克明面業是國內在高端掛麵領域的龍頭品牌，2009-19年年均收入和淨利潤複合增速分別達到20.6%和20.3%，保持相對穩健的增長水平。公司收入端的穩健增長主要來自於掛麵產品銷量增長的貢獻，2011-18年公司掛麵產品銷量從19.15萬噸增長到49.15萬噸，年均複合增速達到14.4%。
短期催化劑：疫情影響生活方式，短期掛麵產品需求放大。近期公司發佈了2020年一季度業績預告，預計2020Q1淨利潤同比高增40%-80%。主要得益於：1、掛麵需求加速，受新冠肺炎疫情的影響，居民的生活方式在短期內發生了較為明顯的變化，掛麵為代表的基本米麵類產品的需求在短期內得到了放大。春節後公司訂單缺口明顯，截止到3月8日未完成的訂單達到6.5萬噸，約佔現有60萬噸、年的產能的10%以上。目前公司生產配送逐步恢復，截止到3月初單日產能已經恢復到2160噸，前期的訂單缺口有望得到滿足。2、在掛麵短期需求放大的背景下，公司主動進行銷售費用及貨折政策的收縮。
中長期看點：降本增效、擴充品類。1、提高麵粉自給率，強化競爭優勢：公司的麵粉原材料在18年之前以外購為主，麵粉自給比率不足25%，而以金沙河為代表的競爭對手均有較為完善的麵粉佈局，麵粉供給的缺失就會造成克明在生產成本端的比較劣勢。2018年開始，公司開始自建麵粉廠的戰略，麵粉自給率的提升有望在糧食儲存和生產等環節改善成本劣勢，按照估算，麵粉完全自給之後，每噸生產成本有望降低160元/噸，生產成本有望下降4%-5%。2、積極擴充品類，引導掛麵行業消費升級：積極佈局高性價比產品並不意味著公司放棄高端掛麵產品的領先地位，公司在原材料的升級、應用場景和消費人群細化兩個方向繼續引導掛麵產品結構升級。同時公司通過收購五穀道場+開拓溼面業務，積極擴充品類。
估值與評級。我們預計2019-21年公司實現淨利潤2.07、2.85、3.38億，同比增長11.6%、37.6%、18.5%，對應EPS分別為0.63、0.87、1.03元。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示。成本大幅上漲;食品安全問題。
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