大豆短缺致供應下滑
中美貿易摩擦雖有所緩和，但美豆採購卻無實質性進展。截至11月9日，美國對華銷售大豆總量同比減少94.3%，為彌補未來大豆短缺，國內貿易商積極囤積大豆，10月中國大豆進口同比增長18%。隨著南美大豆供應的枯竭，國內大豆進口數量難免出現大幅下滑，在美豆無法大量進入中國市場的條件下，未來仍然面臨缺豆的可能。可壓榨大豆不足會導致豆油供應下滑。在需求穩定前提下，豆油庫存有大幅下滑預期，庫存走低支撐價格，遠月油脂有上行空間。
據海關總署進口數據，10月中國進口大豆692萬噸，2018年1—10月累計進口大豆7693萬噸，低於上年同期的7730萬噸。據路透社報道，交易商們預計，2018年第四季度，中國大豆進口數量在1600—2000萬噸之間。2018全年大豆進口量預計在8624萬噸至9004萬噸之間，這較去年下滑5.78%—9.76%。
每年9月至次年5月，國內大豆主要靠美國供應，但從2017/2018年度美國進口大豆佔比開始下滑，南美巴西成為中國大豆主要供應國。2018/2019年度巴西大豆進口量預計較去年同期增加1000多萬噸，但由於美豆進口數量大幅下降，同期累計進口數量將比上一年度大幅下滑，這會導致2019年一季度國內大豆出現供應缺口。我們假設四季度預報的進口大豆全部來自巴西，並假設2019年1月至5月，進口巴西大豆進口數量同比增加30%，2018年9月至2019年5月期間巴西大豆進口數量達到5432萬噸。
可用大豆的不足必然導致豆油供應下滑。我們維持需求端最低增速預測，2018年9月至2019年5月國內豆油表觀消費將達到1416.73萬噸，豆油產量僅1326萬噸，加上316萬噸的期初庫存，到2019年5月豆油庫存將下降至231萬噸，低於2018年5月的240萬噸。
按照最保守預測，豆油庫存將會下降至230萬噸左右，一旦實際到港大豆低於預期，2019年5月豆油庫存將會更低。未來，油脂庫存會經歷急劇下降時期。自8月，非洲豬瘟疫情蔓延全國多個省市。養殖業補欄意願不強，生豬產業面臨重創，後期生豬存欄水平將會再度走低。隨著豆粕需求的轉弱，預期油廠將下調開機率，相應的減少豆粕供應，豆油供應同樣隨之減少。
截至11月8日，全國棕櫚油港口加商業庫存約81.8萬噸，菜油油廠庫存21.73萬噸，按庫存季節性走勢，我們假設到2019年5月棕櫚油庫存回升至100萬噸，菜油庫存下滑至10萬噸，那麼三大油脂總庫存將從當前的454萬噸下滑至340萬噸（2018年同期380萬噸）。
油脂價格與庫存有極大的相關關係，庫存上升對價格形成壓制，庫存的下滑推動油脂價格走高。按照庫存下降至230萬噸的水平計算，我們預計2019年5月豆油現貨價格要回到5800元/噸以上。從基差走勢看，市場進入期現收斂階段，現貨上漲將帶動盤面走高，我們預計豆油現貨將重回5800元/噸一線，截至2019年5月，期現平水，盤面目標5800元/噸附近。
近月合約供需矛盾明顯，受庫存壓制，1月價格難有起色，我們從1月合約尋找豆油的安全邊際。當前豆油現貨價格回落至5400元/噸的歷史低位。從1月基差看，盤面有繼續貼水的可能。假設後期盤面貼水200元/噸，那麼Y1901還有200元/噸的跌幅。推演到Y1905上，下方還有100—200元/噸的風險，承受住該風險的多頭可入場買入Y1905合約。
作者：袁亮、蘇斌、羅偉；來源：期貨日報；農產品期貨網轉載本文僅為傳播更多信息為目的，並不表示本網認可文中作者觀點。若轉載文章作者有認為本網有不妥之處，請致電本網010-51289506聯繫，本網將立即與您磋商並解決相關事宜。
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