在小牛股票上看到一個關於交通運輸行業的問題，下面就“大秦鐵路”談談我的看法：
大秦鐵路（601006）
大秦鐵路的盈利能力與煤炭需求相關很大。煤炭需求旺盛，煤炭價格（尤其是動力煤價格）高企的時候，大秦鐵路的運量也維持高位，盈利能力強。與此相對應的，煤炭需求低迷，煤炭價格也低迷的時候，大秦鐵路運量將會出現下滑，盈利能力將會變弱。從歷史數據來看，大秦鐵路滿載時候的淨利潤為142億元（2014年煤炭貨運4.9億噸，淨利潤142億）。最近幾年的業績低點出現在2016年，煤運3.89億噸，淨利潤71.68億元。顯然，淨利潤下滑幅度遠遠大於煤炭運量下滑幅度，這是因為2016年發改委對運價的下調。
按照大秦鐵路10倍的PE來估值，那麼大秦鐵路業績最好時，市值有望達到1420億，業績底部時，市值則為716.8億。
大秦鐵路當下的狀況
2016年是大秦鐵路的業績低點，盈利為2010年以來最差，ROE則為上市以來最差。2017年，在供給側改革下，煤炭價格走高，行業轉暖。大秦鐵路日均運量重回高位，全年煤運4.3億噸，實現淨利潤133.33億元。ROE預計將回到15%左右。在盈利回升的情況下，大秦鐵路股價上升明顯。
2018年一季度，大秦鐵路繼續維持了接近滿載的運量，但是股價卻出現了大幅下滑。從PB來看，大秦鐵路的1.2倍的PB已經處於歷史較低位置（最低1.0PB），如果考慮到淨資產的增長，那麼實際PB應該已經很接近歷史低位了。
為什麼在運量並未發生明顯惡化的情況下，估值卻大幅下行呢？
大秦鐵路估值和股價大幅下行的原因無非是市場對於大秦鐵路未來維持高運量的悲觀預期。
- 動力煤價格大幅下挫。
- 二季度進入煤運淡季，大秦鐵路運量勢必將不會維持高位。
- 六大煤炭集團和秦皇島庫存已經處於高位，未來對煤炭的需求不強。
- 外部事件：美聯儲加息、貿易戰的影響。
- 對於宏觀經濟的悲觀預期。
上述五個原因綜合在一起構成了對於大秦鐵路的悲觀預期。
這些擔憂固然有一定道理，但是我認為大秦鐵路的業績未必會惡化到市場預期的那種程度。
1.雖然美聯儲加息了，但是在國內去槓桿的背景下，國內市場利率難言上升。
2.動力煤價格雖然大幅下挫了，但是與前幾年相較而言依然處於歷史高位。2014年煤炭價格低於目前的價格，但是2014年大秦鐵路卻是大秦鐵路業績的高的。也就是說，只要煤炭需求的基本面不出現明顯惡化，動力煤價格對於大秦鐵路的運量的影響是不大的。
3.確實，六大發電集團的庫存當前處於歷史高位，但是注意到1月份的庫存處於歷史低位，接著馬上出現了庫存歷史高位。我認為這是由於庫存大幅下滑之後，六大發電集團過度補庫存的結果。從火電發電量的走勢圖來看，火電發電並未出現明顯下滑，因此今年對煤炭的需求將會維持穩定。最近的數據顯示，2018年1-2月，火電發電量累計增長9.8%。今年來，由於煤炭的供給偏緊，所以國家取消了進口煤限制，這一因素也是煤價快速下行的重大推手。4月12日，東部多省市又重啟了進口煤限制，未來對於煤價的利空因素又消除了一個。
4.外部事件的影響確實難以預測，也是最不可控制的因素。但是，我認為像大秦鐵路這種業務簡單，而且以內陸運煤為主的企業，受貿易戰的影響不大。至於美聯儲加息的影響，我認為央行不會明顯提高市場利率。目前我國的主要任務是去槓桿，在主動去槓桿的背景下，提高市場利率無疑加劇了市場的不穩定性，很有可能會刺破資產泡沫，引發系統性金融風險。雖然在全球經濟體都收緊流動性的背景下，我國難言降息，但是央行對於提高市場利率無疑會慎之又慎。
5.從目前主要機構對我國宏觀經濟的預測來看，6.5%的GDP增長目標還是有望實現的。我認為市場對於宏觀經濟有點過於悲觀。
2017年煤炭行業剛剛走出低谷，大秦鐵路也剛剛擺脫2016年的業績低點。在煤炭行業基本企穩，火電保持穩定的背景下，大秦鐵路2018年發生業績大幅惡化，重回2016年的概率基本上為0。
今年煤炭去產能目標為1.5億噸，預計煤炭產能將進一步向三西地區集中。在此背景下，大秦鐵路或將受益。
從估值來看，大秦鐵路目前的估值已經處於歷史較低位置，與前幾次估值處於底部位置相比，本次的基本面並未出現明顯惡化。
綜上，目前市場對於大秦鐵路有些過於悲觀。市場擔憂的狀況確實不是沒有道理，但至少今年還很難看到煤炭行業基本面以及大秦鐵路業績完全惡化。
以上純屬個人觀點，不作為買賣建議。
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