摘要：
1.醫療器械是優質賽道，公司迎來產品集中收穫期
2.最困難時期已過，甘精胰島素明年有望獲批
3.業務結構持續優化，未來幾年持續保持快速增長
4.盈利預測與投資建議
正文
始於心血管、強於心血管、不止心血管的醫療器械平臺
公司以心血管領域的心臟支架作為單一業務起家，是國內最早做心血管支架的公司，產品從一開始的裸金屬支架，到 2005 年上市的藥物支架，並在 2005~2008 年短 短四年內，心臟支架的市佔率從 3%提高至 25.8%，營收超過 3 億元，公司當時直面強 生、美敦力和波科等強勢外資品牌公司，在心臟支架領域站穩腳跟；接著，公司藉著 對心臟科室的臨床需求的深度洞察以及團隊渠道的優勢，以“投資+併購”方式在醫 療器械領域逐漸構建了心臟領域的產品系列，包括支架升級產品、封堵器以及封堵器 升級產品、心臟起搏器等，奠定了公司在心臟領域的龍頭地位。
心臟冠脈支架：高值耗材集採有望帶來量價齊升，可降解 支架空間巨大打開增長空間
2010 年，雅培推出全球第 一款完全可降解的支架，獲得 CE 認證，並於 2016 年通過 FDA 認證。BVS 支架在體內 2-3 年降解完畢，在臨床上對大部分病人效果顯著，但是其支架壁厚、支撐力較差， 並且由於血栓的併發症問題、成本太高以及適應症把握問題於 2017 年被大規模撤回， 不再銷售。雅培的 Absorb 支架臨床試驗對比支架是業界臨床金標準 Xience CoCrEES(鈷鉻合金依維莫司洗脫支架)支架，臨床試驗結果表明，能達到與其相似的臨床 實驗效果，證明了可降解支架的高安全性。而國內的企業樂普醫療 2019 年推出完全可降解支架，是目前中國唯一一款在用的可吸收支架產品。
樂普醫 療、微創醫療和吉威醫療（藍帆醫療子公司）分別位列行業銷售規模排名前三，市場佔有率達 24.4%、23.1%和 19.8%，合計市場佔有率達 67.3%。其他國產公司包括賽諾醫療、易生科技、垠藝生物等廠家總體佔有率較低。
藥物塗層球囊即將獲批，潛在市場空間在 50 億元級別
站在 2019 年的時點，2018 年前面已經測算到當年 DCB 市場空間是 40~50 億元， 則 2019 年的市場空間在 40~50 億元基礎上還有行業的增長外，實際上，歷史 PCI 手術帶來的存量的市場，還有近 65 億元。
封堵器：重磅左心耳封堵器即將獲批，潛在市場有望超過50 億元
目前國內先心病領域的介入治療相對較成熟，市場格局穩定，但是治療滲透率有待持續提高。實際上，國內先心封堵器製造技術不亞於國外，且價格上具備明顯優勢，早已經完成進口替代。國內擁有 CHD 封堵產品註冊證的有先健科技 （港股上市公司）、北京華醫聖傑、上海形狀記憶（樂普醫療子公司）這三家公司共佔據了國內市場的 90%以上。而根據 CCIF2019 的數據，每年 3.3 萬例 CHD 的介入，約 22%的治療滲透率，相比歐美治療率的約 60%，還有近 3 倍的提升空間。而樂普作為龍頭之一，在完整的銷售渠道構建的銷售能力下，有望持續保持增長。
心臟起搏器：進口占據高端市場，國產替代空間大
市場格局上，進口廠家佔超過九成市場份額，國產器械進口替代空間十分巨大。
根據海關數據顯示，2018 年進口起搏器數量是 99466 個，金額是 1.61 億美元，平均 單價是 1623 美元，折算廠家的出貨價 1.5~2 倍，按照 2018 年 8.3 萬例置入，國內市 場規模約 14~18 億元。根據之前先健科技市場部的統計，目前美敦力佔比 43%，雅培29%，百多力 14%，波士頓科學 9%，而國產的僅有 5%。
盈利預測與投資建議
我 們 預 計 ， 2019~2021 年 收 入 83.26/106.58/134.29 億 元 ， 同 比 增 長 31%/28%/26%，淨利潤 18.50/23.85/30.92 億元，同比增長 52%/29%/30%（2018 年計 提減值、2019 年君實生物股權投資收益顯著影響 2019 年表觀淨利潤增速），EPS 1.04/1.34/1.74 元，當前股價對應 2019~2021 年 PE 33X/25X/20X。我們選取邁瑞醫療、安圖生物、健帆生物等 7 家上市醫療器械企業作為可比公司， 2020 年可比公司平均估值 47 倍，我們保守以 2020 年 40 倍估值估計，對應目標價 53.6 元，對應市值 954 億元。首次覆蓋，給予“買入”評級
風險提示
風險提示：1、可降解支架銷售低於預期；2、新產品獲批進度低於預期；3、藥品集採及高值耗材集採導致產品降價超出預期；4、其他產品銷售低於預期。
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