中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
大秦鐵路(601006)
COVID-19 疫情衝擊 1-2 月大秦線運量降 22.3%,沿海用電企業復工加速，需求反彈或推動運量恢復。歷史水電很少連續兩年高增長，火電需求增速反彈或推動 2020 年大秦線運量 4.1 億噸，對沖部分疫情影響。國債收益率降至歷史低點，仍存下降空間，2020 年業績預期對應股息率 6.1%，大秦鐵路吸引力提升。
第一通道，運量反彈。作為西煤東運第一通道，大秦線 2017 年以來煤炭發送量佔全國鐵路 23%以上，短運距、裝載能力最強和運輸配套最成熟構築護城河。COVID-19 病毒疫情衝擊煤炭運輸上、下游，2020 年 1-2 月，大秦線日運量累計下降 22.3%。隨著沿海用電企業復工，電煤需求反彈或推動 3 月大秦線運量105 萬噸。2003 年 SARS 對鐵路貨運的衝擊有限，經濟刺激政策推動運量大幅反彈，2003 年 12 月~2004 年 2 月鐵路貨運同增 12%~15%。疫情短期衝擊大秦線運量，預計 2020 年或實現運量 4.1 億噸左右，2021 年或再次超 4.4 億噸。
分流可忽略，需求改善部分對沖。晉北、大同樞紐煤炭集入佔比超 73%，2019年自京包線集入或降至 700 萬噸左右，蒙冀線分流已達極限。2019 年黃驊港煤炭吞吐 1.99 億噸，港口產能瓶頸仍限制朔黃線分流能力。預計 2020 年浩吉鐵路替換兩湖一江海進江 1200 萬噸左右，對大秦線影響有限。水電受來水量季節性影響、存在不確定性，從歷史上來看水電很少連續兩年高增長，預計 2020 年火電需求增速反彈將提升大秦線運量。疫情短期衝擊大秦線運量，若火電需求改善有望對沖部分影響，預計 2020 年或實現運量 4.1 億噸左右。
運價或維持堅挺，社保政策降本 2.8 億。大秦線煤炭運輸執行國鐵 4 號運價，除 2016 年國鐵煤炭運價平均每噸公里降低 1 分外，2009 年以來國鐵貨運平均運價保持上行，平均 1~2 年調整一次。作為西煤東運的煤炭運輸專線，供需相對剛性，除全路統一調價時大秦線同步調整外，一般局部線路運價調整影響有限。自 2020 年 2 月起各省市可根據受疫情影響情況和基金承受能力減免三項社會保險單位繳費部分，若 3 個月減半徵收大秦鐵路有望降本 2.76 億，對應 2019年淨利潤彈性為 2%左右。
利率歷史低點，高股息佈局正當時。截至 3 月 13 日，國債到期收益率(10 年)收於 2.68%，創 2012 年以來的歷史低點。全球降息潮或開啟，中信證券研究部宏觀組認為 1 年期 LPR 利率或仍存 10-30BPs 下調空間。若降息預期兌現，國債到期收益率(10 年)有望進一步下探，高分紅優質龍頭投資吸引力提升。目前大秦鐵路估值不足 8 倍，假設 2020 年分紅率維持 50%，對應股息率近 6.1%，低估值、高股息投資吸引力增強。鐵路改革持續推進，未來大秦鐵路經營機制有望進一步靈活，內部管理可改善空間較大，利好長期估值的提升。
風險因素：動力煤需求不及預期，水電及進口煤超預期，鐵路改革不及預期，疫情控制不及預期。
投資建議：疫情短期衝擊大秦線運量，預計 2020 年或實現 4.1 億噸，2021 年業績增速 14%。蒙冀線分流已達極限，朔黃線仍受制港口產能，分流影響可忽略。水電很少連續兩年高增長，若火電需求改善有望對沖部分疫情影響。國債收益率降至歷史低點，仍存下降空間，2020 年業績預期對應股息率 6.1%，大秦鐵路吸引力提升。我們調整公司 2019/20/21 年 EPS 預測 0.93/0.86/0.98 元（原預測 0.91/0.96/0.98 元），對應 PE 為 7.5/8.2/7.2 倍，維持“買入”評級
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