72亿元(+42.05%)，归母净利润0.75亿元(-53.21%),公司营业收入保持逐季度提升，2018年第四季度单季度净利润增速下滑是基于公司的审慎评估，商誉和长期股权投资共发生减值损失1.29亿元。
二、NeoVas支架业绩弹性巨大
支架系统维持20%左右平稳增长，封堵器、起搏器国内领先，IVD、外科器械和其他自产器械产品等收入稳定增长。创新产品NeoVas支架获批上市有望带来巨大的业绩弹性，对冲药品板块潜在降价悲观预期。公司药品板块仍高速增长，未来将采取更加灵活的价格策略参与集采竞争，逐渐丰富品种，同时加强在OTC、第三终端等渠道的推广力度，加速进口替代。
三、进入创新产品收获期
人工智能AI-ECG心电诊断软件系统获得美国FDA和欧盟CE认证，国际第二代生物可吸收支架NeoVas获得国家药监局批准上市。未来2-3年内，公司将陆续迎来新一代药物球囊、可吸收封堵器、介入生物瓣膜、微型起搏器、人工智能AI-ECG心电诊断硬件设备等重大创新医疗设备的上市。公司药品板块也将迎来甘精胰岛素等重磅品种上市，以及公司通过股权投资布局的PD-1/PD-L1单抗、溶瘤病毒、液态活检等肿瘤免疫治疗产品也有望取得临床的积极进展。
四、投资建议
预计公司2019-2021年EPS分别为0.96、1.26、1.68元，当前股价对应PE分别为29.3、22.5、16.8x。考虑公司是国内心血管创新器械龙头，进入创新产品收获期，NeoVas支架带来巨大业绩弹性，药品板块进口替代继续放量，人工智能、精准医疗布局完善，继续维持“买入”投资评级，未来二年期合理估值预期为37-40元(对应2021年PE22-24x)。
风险提示。创新药研发失败或进度低于预期;仿制药降价幅度超预期;高值耗材降价超预期。
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