主要觀點

4月27日（上週五）美國經濟分析局公佈了美國2018年一季度經濟數據，美國第一季度GDP環比折年率初值2.3%，強於預期的2%，不及前值2.9%。從分項數據來看，個人消費支出增長有限，私人投資貢獻顯著，淨出口及政府投資均對GDP形成正向拉動（圖表1 ）。

首先，個人消費支出增長顯著放緩。第一季度個人消費者支出增長1.1％，大幅低於前值4.0%；對實際GDP環比折年率拉動為0.73%，創2013年二季度以來最低。其中，服務類支出保持相對平穩，然而商品類支出增長大幅放緩，耐用品中的汽車及零部件、非耐用品中的服裝鞋類支出下滑最為明顯。近期油價高企的一定程度上抑制了汽車消費需求，且去年四季度出現汽車銷售大漲，對本季消費形成回調壓力。而受稅改利好催化，一季度僱傭成本指數季環比增長0.8%，達到2008年三季度以來的最高增速；個人實際可支配收入增長3.4%，為2015年以來最大增幅，薪資增速穩中有升有望對消費支出形成強力驅動。

其次，國內私人投資表現靚麗（圖表2）。第一季度私人投資增長7.3％，大幅高於前值4.7%；對實際GDP環比折年率拉動為1.19%，高於前值0.78%。私人存貨變化為由本季度最大拉動項，然而若未來未出現實質性需求拉動，本季庫存的累積增長或對下一季形成抑制。固定資產投資中，建築、設備、知識產權投資均保持正向增長，住宅投資持平。由於美國一季度製造業PMI穩中有升，市場情緒依舊高漲，疊加稅改落地大概率強化企業投資動能，私人投資或進一步推動經濟擴張。

再次，淨出口及政府投資均對GDP形成正向拉動。政府支出及投資方面，聯邦及地方支出對GDP拉動較前值均小幅回落，但維持在零值之上。貿易活動方面，由於美元本年一季度累積一定貶值壓力，美國進出口狀況好於前一季度，為經濟增長貢獻了0.2個百分點。出口已維持五個季度對GDP的正向拉動，進口由上一季1.99%的拖累轉好至0.39%。然而美元近期強勢迴歸和貿易戰落地在即，美國未來貿易活動存在較大不確定性。

從美國經濟一季度數據分析看出，出口和私人庫存對一季度GDP拉動超於預期，但受貿易政策風險和庫存投資季節性波動的影響，二者對經濟的拉動難以持續，未來可能存在回調壓力。然而一季度不甚理想的內需增速有望在二季度對經濟回彈形成支撐，美國經濟依然在擴張區間，穩中向好的趨勢不變。

相較美國堅實的基本面表現，從近期公佈的數據來看，歐洲地區的經濟增長出現不同程度的“熄火”（圖表 3）：歐洲製造業PMI連續多月不達預期，德國受貿易所累下調了今明兩年GDP預期，英國一季度GDP同比增速創2012年二季度來最低。儘管低迷表現受制於寒冷天氣和節日因素，投資者對歐洲經濟問題究竟是“暫時性”還是“持續性”依然抱有謹慎態度，市場對歐洲未來經濟復甦動能的判斷被大幅壓低。

我們認為，經濟的邊際變化左右市場信心，近期美元走高、英鎊及歐元跳水的走勢直接反映了美歐復甦的分化表現，成為主導近期匯率走勢的最主要原因（圖表 4），而未來貨幣走向仍需要更多市場數據的加以驗證。

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