公司作為全球海上風電優質零部件商，工藝技術能力優勢明顯，綁定全球頂級海上風電龍頭公司。公司“新產能+新產品+新客戶”拓展順利，有望迎來業績拐點。
投資要點
全球風電快速發展，海上風電大有可為
2018 年全球新增裝機51.3GW，其中陸上新增裝機46.8 GW, 海上新增裝機4.5GW；全球風電累計裝機591GW，其中海上累計裝機23GW。據GWEC 預測，2019-2023 年全球海上風電新增裝機總計39.8GW，CAGR 達17.5%。
乘海上風電東風，吹響公司再次騰飛號角
(1)綁定海上風電全球龍頭西門子，依託國內海上風電龍頭上海電氣，卡位海上風電增長。(2)新開拓海外大客戶Enercon(2018 年全球新增裝機第六)，持續拓展海內外優質風機主機廠商，未來業績可期。(3)海上風電鋼結構技術壁壘高，構築公司護城河；募投項目建設加速，產能提升支撐業績增長。(4)開拓風電業務協同，收購上海底特拓展風機緊固件業務，收購尚和海工切入海上風電運維市場。
全球光伏穩步增長，“風光”雙輪驅動
據中國光伏行業協會預計2019-2025 年全國光伏新增裝機240-305GW，CAGR達6%-9%。2014-2018 年公司光伏設備產品營收CAGR 達61%，公司光伏支架先後批量供應陽光電源、美國ATI 及Unimacts 等國內外知名光伏企業。
盈利預測及估值
我們預測公司2019-2021 年淨利潤為0.45/1.92/2.97 億元， 對應EPS 為0.36/1.50/2.32 元。考慮到公司作為全球海上風電鋼結構優質供應商，工藝、生產、管理能力突出，疊加產能擴產和大客戶拓展，公司業績有望穩定增長，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
原材料價格波動、貿易 摩擦升級、行業政策重大變動、收購協同風險。
福耀玻璃(600660)：“一片玻璃”無限邊界 國產龍頭深化全球擴張進程
類別：公司 機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：宋亭亭/竺紹迪 日期：2019-12-20
專注主業三十餘年，鑄就全球汽車玻璃龍頭。公司專注汽車玻璃主業，汽玻收入佔比持續升高2018 年達84%。近年來拓展海外市場成為汽玻業務主要增量，營收佔比增加至42.79%。(1)全球寡頭壟斷格局下公司市佔率達26%居首，近7 年公司汽車玻璃業務營收CAGR 達12%，遠高於全球競爭對手增速，據我們測算得2013-2018 公司全球份額由20%持續提升至26.1%，估計已超越AGC 至全球首位。(2)產業鏈上游滲透鑄就遠超競爭對手盈利能力。公司實現了從上游的硅砂、半成品浮法玻璃、到生產過程中的模具、檢具及其他設備的全覆蓋，充分提升盈利能力，2018 年公司汽玻營業利潤率為24.6%，而國際龍頭板硝子/旭硝子/聖戈班汽車玻璃營業利潤率僅為4.9%/3.0%/8.9%。
汽玻行業量價穩健增長賽道優質，寡頭壟斷福耀爭先。汽車玻璃行業是典型的重資產製造業，行業壁壘明顯，存在(1)建立就近配套主機廠生產與銷售網絡的壁壘，(2)嚴格的產品與技術認證，切入主機廠供應鏈的壁壘，(3)重資產行業資金投入的壁壘，形成五大廠商佔據全球80%以上市場份額的寡頭壟斷格局。作為行業龍頭，公司充分受益於汽玻量價穩健增長的賽道，量：(1) SUV 車型和天窗滲透率增長提升單車玻璃用量，(2)國內汽車保有量提升促進汽玻AM 用量提升；價：汽車玻璃多功能化推動單價持續提升。
公司三大核心優勢：(1)公司實現產業鏈上游滲透，硅砂自產設備自制。從上游的硅砂、半成品浮法玻璃、到生產過程中的模具、檢具及其他設備均實現自供，極有效地控制了成本。(2)研發投入超4%高於行業內其餘競爭對手2%的平均水平。(3)持續重資產投入構建產能壁壘。2005-2018 年均開支20.1 億元，佔營收比重17.8%鞏固龍頭地位。同時積極推行智能製造提升生產效率。
持續深化全球擴張進程，長期看美國市場和新收購的SAM 將貢獻可觀增量。(1)公司美國工廠產能利用率持續提升，扭虧後步入快速成長期：2017 年福耀美國工廠生產達到190萬套正式扭虧，2018 年產能利用率提升至56%，營收同比增長59%，預計後續美國汽玻業務將保持快速增長。(2)SAM 鋁飾條具備長期成長性：2019 年2 月公司完成對SAM的收購，新設公司FYSAM 業務突破存在三點理由。①SAM長期為大眾、奧迪等大眾系品牌供貨，綁定大眾系客戶助力其在鋁飾條細分領域與敏實競爭；② FYSAM 掌握鋁飾條ALUCERAM工藝優於陽極氧化鋁工藝，業內領先；③13 家工廠集中於德國，全面整合下效率有望充分提升。短期來看，2019 年SAM 合計約虧損4700 萬歐元，2020 年SAM有望收窄虧損乃至盈虧平衡。2020-2021 年FYSAM有望恢復至15 億元的營收體量，貢獻約7%的營收增量。長期看若福耀實現業務協同，打包出售車窗總成，則有望充分做大FYSAM規模。
首次覆蓋，給予買入評級。預計2019-2021 年實現209.3、226.6 及239.5 億元營業收入，對應汽玻銷量分別為2849 萬、2975 萬及3052 萬套，淨利潤分別為31.6、35.6、39.2億元，未來三年pe 為18、16、15 倍。用絕對估值法進行估值，對公司現有主營業務進行FCFF 現金流折現測算。假設WACC=5.53%，半顯性階段收入增速為10%，永續階段收入增速2%，則公司的內在價值為28.21 元，當前股價(2019 年12 月19 日收盤價)為22.90 元，潛在空間為23%。給予買入評級。
風險提示：美國業務拓展不及預期風險；SAM業務整合不及預期風險。
夢百合(603313)公司深度報告：百合不懼風雨 穩健邁向全球睡眠科技品牌
類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：張瀟/林彥宏/鄒文婕 日期：2019-12-20
百合不懼風雨，海外產能護航渡過貿易 摩擦影響。2019 年在貿易戰和床墊反傾銷的雙重夾擊下，公司在2019Q2 由於海外產能接駁經歷了業績短期波動，但在2019Q3 迅速恢復。夢百合雖經歷風雨但成功翩翩渡過貿易 摩擦的衝擊，主要由於：1)海外產能(塞爾維亞、美國及泰國)及時承接投放，目前塞爾維亞工廠已經覆蓋全部反傾銷稅影響訂單；2)反傾銷及關稅對於競爭對手的驅逐，導致行業集中度上升，體現為海外產能的定價力高訂單充裕。後續來看2020 年-2021 隨著海外產能逐漸達產，公司有望迎來新一輪業績高增週期。
應對床墊反傾銷稅海外產能是關鍵。2019 年床墊出口行業的最大沖擊並非來自美國關稅，而是來自美國商務部的反傾銷調查。根據終裁，夢百合床墊在關稅基礎上徵收高達57.03%的反傾銷稅(全行業最低稅率，其他企業稅率均在100%以上)。作為應對，夢百合前瞻性海外產能佈局領先同行，20 年產能將集中釋放。我們預測20 年公司海外產能(不含西班牙)將新增16 億元至27 億元，總產能將達到70 億元；海外產值(不含西班牙)將達到20 億元左右，總產值可達55 億元左右。領先的海外佈局奠定夢百合在關稅及反傾銷稅下對美出口優勢，同時20-21 年有望隨產能爬坡迎來一輪業績高增週期。
品牌打造的長跑選手，穩健邁向全球睡眠科技品牌。海外渠道方面，公司擬收購作為美國知名傢俱零售商之一的Mor。其擁有35 家門店及3 家折扣店的渠道資源，將助力公司自主品牌快速滲透美國市場。收購Mor並不是公司境外併購的初次嘗試，2017 年10 月公司就已收購西班牙思夢並藉助其歐洲銷售渠道為公司打開自主品牌市場，思夢的成功融合運營體現公司跨國整合經營渠道的潛力。品牌內銷方面，公司經過5 年探索開始進入正確軌道，19 年渠道和門店提升均符合規劃。公司著眼於記憶棉品類的消費者教育：一方面通過謹慎而精準的廣告投放塑造品牌“健康、科學、專業”的形象，另一方面多角度潛移默化地培養消費者對記憶棉產品 的認知，促進記憶棉產品滲透。
投資建議：短期看，公司20-21 年產能投放有望進入新一輪業績高增週期，且原材料、匯率處於低位增厚利潤；長期看，自主品牌全球化發展空間充足。不考慮Mor Furniture 並表影響，預計2019-2021 年EPS 分別為1.18/1.56/1.88，對應PE 分別為17/13/11x，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：原材料及匯率波動，中 美貿易 摩擦，海外政策風險，公司新生產基地的產能釋放進度受到當地市場需求，工人招聘難易程度，設備運行狀況等因素的影響，產能釋放存在不確定性
中國長城(000066)重大事件快評：飛騰首屆生態夥伴大會召開 未來五年規劃劍指百億收入
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：熊莉/於威業 日期：2019-12-20
事項：
2019年12月19日，天津飛騰首屆生態夥伴大會在北京舉行，飛騰總經理竇強總結了過去20年公司的發展，並介紹了公司未來五年的發展規劃。
國信計算機觀點：
1)基於FT-2000/4 新四核的相關產品開始推向市場。本次生態夥伴大會，圍繞飛騰今年9 月發佈的FT-2000/4 開展。FT-2000/4 是目前信創業界主頻最高，功耗最低，工藝最新進，緩存領先的一款面向桌面終端的CPU 產品，具備了多方面的核心競爭力。FT-2000/4 處理器目前已經實現了量產，已經被57 家企業所採用，部分企業已經基於FT-2000/4 推出新產品。
2)CPU 創新迭代超預期，FT-2500/64 推出在即。飛騰重視服務器雲計算CPU 研發，未來發展路線包括：將加強單核心性能；持續優化虛擬化性能；支持SVE、INT8/FP16；均勻對稱的存儲層次，優化訪存、互連的帶寬和延遲；低功耗優化和可靠性設計；豐富的帶外管理手段。按規劃時間表，FT-2500/64 多路服務器CPU 推出在即，目標：
16nm 工藝，主頻2.3GHz，擁有64 個FTC663 內核。對比公司上一代FT-2000+/64 單路服務器CPU，FT-2500/64將支持多個CPU 之間的高速通信，以實現緩存的一致性。
3)飛騰發佈五年規劃，收入劍指百億。飛騰計劃2023 年員工數達到3000 人(目前約400 人)，2024 年收入達到100 億。信創市場空間廣闊，百億收入目標具有可行性。假設出於競爭考慮，CPU 價格出現略降，公司未來桌面CPU 均價為800 元，服務器CPU 均價為9000 元，且假設公司來自於PC、服務器CPU 的收入分別佔比70%、30%，則對應PC、服務器CPU 的年出貨量分別為875 萬片、33 萬片。
中國長城對飛騰收購比例為35%，工商登記正常辦理中，CPU+BIOS+主板設計+產能優勢穩固信創硬件領域領軍地位。假設公司於2020 年出售中電長城大廈帶來投資收益，且產能投資帶來較多政府補貼，預計19-21 年歸母淨利潤10.47/19.14/19.19 億元，對應EPS 為0.36/0.65/0.65 元，對應當前股價PE 為45.8/25.0/25.0X，維持“增持”評級。
評論：
CPU 創新迭代超預期，FT-2500/64 推出在即
飛騰品牌自1999 年誕生，2000 年前後國內廣泛探討研製國產CPU，信息產業部主導起草了“泰山計劃”，科技部啟動了863 計劃集成電路重大專項，863 計劃計算機軟硬件主題立項支持了通用CPU 的研製。2014 年飛騰基於Arm 架構的FT-1500A 的問世，開啟了飛騰發展的新篇章。天津飛騰已取得ARM V8 架構永久授權。
本次生態夥伴大會，圍繞飛騰今年9 月發佈的FT-2000/4 開展。FT-2000/4 是目前信創業界主頻最高，功耗最低，工藝最新進，緩存領先的一款面向桌面終端的CPU 產品，具備了多方面的核心競爭力。FT-2000/4 處理器目前已經實現了量產，已經被57 家企業所採用，部分企業已經基於FT-2000/4 推出新產品。
FT-2000/4 通用計算處理器芯片集成4 個飛騰自主研發的處理器核心FTC663，兼容64 位ARMv8 指令集，16nm製程，主頻最高3.0GHz，最大功耗10W。該款芯片在CPU 核心技術上實現了新突破，進一步縮小了與國際主流桌面CPU 的性能差距，並在內置安全性方面擁有獨到創新。FT-2000/4 適用於構建桌面終端計算機，包括臺式機、一體機、筆記本電腦和瘦客戶端等產品，並可通過“降頻”、“減核”的方式，在能源、交通、化工、金融等關鍵領域實現嵌入式低功耗應用。
飛騰雲計算CPU 加速迭代，FT-2500 推出在即。飛騰重視服務器雲計算CPU 研發，未來發展路線包括：將加強單核心性能；持續優化虛擬化性能；支持SVE、INT8/FP16；均勻對稱的存儲層次，優化訪存、互連的帶寬和延遲；低功耗優化和可靠性設計；豐富的帶外管理手段。按規劃時間表，FT-2500/64 多路服務器CPU 推出在即，目標：16nm 工藝，主頻2.3GHz，擁有64 個FTC663 內核。對比公司上一代FT-2000+/64 單路服務器CPU，FT-2500/64 將支持多個CPU之間的高速通信，以實現緩存的一致性。
就飛騰已有的服務器芯片而言，FT-1500A/16 芯片主要應用於高吞吐率服務器領域，如辦公業務系統服務器、互聯網/雲計算服務器等，可以勝任網絡服務、事務處理、數據中心存儲、數據庫、網絡交換等業務。FT-2000+/64 處理器芯片集成64 個自主開發的ARMv8 指令集兼容處理器內核FTC662，採用片上並行系統(PSoC)體系結構。通過集成高效處理器核心、基於數據親和的大規模一性存儲架構、層次式二維Mesh 互連網絡，優化存儲訪問延時，提供業界領先的計算性能、訪存帶寬和IO 擴展能力。在ARMv8 指令集兼容的現有產品中，FT-2000+/64 在單核計算能力、單芯片並行性能、單芯片cache 一致性規模、訪存帶寬等指標上處於國際先進水平。FT-2000+/64 主要應用於高性能、高吞吐率服務器領域，如對處理能力和吞吐能力要求很高的行業大型業務主機、高性能服務器系統和大型互聯網數據中心等。
相比信創主流CPU 廠商最新服務器終端CPU 產品，FT-2000+/64 芯片就主頻和功率而言優於龍芯和申威的產品，而在主頻方面略遜於華為的鯤鵬920-6426 芯片、兆芯的開勝KH-3000 芯片。相比英特爾的Xeon E3 和E5 產品，飛騰的主頻依然有所差距。
新的FT-2500 產品有望在性價比方面進一步趕超華為及海外廠商，補強飛騰在服務器和數據中心的應用能力。
發佈五年發展規劃，劍指百億收入
公司在生態合作伙伴大會上發佈未來五年計劃：
人員方面，飛騰目前員工約400 人，2020 年計劃達到1000 人，2023 年達到3000 人，建立市場化激勵機制；收入方面，2024 年達到100 億；
融資方面，擬打通資本市場股權融資通道；
市場開拓方面，將鞏固政務、辦公市場，並開拓金融、通信、能源、交通等行業業務市場。
信創市場空間廣闊，百億收入目標具有可行性。假設出於競爭考慮，CPU 價格出現略降，公司未來桌面CPU 均價為800元，服務器CPU 均價為9000 元，且假設公司來自於PC、服務器CPU 的收入分別佔比70%、30%，則對應PC、服務器CPU 的年出貨量分別為875 萬片、33 萬片。
中國長城對飛騰收購比例為35% ，工商登記正常辦理中，CPU+BIOS+主板設計+產能優勢穩固信創硬件領域領軍地位
公司經歷重組後重新定位於中國電子集團信創計算的重要載體，信創唯一硬件上市平臺，飛騰資產低價注入彰顯公司核心集團地位。飛騰桌面CPU 性能領先其他國產廠商，服務器CPU 性價比領先競爭對手。公司長期以來在信創領域擁有主導的市場份額，並擁有國內最大的信創整機產能。公司作為信創領軍企業，業務有望高速增長
風險提示
1、技術創新與產品迭代不及預期的風險；2、生態合作進程低於預期的風險；3、信創產業發展不及預期的風險。
大悅城(000031)公司深度報告：雙核發展、資產優質、擴張加速
類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：陳智旭 日期：2019-12-20
“A 控紅籌”整合完成，“住宅+商業”雙核驅動：2019 年3 月份，大悅城地產與中糧地產147 億元重組落地，中糧地產更名為大悅城控股。重組完成後，大悅城地產成為大悅城控股子公司，大悅城控股成為中糧集團旗下唯一地產平臺。重組完成後，“雙輪雙核”戰略成為大悅城控股未來發展的重要策略，公司依靠銷售型與持有型業務共同發展、“產品+服務”雙核心，以“3+X”為主線，深耕粵港澳大灣區、長三角戰略一體化城市、京津冀核心重點城市，形成“一線核心-二線中心-三線省域中心”分佈格局。
商業地產：佈局核心商圈，運營領先，擴張加速：項目選址方面，已經開業的大悅城城市綜合體項目均位於同類資源稀缺、周邊人口密集、交通便利的城市核心商業區內。而已規劃的大悅春風裡及祥雲小鎮則位於城市副中心商圈及新城中心，項目選址佔據一二線城市核心商圈，輻射全城。項目出租方面，受益於GLA 上升及出租率平穩，大悅城租金收入穩定上升，2019 年上半年租金收入18.68 億元，同比增長27.6%，而項目平均租金自2013 年以來亦呈穩步上漲趨勢。目前公司採取輕重並舉擴張策略並輔以配套管理體制及資本支持，未來公司商業地產擴張有望加速。
住宅地產：專注核心城市中高端客群、銷售高增、可結算資源豐富：公司住宅業務立足京津冀、長三角、珠三角三大核心城市群中一二線省會及區域中心城市，重點關注以長江中游城市群、成渝城市群、一帶一路沿線為主的強三線中心城市及高潛力城市，形成了“一線核心-二線中心-三線省域中心”的分佈格局。截至目前，公司已累計進入北京、上海、深圳、天津、瀋陽等30 座城市，並計劃將住宅業務進一步擴張至更多產業基礎好、人口導入強、市場基本面健康的二線及強三線城市，拿地端與公司發展計劃匹配。近年來住宅業務銷售端持續走強，待進入結轉期後業績將快速提升。
盈利穩增、負債安全：2019 年公司成功並表H 股大悅城地產，受此影響公司盈利能力顯著上升。2019 年前三季度公司實現營業收入223.32 億元，同比增長183.7%、營業利潤56.34 億元，同比增長191.6%，歸母淨利潤24.35 億元，同比增長168.2%。後續整合影響消除後我們預計未來公司業績將保持20%上下的增速。負債方面，受益於央企背景，公司融資成本較低，2018 年全年融資成本區間介於4.40%~9.5%間。“A+H 股”整合完成後公司未來融資手段更為靈活，且隨著評級上升公司融資成本在未來有望繼續下降。
給予公司“推薦”評級：大悅城控股年內完成“A+H 股”合併，成為中糧集團旗下唯一地產平臺，在國改背景下完成戰略轉型，提質增效指日可待。同時，合併後公司形成住宅+商業雙輪雙核驅動商業模式，高質量住宅+強品牌力商業協同發展，共同加速。我們預計公司19~21 年歸母淨利潤分別為26.62、32.08 及38.69 億元，同比增長91.7%，20.5%及20.6%，對應PE10.7、8.8、7.3 倍，首次覆蓋，給予推薦評級。
風險提示：行業政策面超預期收緊，房產稅出臺超預期，公司業務擴展不及預期。
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