方正證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
中科曙光(603019)
服務器行業週期反轉，主營增長潛力大。雲計算、大數據、物聯網快速發展，全球數據總量將從2016年的16.1ZB增長到2025年的163ZB。北美雲計算巨頭資本支出增速在2019年Q3顯著改善，同比增速達11.3%。服務器出貨量增速與資本開支高度相關，2019年Q1和Q2出貨量增速出現明顯回升，我們預計2020年服務器行業迎來週期反轉。公司在X86服務器市場份額及銷量有望進一步提升，旗下海光服務器CPU業務也因此受益。
長期來看，公司確立科技興國龍頭地位。目前海光芯片擁有AMD頂級CPU全套源代碼，即便在貿易摩擦的背景下也可以基於Zen的進行改進和再創新，有望擺脫對國外的依賴。18年以來受中美貿易戰以及實體清單的影響，我國產業政策向芯片等核心技術領域傾斜，19年中科曙光收到近30億政府補助。有望在產業政策扶持下實現高端服務器領域的重大突破。
實體清單影響趨於弱化，供應鏈上游逐漸平穩。受實體清單影響，供應鏈上游縮緊，中科曙光2019年3季度營收增速放緩年內前三季度營收增長分別為22.41%，22.12%和5.93%。隨著海光、中芯國際等國內芯片供應廠商不斷地技術突破，公司尋找替代供應商的範圍漸漸擴大。
投資建議：我們預計公司2019-2021年營收930.8/101.5/118.8億元，淨利潤4.8/6.2/8.1億元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示
1）貿易摩擦反覆導致公司銷售下滑；
2）行業競爭激烈導致產品價格下降；
3）技術更新快速研發投入不夠。
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