今天來簡單聊一家大家關注度比較高的公司，也是國內醫療器械行業唯二能進入全球前50的醫療器械企業——樂普醫療。
公司前幾年在大品種仿製藥的快速放量下順風順水，2018年在帶量採購衝擊下股價暴跌，隨後在2019年獲批上市獨家、重磅創新器械“Neovas”（可降解心臟支架），就此重回升勢。
在當前氯吡格雷、阿託伐他汀兩大仿製藥集採大幅降價、高值耗材集採全國陸續推進之下，樂普醫療又是如何應對的呢？
1、器械板塊
（1）關於器械集採
由於高值耗材尤其是心血管領域的耗材是樂普醫療的傳統優勢領域，因此對高值耗材集採的分析還是比較有必要的。
在公司傳統優勢品種金屬冠脈支架方面，公司在去年的8月31號中標了江蘇省，從10月1號開始實施，量價齊升；今年1月份山西省的試點也成功中標，且中標價格情況比江蘇省更好。
解釋下為什麼器械的集採會“量價齊升”而非“量升價跌”，因為“量價齊升”中的價格是出廠價，而“量升價跌”中的價格是終端銷售價格。
我在前期的文章中給大家舉過一個例子：
也因此樂普醫療對公司的器械業務受集採衝擊的程度並沒有悲觀，恰恰相反公司還比較期待疫情過後的集採，因為集採將終端價格降下來後非但對出廠價影響有限，更能帶動銷量提升。
還有另外一點比較重要的是，金屬支架的終端價格降下來後，公司可以更好的推廣生物可吸收支架NeoVas，這個產品自2019年2月上市以後是成倍級別的放量。
器械集採總結：器械的集採一方面有利於公司傳統產品的量價齊升，實現二次增長，另一方面也有助於終端降價後新產品的推廣。
（2）關於可降解支架
可降解支架是樂普醫療近幾年的主要看點之一，目前國內已上市的可降解支架有兩款，一款是2019年2月上市的樂普醫療的NoeVas，另一款是2020年3月上市的山東華安生物的XINSORB。
可降解支架主要有兩個特點，一個特點是相比於金屬支架其在人體內可降解，不影響遠期血管功能；另一個特點就是，貴。
樂普醫療的可降解支架終端價格3.48萬的確不便宜，國內一年心臟支架要用100萬個，年化增速還在15%左右，如果可降解支架可以做到5%左右的市佔率，那就意味著15億規模的收入，10%的市佔率則對應30億規模的收入，對應豐厚的利潤回報。
目前來看價格上的確是很高，如果真的想做到更大範圍的推廣使用，一方面降價還是有必要的，另一方面醫保的報銷必須要在全國範圍內的更多省份可以做到。
今年一季度包括可降解支架在內的高值耗材勢必會受到疫情影響，但是對於支架植入的需求是一直存在的，需求只是延後而非消失，因此在今年的二季度開始可能會看到報復式的反彈。
同時公司也在等待紫杉醇球囊的獲批上市，然後對NeoVas終端價做一個適度的調整，由此可以形成生物可吸收支架、紫杉醇藥物球囊和金屬支架這樣不同價格梯度的可選產品。
可降解支架總結：公司的可降解支架在國內具有一定的先發優勢，也是公司較大看點之一，目前公司的規劃也較為明確，即形成可降解支架、紫杉醇藥物球囊和金屬支架這樣的有一定價格梯度的可選產品線。
（3）關於研發管線
公司計劃2019-2023年獲批86項創新器械，2019年已經獲批了13個，2020年1月獲批2個，2020年全年預計有20個獲批，2021年18個、2022年12個。
公司管理層曾提到長期發展目標仍然是圍繞創新器械為核心，仿製藥僅僅是作為短期貢獻現金流的品種， 從公司的創新器械的研發情況可見，無論是數量上還是其中不乏一些大品種，樂普醫療的器械研發管線都屬於國內器械行業比較靠前的。
樂普醫療器械板塊佈局
在研管線中包括重點器械有33個，其中全球行業領先的14個，國內行業比較領先的、跟國外廠商競爭的有19個。
從在研品種來看除了上文中有提到的可降解支架以外，去年報產的藥物洗脫球囊也預計在今年上半年獲批，還有切割球囊也在1月份報產，都是很快可以落地的。
樂普在器械方面研發管線的推進是最值得重點關注的部分。公司預計只要傳統業務保持一個常規的增速，在新產品的放量下器械板塊的淨利潤增速可以在40%以上。
（4）疫情影響
上文中有提到疫情對公司支架植入等心血管科室的高值耗材銷售勢必有一定的影響，但是公司同樣有部分器械受益於疫情，主要體現為三部分：
①AI心電監護、心電診斷；
②體外診斷；
③家用醫療器械。
其中潛力最大的當屬家用醫療器械，如魚躍醫療等家用醫療器械龍頭公司前期一直在加班加點的生產，樂普醫療的家用醫療器械業務同樣收到一些全款預付款，也有加班加點的生產。
樂普在家用醫療器械領域雖然前期不是優勢領域，但是考慮到疫情過後家用醫療器械可能進入一個景氣週期，公司在該
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領域已經獲批了幾十個品種，且目前可能加強在OTC藥店的家用醫療器械的銷售。
2、藥品板塊：關於藥品帶量採購
自從仿製藥帶量採購的政策推出以後，整個仿製藥行業的投資邏輯發生了比較大的變化，除了前期提到過的微球、呼吸可吸入製劑等壁壘相對較高的細分領域外，仿製藥企業在近幾年最重要邏輯的就是“增量”+原料藥。
①增量的意義在於，仿製藥企業需要通過上市大量的新品種、難仿藥來擴大經營，而很難在依靠過去的三兩個甚至一個大品種，無論在原本的大品種市佔率有多高、品牌效應有多穩固，也架不住價格動輒80%甚至90%以上的下滑。阿託伐他汀在集採中最高降價96%以上。
要知道即使是幾十億級別的品種，降價90%以後市場空間也將被大大壓縮，更何況還會有大量的企業來競爭。所以對於大多數仿製藥企業，一定要通過不斷的增加新的仿製藥品種的開發、持續的增量品種，才有可能保持業績的向上。
②自產原料藥，對於石藥、中生、樂普這樣相對大型的藥企來說比較容易做到，即使以前沒有原料藥產線，還可以收購嘛，畢竟資本力量相對雄厚；掌控原料藥，才能掌控成本，在帶量採購中有一席之地。
龍哥參加過多次公司的電話會議，董事長蒲忠傑在內的公司高管給我的感覺是他們對公司的發展相當有信心，而且對於發展戰略、過程中每一步怎麼走，他們有清晰的思路和規劃。
我記得早在2018年12月6日上午第一批4+7帶量採購試點報價完，樂普醫療在內的多家藥企股價直接閃崩跌停，當天晚上就有賣方組織了電話會議，邀請了公司董事長蒲忠傑，當時的主要觀點就是，“仿製藥只是短期貢獻現金流，為公司創新器械的研發提供資金和時間”。
也就是說，公司是想做幾個仿製藥來貢獻一些現金流，支持創新器械的研發，沒想到氯吡格雷和阿託伐他汀這倆藥增長這麼快，公司業績增長很快，公司賺錢了，投資者也很開心。
結果帶量採購來了，仿製藥降價了，可能以後賺不了那麼多錢了，部分投資者就覺得公司要完蛋了，在集採政策後26個交易日暴跌了46%。
那麼站在當前時點該怎麼看公司的仿製藥業務呢？一方面看原有兩個大品種的情況，另一方面看增量品種的情況。
（1）阿託伐他汀、氯吡格雷
阿託伐他汀和氯吡格雷是公司原有的兩個大品種，其中阿託伐他汀是國內乃至全球歷史上最暢銷的降血脂藥物，2017年國內銷售額接近150億元，是國內第一大重磅品種；氯吡格雷主要用於抗凝血，比如一些手術之後使用氯吡格雷防止血栓，2017年全國也有超百億的銷售額。
這兩個品種原本都是高價的海外原研藥企佔據主要市場，即使其專利早已到期。國產藥企則分別是北京嘉林和信立泰，但是原有國產仿製藥的定價也相對偏高，水分較多。
樂普的這兩大仿製藥在上市後主要搶佔原研的市場，並在2019年9月的帶量採購全國擴圍中中標了25個省，合同執行週期是2-3年。
同時集採只覆蓋70%的公立醫療機構終端市場，也就是還有30%的市場可以有一定的選擇空間，以及原料藥和OTC的增長，這兩個品種近2-3年比較可能相對平穩。
（2）增量品種
仿製藥業務要想獲得一定的增長勢必要看增量業務，在這方面公司預計在未來的三年中還會新增接近40個品種，這40個品種在去年和今年陸陸續續拿到了批文，在未來的三年也會拿到批文。
這些新的品種如果被納入集採範圍內且公司如果可以中標，就會有快速放量的可能，對公司的新品種而言也算是重要機遇。所以公司預計在2020-2021年藥品板塊的淨利潤大概率還可以維持20%以上的增速。
再回到當前時點，公司在製藥方面似乎還是以仿製藥為主，說明公司聚焦創新器械的大方向還是保持，製藥依然作為“副業”。
雖然今年明年有40個增量品種待上市，其中也包括了甘精胰島素這樣的大品種可能在今年年底上市，但是整體應該也只是貢獻一個相對平穩的增長，很難看到爆發式的增長，因此仿製藥板塊還是會給一個相對保守的估值。
藥品集採總結：公司在仿製藥方面的阿託伐他汀和氯吡格雷兩大品種預計集採衝擊相對平緩，40個潛在新品種後續逐步放量，藥品板塊公司預計20%的增長，我們給藥品板塊的估值水平不會給太高。
3、總結
樂普醫療在藥品和器械板塊的佈局範圍較廣，近幾年將陸續有較多的新品種上市，業績的增量是值得期待的。
當前主要需要跟蹤三方面的內容：
首先是一季度主力品種如金屬支架銷售受衝擊程度，對業績的影響應該主要集中在一季度。
也要關注仿製藥獲批和參與後續集採的情況，新的仿製藥品種能否快速的貢獻收入和利潤；關注在研醫療器械的情況，現有創新器械的推廣和在研產品的陸續上市是推動業績增長的核心動力。
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