近期，菜籽繫帶動豆油持續反彈。展望後市，中國大豆實際進口或不足預期，有望夯實豆油底部。
美阿大豆減產影響出口
截至目前，美國新作季大豆播種已完成87%，高於去年同期81%及五年均值75%。但美豆最終種植面積大概率與USDA預期相符，或同比下降1-2%。從比價效應看，2018年至今美豆與玉米、小麥、棉花的比價均值分別為2.71、2.18、12.41，低於去年同期的2.74、2.33、13.05，顯示大豆種植效益呈下降跡象。而且，匯率貶值令南美大豆競爭力上升，也可能最終影響美農種植大豆意願。前三作季美豆單產已從每公頃2.69噸大幅增長至3.23噸，幅度高達20%，並連續三年超過趨勢單產，預期繼續提升概率較低。總體而言，今年美豆產量大概率下降。
阿根廷則主要受制於嚴重乾旱，大豆單產大幅下降。最新預計降至每公頃2.23噸，同比下降23.37%。2017/18年度阿豆播種面積1,800萬公頃，低於2016/17年度的1,920萬公頃，連續3年下降。因豆農戶轉向玉米和小麥，此前2015年底馬克裡總統廢除了小麥、玉米出口關稅，導致今年阿豆將減產三成以上。最近羅薩里奧穀物交易所再度下調大豆產量預測數據至3,575萬噸，低於上月預測的3,700萬噸。需要指出，為應對減產及維持正常的大豆加工水平，阿根廷逾20年來首次從美國進口大豆。據當地經紀商預計，2017/18年度阿根廷大豆總進口將達400-550萬噸。
巴西大豆出口增量有限
2017/18年度巴西大豆繼續豐產，同比增長2.18%，但因原油主產國限產及中東緊張局勢支撐原油價格前期突破80美元/桶，目前油價依然處於高位，刺激生物柴油市場爭奪大豆。因生物燃料加工業逾半產能閒置，3月份巴西政府已將生物燃料摻混率上調2個百分點至10%，較此前計劃提前1年。目前巴西生物柴油主要來源為豆油，約佔75%，預計消耗豆油近350萬噸，同比增加近70萬噸。
總體而言，儘管今年巴西大豆產量增長約250萬噸，但遠不能彌補其他主產國的減產，加上生物柴油的消耗，其大豆出口增量較為有限。
中國豆油主要源於進口大豆壓榨。但今年主產國出口至中國的大豆或不及預期。截至4月，中國大豆進口實際下降3.88%。綜合考量6-9月分別實現大豆到港940萬噸、950萬噸、880萬噸、720萬噸的預估，相比去年同期，大豆進口截至9月份累計將下跌逾2%。
此外，國內豬價徘徊於低位區間，外購豬仔養殖每頭產生數百元虧損，生豬存欄短期仍難恢復，可能繼續壓制粕類飼料需求。加上進口大豆壓榨利潤大幅下降至100元/噸以內，部分廠家產生虧損，油廠開機率偏低。綜合而言，今年大豆進口量難有增長，油廠壓榨積極性不高，豆油產量供給難以樂觀。
豆油市場今年來一直處於去庫存進程中。截至6月5日，國內港口豆油庫存總量108.7萬噸，超去年同期約2%。但相比於2017年12月底143.5萬噸的高額庫存，目前已大幅下降24.25%。綜合估算國內商業庫存和180萬噸左右的國家儲備，豆油庫存消費比僅約17.3%，已觸及17%至18%的安全線。
考察歷史表現，2016年以來豆油盤面價格底部基本處於5600-5700元/噸區間，近半年整體走勢則於5700-6000元/噸區間震盪，再加上基本面較為樂觀的展望，預期豆油底部夯實概率較大。（中國證券報）
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