桑磊出身平安體系，擁有超過12年從業經驗，投資管理經驗超10年，2018年開始擔任中歐養老系列產品基金經理，他管理的中歐養老2035A成立以來回報26.72%，中歐養老2050A成立以來回報19.78%。
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美股長期穩定向上，短期內波動大
問：請問美股目前還值得持有嗎？最近暴跌，美股可還有機會再漲起來嗎？
桑磊：最近，包括美股在內的全球股票市場動盪非常大。美股的歷史非常長，拉長時間週期，美國股票市場整體還是比較穩定向上，但中間也會有一些比較大的波動。比如1987年10月的大跌、2000年互聯網泡沫引起的股票市場大幅波動、 2008年金融危機的影響等。
最近市場跌幅雖然沒有2008年和2000年那麼大，但波動非常劇烈。這次波動主要受到新冠肺炎疫情的影響，境外肺炎疫情的影響是相對比較短期。雖然疫情什麼時候結束，目前還不能清晰地預測，但它對經濟的衝擊是階段性的，是相對比較短期的。所以長期來看，美股應該還是會有比較好的表現。
對於持有來說，更多還是要根據自身情況.我們持有一隻產品，不管是基金也好，還是其他產品，一定要結合自身的風險承受能力和持有期限來綜合評估，包括持有這類資產在整個投資組合裡的持有比例，來評估是否持有，是否可以繼續持有。
問：你目前如何看待大盤本次調整？A股還能獨善其身嗎？目前，新基建、養老產業和生物醫療產業是不是養老基金投資重點看好的方向？
桑磊：一個國家的經濟發展和它的股票市場估值水平，對長期股票市場的收益影響比較大。通過這次疫情可以看到，中國在處理疫情上，效率和成果都非常可觀。相比海外市場、海外國家，不管從A股市場的歷史來看，還是A股市場跟包括美國在內的主要國家的股票市場來比較，目前估值還處於比較低的水平，所以長期還是比較看好A股市場，短期容易受外圍市場波動影響。
對於具體板塊和行業來說，不管是美國市場還是中國市場，從歷史數據可以看出，一些行業長期表現比較好，如醫療、消費、科技等行業。醫療和消費同人類健康和人類日常生活密切相關，科技是當代社會經濟發展很大的驅動力。最近，市場上的一些主題，如新基建、5G、大數據等，也是未來發展的驅動力，受到國家的支持，表現也會比較好。
堅持長期下滑曲線紀律控制風險
問：您的FOF投資策略是什麼？如何最大限度控制風險？個人怎樣運用類似投資策略？
桑磊：中歐養老2035這隻養老目標日期基金，長期的資產配置策略和投資策略是比較清晰的。養老目標日期基金它有一個長期的下滑曲線，我們長期的權益配置中樞會圍繞下滑曲線來進行，隨著年齡的增長，權益中樞會逐步下降，長期下滑曲線是基金長期配置的紀律。此外，我們也會結合經濟狀況以及股票市場表現，包括組合的風險承受能力，來適當進行中短期資產配置調整。在資產配置的前提下，通過優選基金來獲得更多的超額收益。
對於控制風險，我們會堅持長期的下滑曲線的配置距離，在長期下滑曲線的一定範圍內來做資產配置的策略調整，不會比較隨意的進行資產配置的調整。在資產配置長期下滑曲線範圍內，結合市場狀況和組合的風險承受能力，來適當地進行短期的資產配置調整，目標是增強組合收益，同時適當降低組合的波動水平。
個人可以運用類似投資策略，進行個人資產投資管理。比如，個人也可以制定長期資產配置計劃，結合自己的財富水平、收入、職業來制定長期權益的配置比例，確定自己比較適合的中樞是什麼樣的？在這個前提下，可以根據市場的判斷，或者短期市場的波動，來適當對組合的配置比例進行調整，使得組合長期的收益可以增強，同時也控制短期的波動。
問：中歐的養老目標產品的下滑曲線是怎麼設定的？養老目標日期基金各細分資產配置以主動基金為主還是被動指數產品為主？有哪些基金篩選規則？在投資中各資產的比例是依據資產配置模型而定，還是以您主動管理為主？
桑磊：我們的下滑曲線是以資產負債匹配的理念來進行設計的，也設定了資產端和負債端考慮的一些因素。資產端，我們會結合各大類資產的長期預期收益、波動水平，以及大類資產之間的相關性等等，來做有效前沿。負債端，會考慮不同年齡段的風險承受能力。資產端和負債端相結合，以最大化效應為目標進行建模，並在此基礎上生成下滑曲線。最後，也會對下滑曲線進行模擬測驗，並進行壓力測試，比如模擬計算一些替代率等等，來驗證下滑曲線的合理性。
在細分資產配置上，我們結合A股市場的特徵，目前還是以主動基金為主。國內市場目前來看，主動的超額收益比較明顯，相對被動指數有比較好的增強收益。基金篩選上，一方面，會定量分析基金的歷史業績、歷史風險狀況，同時也會通過定性的調研來了解基金經理的投資策略和投資理念。定性與定量的相匹配之後，才會優選長期業績優異，同時風格長期穩定的基金。
資產配置，一方面，有長期下滑曲線作為資產配置的紀律，日常的資產配置都會在下滑曲線上下一定範圍內進行配置。另一方面，中短期資產配置的調整，我們有資產配置模型作為支撐，但最終資產的配置或者基金的配置，會參考這個模型的結果，來主動做決定。
問：您從哪些角度或者指標來選擇您投資標的基金呢？
桑磊：選擇基金我們會選擇長期業績優異，同時風格又比較穩定的基金。一方面，會關注基金的歷史業績和風險，包括收益率以及波動率回撤、基金的夏普比率，以及基金的投資風格等等，會從量化的角度來對基金過去的投資業績和投資風險進行評估。除此之外，也會對基金的基金經理進行調研，與基金經理進行溝通，來了解基金經理的投資理念、投資策略，那從而評估基金經理過去業績和風險是否有投資能力支撐。
問：如何處理長期投資收益和短期的波動？如果投資標的提前獲得了預期目標收益，該怎麼辦？
桑磊：養老目標基金從長期來看，是為了滿足我們的養老投資需求，因此我們認為其長期的收益水平是比較重要的。我們會希望養老目標基金長期能有一個比較好的收益水平，來滿足養老投資的需求。短期我們會根據對市場的判斷來做一些中短期資產配置的調整，這主要是為了適當控制組合的波動，使我們的養老資產積累更具有可持續性。
在做資產配置調整的時候，會結合組合的風險承受能力，以及我們對市場的判斷，也會考慮基金是否已經達成預期的收益水平或模型裡的設定，以及基金運行目標等等。
養老基金適合長期投資者
問：養老基金除了是FOF產品，與市場上的3年、5年定開式基金有哪些區別？
桑磊：養老目標基金跟其他基金產品有一些差別，除了是FOF產品，它的產品設計也不太一樣。證監會專門出臺了《養老目標證券投資基金指引》，從監管的角度，它是一個細分的基金類別。從資產配置上，它跟其他的基金差異非常明顯，它有一個長期的下滑曲線，隨著年齡的增長，權益的配置比例逐步下降，其他基金沒有這樣的產品設計機制。
另外，如果跟3年或5年定開基金比較，養老目標基金有持有期概念，比如1年持有期，指的是每一筆申購都要持有一年，持有一年之後可以任意時間進行贖回。平時每一個交易日都可以購買，但每一筆需要持有一年。定開的概念主要是基金封閉期的概念，指的是隻有在開放期才能申購贖回，開放期結束之後，還要進行封閉。
問：哪些人不適合買養老基金？長期看，目標日期型基金以後會引領投資市場嗎？
桑磊：目前養老目標日期基金都有持有期。目前正在發行的中歐養老2025基金是1年持有期，中歐養老2035基金是3年持有期，中歐養老2050基金是5年持有期。由於這樣的持有期限制，同時我們的養老目標日期基金產品設計是為養老投資來準備的，對於比較短期的投資者，可能不是特別適合，而更適合比較長期的投資者，最好是滿足養老投資需求的投資者。
中國老齡化問題比較嚴重，養老投資的需求長期潛力非常大。養老目標基金是服務於中國養老投資需求的開端和嘗試。長期來看，因為中國養老投資需求的潛力非常大，需求非常迫切，我們認為養老目標基金的未來應該是可以引領市場的。
問：據說養老基金需要投資者長期持有，那需要長期到什麼程度？
桑磊：對於養老目標基金來說，尤其是對於養老目標日期基金來說，它的期限其實就在基金名稱上，它的養老目標日期就是一個非常好的指引。比如，中歐養老2025，那麼持有到2025年是比較合適的。養老目標日期基金是一個養老投資的一站式解決方案，也是為養老儲備準備的養老基金。從我們養老目標日期和基金的投資方式來說，我們建議大家定期，比如說每個月拿出一小部分資金來進行定投，從長期投資的角度來說，其實是可以持續到退休的。
按生命週期配置權益資產
問：如果按照生命週期的投資策略？您覺得普通個人投資者，在每個年齡段的權益類和固收類資產配置比例應該如何確定？是否應該考慮經濟週期性的影響？
桑磊：對於大部分人來說，其實都符合這樣一個生命週期的資產配置策略，即年輕的時候權益配置比例應該高一些，年齡越大權益配置比例就應該越小。這其實是有一些比較成熟的生命週期理論來解釋，就是說對於一個人年輕的時候，擁有的主要資產是人力資本，人力資本我們可以簡單理解成是未來收入的折現。而對於絕大多數人來說，未來的收入跟固定收益類資產的相關性更高一些。
所以說，我們做金融資產配置的時候，可以把我們的金融資產和人力資本放到一起進行配置。因為我們的人力資本是更偏向於固定收益的，所以說在年輕的時候，因為我們人力資本佔比較大，金融資產相對來說較少，因此金融資產配置方面可以配置比例更高一些的權益，這也是生命週期資產配置策略的一個直觀的理論來源。
如果說我們完全不知道自己當前的年齡應該配置多少權益資產，可以參考海外的一些經驗，將其配置起點作為初始值進行參考，它的計算公式非常簡單，即一個人在當前的年齡應該配置的權益資產比例是100減去它目前的年齡，是一個非常簡單便捷的公式，但是我覺得它是比較有意義的借鑑。
我們在做資產配置的時候，一方面是養老資產的積累，因此要設定一個非常長期的，一直到退休的資產配置比例的下滑曲線。在中短期資產配置上，我們應該考慮經濟週期的影響，也包括股票市場估值水平、利率水平、利率週期等因素，來適當調整中短期資產配置的，從而使得在實現長期配置目標的同時也可以通過我們對經濟週期等的理解對估值週期做一些把握，來提升組合的收益和控制組合的風險。
問：臨近退休年齡，如何投資?
桑磊：如果是臨近退休年齡，從投資上應該是以穩健為主，也可以適當配置部分權益資產來提升收益。總的來說在退休前要注重資產的保值增值，退休後可以更注重資產的流動性和安全性。發行中的中歐養老2025基金，實際上就是為比較臨近退休的人群準備的，因為他的目標日期是2025年，就是為2025年左右的退休的人群準備的，其權益中樞初始是在20%左右，這也比較符合臨近退休年齡人群對投資產品的需求。
兩大策略來應對動盪行情
問：國際疫情和國際貿易戰，造成現在這種全球上竄下跳的行情，我們該怎麼辦？是贖回基金，還是繼續加倉？
桑磊：最近國際的股票市場波動都非常大，從我們資產配置理論上來講，有一個應對這樣高波動行情的好辦法，就是資產配置的再平衡，即我們可以錨定一個目標的資產資產配置比例或是倉位水平。其實在市場高波動的情況下，漲的時候就可以適當的降低倉位來保持配置的平衡，資產配置比例不變，然後在市場下跌的時候也可以通過適當的加倉來保持資產配置比例的恆定，這就是資產配置再平衡的策略，是應對高波動市場比較有效的一個辦法。
對於國內的股票市場而言，當前A股市場整體處於長期估值水平比較低的情況，要應對未來可能出現的高波動，我們有兩類比較好的投資策略方法，一個是定投，包括一些基金的定投，另外一個就是低估值買入持有，長期來看我們可以通過定投和低估值買入並長期持有來平滑市場的高波動性。
問：您能不能介紹一下養老基金的投資方法？基民投資基金可以看哪些書？
桑磊：選擇養老目標基金時，在參考養老目標基金的目標日期、目標風險、下滑曲線，以及持有期的同時，也可以結合基金公司、基金經理來選擇與自己的投資目標更為匹配，或是投資理念更為匹配的基金。
養老基金的投資，我們其實是採用一個紀律化資產配置方法，下滑曲線就是我嚴格的資產配置紀律，同時也會做一些中短期資產配置的調整來增強收益，來適當的控制一下組合的波動水平。
關於書的推薦，我覺得可以分成幾點，一個是建議大家看一些介紹家庭資產配置方法的書。不管是從理論上或者實踐上，可以看一看家庭到底應該怎麼樣來配置資產，包括金融資產以及房產等。
同時大家也可以參考一些介紹基金的書。目前的公募基金的種類和投資範圍都已經非常多，不僅有股票基金、債券基金，還有股債混合基金，不僅有一些投資黃金的商品基金，也有一些投資海外資產的QDII基金，總的類別非常豐富。如果有興趣，可以看一些介紹不同基金類別的書。去年基金業協會也出了一些介紹中國基金業發展歷程的書，大家投資基金，也可以瞭解一下中國基金的發展歷程。
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