中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
大秦鐵路(601006)
1-3Q業績符合我們預期
公司公佈3Q19業績，營業收入196.06億，同比下滑3%；歸母淨利潤40.48億元，同比基本持平，對應每股盈利0.27元。1-3Q收入同比增長3%，歸母淨利潤同比下滑3%，基本符合我們的預測。
核心資產大秦線運量下滑。1-3Q大秦線運量3.2億噸，同比-4.7%，差於去年同期的+5.4%；3Q大秦線運量1.05億噸，同比-7.8%，差於去年同期的+1.8%。3Q運量降幅大於1H，主要由於①經濟環境持續低迷，②8月臺風暴雨等影響，③檢修錯期9月運能同比減少。
此外，3Q投資收益（主要由朔黃鐵路貢獻）7.82億元，同比下滑3%，相對穩定。所得稅同比下降15%，貢獻1.3億元利潤增量（對應3%淨利潤）。
發展趨勢
浩吉鐵路開通初期對公司盈利負面影響小。公司目前擁有浩吉鐵路10%股權。運營上，由於浩吉鐵路自身貨源地與輻射區域與大秦交集較小疊加配套預計初期仍未完善，我們預計對大秦線的分流尚小，長期影響仍需繼續觀察；財務上，我們假設今年10月底並表，預計浩吉鐵路對公司2019/20年淨利潤的負面影響約5000萬元/2.3億元，分別佔預測當年淨利潤的0.4%/1.3%。
我們預計4Q與全年利潤均同比下滑4%。公司煤炭貨運受整體外部環境影響，3Q（尤其9月）全國鐵路貨運量增速略有放緩。過去的10月存在電廠存在補庫存的趨勢。向前看，一方面4Q為煤炭需求旺季，且今年檢修提前利好10月運量同比增速，但另一方面浩吉鐵路與周邊部分線路降價產生的分流，我們結合2016-2018年4Q煤炭運量穩定於1.1億噸，預計4Q運量1.1億噸，對應全年4.3億噸運量。
盈利預測與估值
維持公司2019/20年盈利預測139.11億元（-4.3%YoY）/143.58億元（+3.2%YoY），對應大秦本線2019/20年運量假設4.3億噸/4.4億噸。目前股價對應2019/20年8.1倍/7.9倍市盈率與6.1%/6.3%分紅收益率。僅基於公司的防禦性價值，維持跑贏行業評級與目標價人民幣9.31元，對應2019/20年9.9倍/9.7倍市盈率，較目前有22%上行空間
風險
宏觀經濟增長不及預期，其他鐵路線路分流。
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