轉自真叫盧俊
這段時間相信大家朋友圈裡最高頻的詞彙應該是這些，
“美股”“熔斷”“危機”。說實話，我有時候覺得資本市場是一門有關情緒的玄學，差不多看朋友圈對美股的髮圈密度，就能知道當下的市場環境了。
有沒有真的發生危機？我不是專家，也沒資格妄下定論，但不可否認，當下的外部形勢不樂觀。
但相比來說，知道點什麼總比不知道的要好。
這點上，我倒是想和藉著一部最近剛回味的講述08年金融危機的起源、爆發和終結的電影：
《大空頭》
和各位好好聊聊這次可能的“新危機”。
01
為什麼要挑《大空頭》這部電影這部電影來和各位分享，兩方面原因吧：
第一，08那場危機，這是離我們最近的一次，破壞力足夠大的金融危機。
第二，很多年輕人其實沒經歷過那場危機。
對啊，現在步入社會慢慢開始成為中堅力量的年輕人，當時那場危機進行的時候其實還在學校待著。
現在他們大概早忘了出來就業的焦慮，對那場危機可能最大的印象，就是那時父母好像很焦慮。
所以作為15年上映的電影，由於裡面有大量晦澀難懂的金融專業術語，在當時反響一開始並不好。但有意思的是，隨著時間推移，關注的人和願意解讀他的人也越來越多。
時至今日這部電影依然有著太多值得我們思考的留白。
當然，作為一部已經發酵多年的電影，我不會再帶大家品讀他內容的細枝末節，而是想把一些至今能給我們以啟示的邏輯挑選出來，分享給大家。
02
先簡單來過一下這個故事，整個故事其實也不復雜。
一個獨眼股票基金管理人，兩個對沖基金經理，兩個華爾街新人，
希望通過押對寶賺快錢。 三夥人，三條敘事線，但都是一個做法：通過美國次貸危機前種種細節跡象提前預見了危機，比如市場泡沫程度，到了狗都能貸款買房了。
同時用了對賭方式，建立了大量空頭頭寸（就是如果市場暴跌，反而可以獲利），並且收穫了鉅額收益。
從結果來說，用一將功成萬古枯來形容也很恰當。
但真正的看點在於：
他們又是怎麼提前發現了危機的內核？
03
在解答這個問題之前，我們先得科普一個概念，什麼叫次級貸。
簡單說，美國銀行發現做普通房貸其實是一件無聊而又賺不到錢的遊戲。
但和所有的機構一樣，銀行也是利益驅動型企業，賬戶上這麼多資金，他必須要給自己找到一個生財的辦法，用來抵抗通貨膨脹，同時也用來給自己發獎金
所以銀行想了一個天才點子，房子抵押信用又好，還貸又是剛需，如果我把這些房貸打包給證券化了（CDS），那基本上都可以獲得3A的等級。
那麼房奴們還著房貸還能給我們賺錢，這個方法還有什麼可以質疑的呢。
於是所以房貸證券化這件事就最快程度的得到了市場的認可，所有人也皆大歡喜。
房奴能輕鬆獲得房貸，並且能從房價上漲中獲益，而銀行能輕鬆賺取超額利潤給自己發獎金，評級機構也收穫一筆不菲的佣金。
總之，所有人都達成了共識，房價會一直漲下去。
於是，更刺激的玩法來了。
一個叫可調利率抵押貸款的貸款產品出現，簡單說就會前兩年只需要還極少的錢。
但是從第3年開始逐年遞增，這樣的貸款方式讓不少沒有經濟實力的年輕人、窮人也覺得自己可以買房，而且能買不少房子。
這就是所謂的“次級貸款”了。
房價永遠漲的一致性預期給了所有人無窮的底氣，貸款條件被放到沒有底線程度，就像之前說的，狗也能買房了。
買房人覺得反正房價永遠漲，那我寧願多貸一套，比如脫衣舞女郎都能擁有5套房子。
看來與次貸時期美國相比，
我們根本沒有見識到什麼叫全民炒房。槓桿就這樣極致的貪婪中在無形中被放到最大
直到在美國的核心城市規劃良好，建設優美的小區，開始空無一人
而後來大量還不起房貸的人集中爆發。
終於在這樣的擠兌效應下，恐慌開始蔓延到金融市場，到美國，以至於到全世界。
終於在一個節點，完全爆發。
危機，真的來了。
04
看到這，相信應該有人有疑問了，這是一個房地產崩盤危機故事，和當下能有什麼關聯呢？
好，解釋這個問題前，我想先和各位總結下，這場所謂次貸危機爆發核心邏輯什麼。
個人總結為三點：
過度樂觀的一致性預期（無節制看多樓市）
建立這基礎上的槓桿債務最大化（無節制貸款）
以及這樣做法造成過度充沛的流動性（鉅額負債帶來市場上錢大幅增加），所帶來突發的擠兌風險。
其實他們哪一條單拎出來都不會有什麼問題，但如果他們組成了一個鏈條，一個密不可分的系統時候，只要一個模組出問題：
那對不起，整個大廈是系統性的垮塌。
而且泡沫最琢磨不透的一點在於，直到泡沫破滅的那一刻，你根本不知道泡沫會何時破裂。
因為每個人都是這樣龐大金融數據信息流那一撮，即便你是再牛X的華爾街精英，也不知道最後一棒何時交到你手上。
看懂這個你應該明白，不管是房貸證券化還是美股，資產危機結構其實八九不離十的，起碼他們的內在邏輯沒有本質的差別。
這時，我再來帶大家來梳理下這4次熔斷的美股熔斷背後邏輯。
坐穩，我們發車。
05
市面上流傳一種觀點，這次美股大面積熔斷在於對疫情的情緒性集中釋放，本質上是情緒性市場短期波動。
這種說法不無道理，畢竟歐美的防疫體系遲緩和形勢是肉眼可見的嚴峻，隨後預想的經濟衝擊也可以預見，股市進行前置釋放也理所當然。
但是這種說法有個難以解釋的地方是，我們的股市並沒有這麼慘。
要知道我們從爆發到好轉，經歷了兩個月週期，也都沒有出現大幅波動。
歸根結底，還是美股的估值高了。或者說泡沫膨脹的足夠大，摔下來才能足夠狠。
到這裡，我給大家來看下美股這長達12年的牛市的邏輯線。
還是要回到08年次貸危機，所有應對危機中擠兌效應的手段幾乎如出一轍，不是錢不夠嗎，那好我繼續瘋狂的放水。
當年美聯儲騷操作就是量化寬鬆QE，接著還維持了7年零利率，向市場注入空前多的錢。
好，這麼的錢流入市場幹什麼呢，基本有兩個主體在承接，個人和企業。
先看個人層面，會敏銳感受到通脹在加劇，必須要找投資的出口，而且都知道美國財富邏輯是股市沉澱的。
而恰恰這時候，有一股新勢力加速崛起，也就小白理財比較喜愛的ETF，就是把那些風險比較高藍籌給打包成一個組合，買這個組合就可以了。
這樣風險可以降到最低，收益還客觀，ETF基金體量鉅額膨脹，美國居民紛紛湧入股市。
而企業才是最強的助攻。
除了保持長期低利率外，大概在15年左右美國又出了一招，大減稅。好了，本意是不錯，想要支持企業迴流。
然而，這樣效果是市場又多出了一大筆錢，並且這時美國企業發現了致富捷徑，就是股價的快速漲幅比辛苦做收益要容易多。
所有人都知道美股是牛市啊，那股權就是等於溢價啊。
看到這是不是有點眼熟了，沒錯，美股就是這樣互相推動下走出了一波深深的長牛。
而反過來這樣的長牛效應又給了人非常強烈的暗示，極大強化了人們安全感，反正股市在不停的漲，那我就不停的all in。
人們不會給自己留下什麼積蓄，記得看過一個數據，說到美國人民負債率，據說能隨時拿出400美元的美國人不超過一半。
企業則不斷進行回購推升股價的遊戲。
我查了下數據，美國企業債總值就已經到了6.4萬美元，差不多是次貸危機前的3倍，而且1.6萬美元即將到期。
看到這，我不想說美股是否在發生著危機，畢竟現在下定論為時尚早，但市場上兩點基本共識在形成。
第一，美股估值泡沫在被疫情突出擠出。
第二，在美聯儲降息到零利率後，能用的刺激手段不多了。
至於未來，只能交給時間了。
06
這時，我們回到電影本身。
你會發現不管是房貸的次貸危機，還是這次美股熔斷，雖然看著好像是不同的資產，但大家的本質都差不多。
看得到主題永遠是恆定的：貪婪下持續疊加的風險，和出來混總是要還的結局。
就像橋水達利歐在《債務危機》中說的到，在美股創出新高後，
“我只看到相似的事情在不斷上演”。
最後，用電影開頭一句話結尾吧。
各位好運。
以上為正文，來自三魚
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