光大證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
中科曙光(603019)
事件：公司發佈2019年年度報告：2019年實現收入95.26億元，同比增長5.18%；實現歸屬於母公司淨利潤5.94億元，同比增長37.86%，利潤增速超市場預期。
超算業務開始發力，利潤增速超市場預期：報告期內，公司收入增長5.18%，整體毛利增長26.85%，整體毛利率增加了3.77個百分點；其中高性能計算機業務收入增長4.22%，毛利增長44.71%，毛利率增加了4.03個百分點。公司毛利增速較快而收入增速較慢主要是因為：受貿易摩擦影響，公司調整市場和業務佈局、適當降低毛利率低的通用產品銷售規模；此外，公司獲批籌建國家先進計算產業創新中心，高毛利率的超算業務開始發力。公司期間費用率、銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為16.73%、4.83%、2.39%、7.74%和1.50%，相比去年同期變化2.88、0.58、0.19、2.15和-0.05個百分點，研發費用增長較快，其他各項費用率保持穩定。利潤增長較快主要得益於高毛利率的超算業務增長較快及本期投資收益增加。
中美貿易摩擦加速公司國產化推進：2019年，公司被美國商務部工業與安全局（BIS）列入美國《出口管制條例》（EAR）實體清單。為了降低該事件的影響，公司一方面通過全面梳理供應鏈，尋找可替代部件。另一方面，在國家信息安全戰略的推動下，尤其是在政府、能源、電力、金融等關鍵領域對服務器的國產化替代趨勢明顯，搭載國產化芯片海光的服務器推進順利，子公司海光信息收入由2018年的1.13億元增長到了2019年的3.90億元，增長了246%，淨利潤也實現扭虧為盈，由2018年的-3571萬元增加到2019年6012萬元，在實現收入的高增長的情況下還跨過了盈虧平衡點。
投資建議：考慮到公司通用服務器業務受貿易摩擦影響，下調20-21年收入預測至109.60和126.15億元，同時預測22年營收為145.25億元；下調公司20-21年歸母淨利潤預測分別為7.76和10.24億元，同時預測22年淨利潤為12.87億元，維持“增持”評級。
風險提示：海光拓展不及預期；超算領域投入不及預期；雲服務拓展不及預期；服務器競爭過於激烈導致毛利率下降；市場整體估值水平下降。
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