主要觀點

一、綜合環境治理解決方案提供商，營收復合增速48%+，今年盈利能力大幅提升

二、三大業務板塊，超千億市場規模，受益政策紅利，龍頭優勢突出

三、第三季度訂單高增長，計劃回購股票並股權激勵，彰顯長期信心

四、中金公司給予目標價16元，高於現價57%

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一、綜合環境治理解決方案提供商，營收復合增速48%+，今年盈利能力大幅提升

1、綜合性環保龍頭

經過近30年的沉澱，公司已成長為一家跨地區、跨領域的綜合性環保企業，旗下彙集了70家分子公司，是一個具有卓越競爭力的環保行業領軍企業。

2、形成兩大業務領域，三大業務板塊

公司形成了環境修復和固廢處理處置兩大業務領域，環境修復、危廢處理處置、生活垃圾處理處置三大核心業務板塊的業務體系。

3、卡位高景氣賽道，結構優化，保持健康的可持續增長

從經營模式來看，公司的傳統重心在工程承包類項目，近年來對投資運營類項目的拓展帶來業務經營結構優化， 2018年公司運營服務的收入金額同比增長95%，佔比達30.79%；運營服務的毛利額同比增長88.47%，佔比達37.60%。

公司過往四年營收和淨利潤複合增速分別達48.34%、29.38%。由於結構優化，公司歸母淨利潤2018年同比大幅增長69.12%。

二、三大業務板塊，超千億市場規模，受益政策紅利，龍頭優勢突出

1、土壤修復市場超千億，公司穩坐頭號交椅

1）強監管、重治理政策逐步推出，市場規模逐年擴大，有望達到1500億

隨著國家對環境保護與治理的日益重視，在政策關注上對土壤修復行業逐漸由宏觀指導轉向強監管與抓治理並重。財政部土壤修復專項資金達50億元。

根據中國環聯的統計，2018年市場規模已經達到162億元，複合增速達75.4%。在場地修復方面，我國場地修復未來兩年空間約522億元；在耕地修復方面，“土十條”中明確指出耕地修復目標為2020年修復量實現1000萬畝，假設政策目標基本實現並根據公開修復項目均價1萬元/畝，耕地修復市場空間約為1000億元。在礦山修復方面，礦山待修復面積和均價大約為300萬畝和7.5萬元/畝。因此預計到2019-2020年，土壤修復市場空間將達到1522億元。

2）公司穩坐土壤修復頭號交交椅，市佔率達15%

公司市佔率在12-15%之間波動，在2018行業競爭加劇、行業集中度逐年降低的情況下，公司土壤修復市佔率穩中有增達15%，坐穩土壤修復行業頭號交椅。

2、危廢處理：快速拓展升級，產能已達第一梯隊

1）我國危廢經營許可核准提速，危廢處置利用供需缺口擴大

14-17年危廢經營許可證數量增速逐年為8.96%、5.88%、7.92%以及24.01%，危廢核准逐年提速。2017年全國工業固體廢物產生量33.16億噸所對應的危廢產生量為8621.39萬噸，是2017年官方數據6936.89萬噸的1.24倍，而真實的供需缺口將進一步擴大至6369.39萬噸/年。

2）無害化處置將成為行業主流，未來發展高速可期

2017年危廢實際利用和處置規模分別為1515和709萬噸/年，無害化處置佔比由2016年26.64%提高至31.48%。無害化處置以其良好的現金流、高額的處置費以及高毛利率等優勢逐漸成為危廢處置的焦點，目前焚燒價格約5000元/噸，毛利可達40%以上；填埋價格約3000元/噸，毛利50%以上。

3）公司危廢業務逐步發力，在手儲備充足

在手新建或儲備項目擴大使用無害化處理方式。公司18年末在手新建或儲備項目6個，牌照核准規模32.9萬噸/年，無害化處置佔比69.6%，預期全部投產後，危廢牌照將達83.2萬噸/年，無害化核准產能佔比將達54.3%。

3、我國垃圾焚燒佔比低，近年產能有望集中釋放，公司為後起之秀

1）我國垃圾焚燒佔比低，產能有望集中釋放

我國垃圾無害化處理依然以填埋為主，焚燒佔比較低。2017年我國城市垃圾無害化處理量為2.10億噸，實現無害化處理率97.74%且仍保持上升的趨勢。焚燒處理雖然經過近幾年的快速發展，但處理量仍然只佔到全部垃圾清運量的40.2%。以發達國家作為對比標的，我國垃圾焚燒存在較大提升空間。要實現十三五規劃目標，19-20年每年新增投運產能將超過7.1萬噸/日，2016-2020年五年平均新增產能投放6.1萬噸/日，相較前一個五年的3.3萬噸/日的新增產能提升近一倍。

3）焚燒行業後起之秀，格局穩定

一方面，受政策利好的影響，垃圾焚燒行業正在進入產能加速釋放期，為公司發展提供穩定的業務需求；另一方面，垃圾焚燒行業經歷15年左右的產能積累，已形成較高的綜合壁壘，格局將較為穩定。而目前行業主要參與者均已上市，行業CR14達到58%，進入空間較小。

三、第三季度訂單高增長，計劃回購股票並股權激勵，彰顯長期信心

1、第三季度訂單新增52%，危廢業務發力

三季度，公司新增訂單6.46億元，同比增長52%，主要由於危廢業務新增訂單較多所致。

2、公司計劃回購股票用於股權激勵，彰顯公司發展信心

2019年10月1日，公司公告計劃在未來6個月內以不超過14元/股的價格回購公司股票，回購總額在0.5-1億元之間。公司計劃將回購股份用於後續股權激勵計劃，彰顯公司長期發展信心。

四、中金公司給予目標價16元，高於現價57%

維持2019和2020年淨利潤4.22億元和5.47億元不變，當前股價對應16.1倍2019年市盈率和12.4倍2020年市盈率。維持目標價16元不變。

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