中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
林洋能源(601222)
事件
林洋能源於3月9日晚間公告與華能江蘇分公司達成合作框架協議，計劃成立合資公司進行光伏項目開發。同時公司於近期披露了大額海外電錶訂單以及國內EPC業務訂單。
評論
華能合作解決光伏開發運營板塊現金迴流，提升EPC板塊週轉。公司計劃與華能江蘇成立合資平臺公司，華能佔比90%，林洋佔比10%，並通過這一合資平臺在2020-2022的三年時間裡，每年開發500兆瓦以上的新光伏地面電站。我們認為林洋在這一合作中將充分發揮自身電站開發和運維優勢，結合華能在項目獲取和資金成本方面的優勢，形成優勢互補。同時林洋還計劃在合資平臺成立後，將所持300兆瓦光伏電站（相當於在手電站資產的約20%）注入合資平臺，林洋只保留其中30%股權，實現出表。我們認為這一安排有望降低光伏項目運營給公司現金流帶來的影響，加速資金迴流從而提升EPC板塊週轉速率。
沙特4.5億合同落地，智能電錶技術優勢顯現。公司於3月3日公告與沙特EnergyCareHolding（ECC）簽署4.5億元人民幣智能電錶合同，林洋將通過人力和技術支持方式協助ECC在當地完成智能電錶的組裝和生產，ECC將會負責當地的銷售和售後服務。我們認為此次合同落地顯示公司智能電錶技術優勢，也為後續國內服務物聯網的AMI雙芯智能電錶部署打下產品和示範項目基礎。伴隨兩網2019年同比增長36%的7400萬隻智能電錶訂單逐步落地，我們預計公司智能電錶板塊營收將重回增長。
泗洪領跑者獎勵基地EPC項目簽約，國內光伏需求復甦不缺席。公司於3月3日公告與中廣核新能源泗洪領跑基地開發聯合體就兩個漁光互補獎勵項目達成協議，EPC總價約8億元人民幣。考慮到與華能的合作協議有望釋放光伏開發運營板塊現金壓力，我們預計公司有望在2020年國內光伏需求復甦過程中獲得更多EPC訂單，從而保持開發運營板塊營收貢獻。
考慮合作協議尚待盡職調查，我們暫不調整在運裝機出表，但針對新增合同落地，我們上調2020年盈利預測2.6%到10.4億元。並引入2021年盈利預測12億元。維持跑贏行業評級和目標價6.75元，對應11.4和9.9倍2020和2021年市盈率，較當前股價有16%的上行空間。當前股價交易於9.8和8.5倍2020和2021年市盈率。
風險
電站板塊合作未能實現。
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