華泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
大秦鐵路(601006)
下游用煤需求不佳，大秦線3月運量同比降低17.01%
公司發佈月度數據。3月，大秦線完成貨運量3224萬噸，同比下降17.0%。日均運量104萬噸，環比提高27.2%；一季度，大秦線完成貨運量8733萬噸，同比下降20.4%。國內疫情好轉但國外疫情衝擊加大，致使東南沿海用電量環比好轉但同比仍下降。考慮下游用煤需求邊際好轉，但港口和電廠存煤量較高，我們預計大秦線4月日均運量約為108萬噸。在全球降息背景下，高股息股票對低風險偏好資金仍有吸引力。我們預計2019-2021年EPS為0.94、0.82、0.87元，目標價為7.8-8.2元。維持“增持”評級。
國外疫情衝擊加大，沿海用煤需求疲弱
電廠用煤需求邊際好轉，但仍受疫情拖累。3月，六大電廠日均耗煤量同比降低20%，環比提高35%。同期，全國鐵路貨物發送量同比持平，環比提高4.5%（來源：國鐵集團官網），這與大秦線的運量表現存在差異。海外疫情擴散，或對我國沿海企業的外貿訂單產生較大影響，使大秦線下游地區的用煤需求疲弱。3月，秦皇島港、黃驊港、曹妃甸港、京唐港東港的煤炭鐵路調入量同比降低23%、9%、9%、32%（來源：Wind）。我們從港口數據判斷，3月蒙冀線運量提升幅度最大，其次是大秦線，最後是朔黃線。蒙冀線上量對大秦線構成競爭。
秦港庫存累積至高位，電廠庫存維持高位震盪
疫情在1-2月對煤礦生產、鐵路船舶運輸、電廠耗煤產生負面影響，在3月供給端和運輸環節已迅速恢復，但需求端恢復進度緩慢，使節點庫存累加至高位。秦皇島港口煤炭庫存在3月從600萬噸增加至671萬噸，在4月上旬保持高位震盪；電廠庫存在3月至4月上旬保持高位水平，截至4月9日可用天數仍有30天（六大電廠煤炭日耗量約54萬噸）。
高速公路免費和油價下降或引起貨源分流
據發改委發佈的36個大中城市調查統計，2020年1月公路整車的貨運運價為0.52元/噸公里。從2020年2月17日至疫情防控工作結束，全國高速公路免收車輛通行費。貨車平均通行費率約為0.08/噸公里，對貨車運價的影響約15%。年初至今國際原油價格接近腰斬，發改委發佈的國內柴油最高零售限價較年初降低26%。公路貨運成本下降，鐵路貨源有分流壓力。
因高股息具有吸引力，維持“增持”評級
基於對海外疫情發展與節點庫存變化的考慮，我們預計大秦線2020-2021年運量為4.08、4.35億噸（前次：4.18、4.35億噸）。我們預計2019-2021年歸母淨利為139.5、122.4、128.7億元（前次：139.5、128.1、131.0億元）。公司股息率較高，2019-2021年股息率預計為6.8%、6.0%、6.3%（公司2014-2018年平均分紅率為51.3%，我們假設2019-2021年分紅率均為50%）。公司歷史PE中樞為10x，我們基於9.5-10.0x2020PE不變，調整目標價至7.8-8.2元。維持“增持”評級。
風險提示：經濟快速下行，浩吉、蒙冀、瓦日鐵路分流，公路治超放鬆。
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