前言：之前翻譯的文章都是渾水報告，這次介紹的另一家知名的做空機構香櫞的文章，狙擊過20多家中概股公司，大部分退市或暴跌。香櫞的報告基本簡短精悍，能抓住投資者眼球，非常適合一般普通投資者閱讀。這一次發佈的不是看空報告，而是罕見的站臺挺蔚來，蔚來到底什麼魔力？道長花了兩天時間進行全文翻譯整理為你解答。（當前價：4.13$，市值：43.47億$）
經過多年與“特斯拉傳奇“的較量之後，香櫞看到了打破行業傳統格局帶來的機會，並且不從當下的數字評判變革者的真實價值。我們還學會了不要做空那些擁有大批追隨者，並且在坐擁有耐心的投資人基礎上，還具備大量賣空額的產業變革者。（備註：香櫞曾大肆唱空特斯拉，後面承認看錯了）
考慮到這一點，我們向大家介紹了蔚來（NIO），並詮釋一個完全被華爾街遺漏了的真實故事。就像特斯拉不是一個簡單的美國電動汽車故事一樣，蔚來也絕不是一箇中國電動汽車的故事。蔚來汽車的願景是在中國對高端汽車行業進行一次變革。
但是先說說背景：
中國政府已經把推動新能源汽車產業作為本國最重要的優先事項之一。所以，在中國大城市燃油汽車幾乎不可能獲得牌照。——需要通過像買彩票一樣的搖號，搖到號的機率甚至低於1％（然後還要支付超過$ 14000來購買汽車牌照）。相比之下，新能源汽車的汽車牌照是是免費的，並且向任何人開放。
這種激勵結構導致了電動汽車市場的蓬勃發展，相比於中國經濟的整體放緩對照看更明顯; 另外豪華汽車的銷售正在加速增長。
現在是沒有繁瑣數字的性感部分了。
蔚來汽車不僅僅是一家汽車公司，它是一種生活方式和品牌，預備好做一個行業的變革者，而這些對股票價格的影響不容忽視。
蔚來汽車是一個品牌，通過創造一個與新一代的中國消費者聯繫在一起的連特斯拉都令人羨慕的護城河品牌。 所謂的NIO Houses——經銷商不僅是購買汽車的地方，它們是``時髦的俱樂部''樣式的地方，蔚來客戶和潛在客戶可以互相交流並可以利用這些專門提供給成員功能（例如，起居室，休息室，圖書館，會議室，廚房，兒童用品，實驗室，開放式場所）。
觀看該視頻以充分了解它是怎樣的：（**鏈接）
所獲得的品牌認可度和客戶忠誠度超出了特斯拉的這些年在美國做的任何汽車。當公司於2017年12月首次舉辦“ NIO Day ”以發佈ES8的盛事在網絡上收穫了超過1.1億次的視頻點擊，2018年的活動只會更大。
跟寶馬或奔馳不同，NIO的管理層將NIO的價值視為一種生活方式品牌，而不是僅僅作為另一個汽車品牌，並一直在尋找機會來加強不僅僅是汽車的品牌忠誠度。例如，看一下設計師Hussein Chalayan推出的NIO高端服裝生產線（**鏈接）。
香櫞的中國實地採訪
聽了很多次``中國特斯拉''的口號後，Citron的工作人員來到蔚來之家與業主交流以測試品牌的實力。這些採訪成為了此報告的真正原因。這3個樣本是反饋的總體音調。
***請注意，當Citron首次在125$美元看空特斯拉時，一些人批評我們我們說“你有駕駛過特斯拉嗎”答案是否定的，為了更理解消費者行為我們確實應該如此。這次我們沒再犯此類錯誤。
在中國進行的街頭採訪
NIO ES8訪談
漢娜（Hannah）年齡：27歲
職業：老師
年收入：150k-200k RMB
- 購買NIO ES8的原因：有7個座位並在蔚來日觀看了現場展示
- NIO ES8的評價：滿分10分打9分
- 先前的汽車品牌：保時捷Boxster
- NIO ES8與以前的汽車相比：NIO ES8具有更好的技術和加速
- NIO ES8與特斯拉相比：NIO提供更好的服務
- 購買NIO ES8的生活方式的好處：可以在NIO house結識新朋友，支持所有者的不同生活方式（例如露營，城市等）
- 對NIO ES8的批評：可以改進內部
- 向朋友推薦NIO ES8：絕對推薦
- 關於NIO品牌未來的想法：非常光明
NIO ES8訪談
黃先生-年齡：33歲
職業：金融
年收入：200k-300k RMB
- 購買NIO ES8的原因：性能，技術和車輛外觀
- NIO ES8的等級：10分的話打8分
- 先前的汽車品牌：雷克薩斯（Lexus）
- NIO ES8與以前的汽車相比：NIO ES8具有更好的技術（例如可以切換電池）
- 購買NIO ES8的生活方式的好處：社交圈子得到提升，通過NIO認識不少的朋友
- 對NIO ES8的批評：可以改進內部
- 向朋友推薦NIO ES8：絕對推薦
- 關於NIO品牌未來的想法：非常光明，因為它是國內最好的中國品牌
NIO ES8訪談
裘德-年齡：35歲
職業：娛樂
年收入：200k-300k RMB
- 購買NIO ES8的原因：從在線廣告中看到性能
- NIO ES8等級：9.9（滿分10分）
- 先前的汽車品牌：奧迪A8
- NIO ES8與以前的汽車相比：NIO ES8具有更好的性能和處理能力
- NIO ES8與特斯拉相比：特斯拉價格太貴，價格幾乎是蔚來的兩倍
- 購買NIO ES8的生活方式好處：將家人帶到NIO家裡並出差
- 對NIO ES8的批評：可以改進內部
- 向朋友推薦NIO ES8：絕對推薦
- 關於NIO品牌未來的想法：非常光明
對於那些瞭解比亞迪或中國電動汽車製造商許多人來說，基本瞭解NIO並不是低端產品，並且他們聲稱NIO ES8是世界上技術上最先進的汽車。
- ES8是唯一使用航天級鋁合金架構的汽車。
- 在交付首批ES8之前，NIO已完成了超過300萬公里的累積測試里程（即相當於地球75趟旅行）。
- ES8是第一個配備Mobileye EyeQ4芯片的汽車，其功能比奧迪A8中配備的EyeQ3強大8倍。
- NIO也是首款內置AI技術的汽車（即NOMI）。NOMI（諧音``know me''）之如NIO，恰如Siri之餘蘋果的。只需觀看此視頻（**鏈接）。
蔚來的第二個優勢
蔚來汽車（NIO）從之前其他電動汽車製造商（例如特斯拉（Tesla））不斷增長的痛苦中吸取了教訓，並利用了這一知識的優勢。在革新電池切換方面，NIO的``後發優勢''就是一個完美的例子。
NIO已建立了一個電池交換系統，該系統可以在3分鐘左右的時間內自動替換ES8上的電池組。
在沿著連接北京，香港和澳門的高速公路上NIO已經擁有18個電池交換站，並且計劃在2020年之前部署1,100個交換站。實際上蔚來就是在特斯拉增壓器站旁邊建造了自己的第一個站！
（**鏈接）
除了NIO的創新電池換電站外，NIO還引入了移動充電服務， 充電十分鐘可為ES8續航100 km。NIO計劃到2020年至少推出1200家電力移動服務提供商。
後發優勢的第二個運用是，在ES8產能爬坡的六個月內，NIO產能釋放率達到每季度7,500輛汽車。然而特斯拉花了兩年時間才達到這一水平。
當然我們這不是貶低特斯拉，而是在當時根本沒有電動汽車的相關供應鏈。
OK ...我們知道您在想什麼-“這是香櫞給NIO打廣告嗎？”不不不...但是我們只是理解不了為什麼會有人做空這隻股票。我們沒有前車之鑑嗎？？？（指做空特斯拉）
細細想一下：
正如特斯拉（Tesla）所證明的那樣，一旦您建立了高端品牌，就很容易佔領市場。NIO僅在第4季度就拿下了7,000輛，比第3季度交付的3,268輛汽車環比增長超過了100％。
考慮到這一點，當特斯拉在2014年1月生產了6,900個Model S的季度交付產品時，特斯拉的市值為200億美元。一個月後，特斯拉的市值就到了300億美元。以這個估值，NIO的股票價格現在將超過24美元。
蔚來汽車（NIO）推出了獨特的方法，採用代工方式，第一家汽車製造商是安徽江淮汽車股份有限公司-“江淮汽車（JAC Motors）''，並按照每輛支付的製造費用。這種情況不久將改變，但似乎這是啟動汽車項目最快，最具成本效益的方式，並避免了特斯拉在早期飽受所困的延遲交付，產能不達標的情況。
蔚來管理層是我們見過的中國的最好的一支團隊，已制定了NIO願景行動計劃。
李斌-CEO
- 像埃隆·馬斯克（Elon Musk）一樣，一位具有超凡魅力的連環企業家，創立了數家成功的商業企業，並在中國商業和政治世界中受到高度關注和重視
- 中國最大的在線汽車消費研究網站-易車網的創始人兼董事長
鄭顯聰-執行副總裁和NIO聯合創始人
- 前Magnett Marelli中國董事長兼首席執行官，菲亞特-克萊斯勒內部汽車供應商
Padmasree Wararior-首席發展官
- 思科前CTO
- Microsoft和Spotify的主管
傑米·卡爾森（Jamie Carlson）–自動駕駛副總裁
- 原特斯拉早期自動駕駛創始工程師
王東寧-副總裁
- 捷豹路虎中國首席財務官
馮申-副總裁兼質量管理委員會主席
- 沃爾沃中國前首席技術官
讓我們沉下心來看以下枯燥的數字部分：
按照弗羅斯特·沙利文的估計，今年中國豪華轎車銷量將達到310萬輛，到2022年，數量將增長到480萬輛。
如果投資者相信NIO可以在2022年實現22.5萬輛的銷量（即在中國豪車市場中的份額不到5％，並且遠低於當前特斯拉的30-40％），則蔚來的股票價格能達到$ 16。
對照看看，寶馬（BMW）和奧迪（Audi）目前每年在中國銷售約60萬輛汽車。
NIO的管理層制定了毛利潤率為23-25％的長期目標以及10％至12％的營業利潤率，這似乎是可以實現的，尤其是考慮到特斯拉最近披露的S型和X毛利率為30％。
***考慮的背後數字是售出22.5萬輛汽車和12％的EBIT利潤率，NIO可能產生每股1.30美元的收益。以20倍的估值計算，這意味著27美元的股價。三年折價約15％，意味著現在的股票能到16美元。
以下是基於不同的自動交貨量，毛利率和折扣率的EPS /價格目標敏感度表。
這是我們無法理解的-空頭夥計們....我們不會從錯誤中吸取教訓嗎？
NIO的股東基礎包括中國和電動汽車市場的全球頂級投資者:紅杉資本，山豪資本，騰訊，淡馬錫，TPG，GIC和Baillie Gifford。
9月IPO發行了1.84億股股票。然後，Baillie Gifford提交的13G文件披露他們在首次公開募股後購買了8000萬股股票。先鋒和摩根士丹利上週披露，在最近一個季度中，他們分別購買了1900萬股和1200萬股。因此，Baillie Gifford，Vanguard和Morgan Stanley購買了流通股的60％以上。
因此，ex-Baillie Gifford，吉福德（Gifford），先鋒（Vanguard）和摩根士丹利（Morgan Stanley）持有流通股超7200萬股，這意味著賣空比例可能超過100％。
如此高的空頭興趣引起了BAML的空頭專家團隊的關注，正如他們指出的那樣：
“由於空頭可做空的流通股不足，且IPO鎖定期截止到2019年3月11日，空頭交易者短期內看不到獲利的機會，因此，蔚來暫無被做空的風險。”
從特斯拉身上，我們學到的東西是“不要在行業快速發展的趨勢中做空” 。下個月蔚來就將發佈他們的第二款車型 ES6，一款跨界車型，並且會在 2019 年的上半年啟動生產。蔚來的首款轎車車型 ET7，也會在明年發佈。
中美貿易戰中的贏家
如果由於中美貿易緊張的局勢得到緩和，那麼隨著中國消費者信心的提升NIO的股票將上漲，整個中概股板塊也會整體上漲。
但是，如果沒有取得進展，相對來說NIO仍然是贏家。得益於本土化生產，NIO的ES8相比競爭對手有巨大的成本優勢（例如，特斯拉Model X的價格要貴2-3倍）。下方的圖表顯示了NIO與包括Tesla在內的其他豪華車之間的價格差異。下面的表格也揭露了 ES8 相比豪華品牌 SUV 的性價比優勢，不僅僅針對特斯拉。
如果你對中國、中國的電動車市場、中國全新的生活方式都沒有興趣，我們理解。
但是，從我們之前的經驗（以及在此過程中吸取的一些痛苦教訓）來看，NIO等極具進攻性的創新性公司的投資人比賣空者的耐心要多得多。
對比NIO的管理團隊，優質的產品，卓越的品牌忠誠度和極高的賣空比率，賣空者的結局不言而喻。
提醒賣空者謹慎投資。
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