回望中國創投20年，他們曾經是拓荒者。15年前，他們漂洋過海遠道而來，開始深耕中國；15年後，他們依舊持續押注中國，成為中國新經濟浪潮的最大贏家。他們是美元基金。
這是中國創投圈最活躍的一股勢力。一個最具有說服力的表現是，近兩年的人民幣募資寒冬下，美元基金步伐依舊穩健。清科研究中心統計，2019年前三季度完成美元基金募集的共有13家，除了紅杉中國、華平投資、紅點中國、光速中國等老牌機構外，還有源碼資本、雲九資本、襄禾資本、渶策資本等新興力量。
因為美元基金的大舉進入，2005年成為一個被載入史冊的年份。那一年，紅杉資本攜手沈南鵬共同創辦紅杉資本中國基金；“投資女王”徐新離開霸菱投資，創辦今日資本集團；張磊帶著耶魯大學捐贈基金的一筆啟動基金回國創立了高瓴資本；還有紅點中國、北極光創投、賽伯樂中國投資基金等紛紛成立，開始了美元基金在華拓荒歷史。
2006年第六屆CVCF會上嘉賓演講、圓桌論壇、頒獎等環節合影
那是一個群星閃耀的時代。在2006年的清科年度論壇上，沈南鵬、徐新、鄧鋒.....一眾日後叱吒中國創投江湖的人物，相聚一堂，暢想著中國創投行業的前景。他們也許不會想到，日後美元VC幾乎包攬了所有中國互聯網巨頭，締造了中國創投史上一個個經典案例。
拓荒者們
那年，美國頂級VC組團入華
看好中國市場，不過是歷史的重演。
由於一場多家硅谷知名風投機構的中國行，很多人把2005年稱作是中國VC/PE行業的一個分水嶺，事實上，2004年上半年一切就已經開始了。
2004年6月，硅谷銀行組織了包括紅杉、凱雷、紅點、經緯創投、NEA、KPCB、DCM等25家美國知名風投團隊前來中國考察。
“當時我們拜訪了北京和上海的科技園區以及創業企業，這個行程安排可讓硅谷VC開了眼界，並重新審視他們在中國的策略。”2005年加入紅點創投的袁文達可以說親身參與並見證了這一歷史事件。
風險投資的種子自此埋下。2005年年初，各大硅谷機構開始在國內落腳。有的成立了獨立的基金，比如，紅杉資本攜手沈南鵬共同創辦紅杉資本中國基金，朱磊與NEA（恩頤投資）共同創辦賽伯樂中國投資基金；有的設立了辦公室，比如紅點創投由袁文達隻身回到上海開設中國辦公室。還有的人直接選擇離職“創業”。同為考察團一員的鄧鋒，成立獨立品牌北極光創投。
同樣在那一年，徐新離開霸菱投資，創辦今日資本，開始了“投資女王”之路；張磊帶著耶魯大學捐贈基金的一筆啟動基金回國創立了高瓴資本；閻焱獲得了原軟銀亞洲的唯一LP思科集團的支持，創立了第二支基金軟銀亞洲投資基金二期，同時軟銀亞洲也更名為軟銀賽富。
《中國創投簡史》記錄了一個有趣的細節：後來，閻焱將在國際資本市場成功的募資經驗分享給了老朋友IDG的熊曉鴿、周全，以行動告訴他們，憑藉我們自己的力量也可以募到資。IDG在更早之前就進入了中國，這家創立於1992年美國波士頓的投資機構，在它出生的第二年（1993年）就進入了中國，成為了第一家進入中國的外資投資基金，成立首支美元基金。
在2005年之前，IDG已經投出了騰訊、百度、攜程、搜房、搜狐等一系列赫赫有名的互聯網公司。一大批海外精英投資人才投身到中國創投行業，可以說，那是一個群星璀璨的時代。隨著群雄正式登場，美元基金在中國發展的黃金時代也正式到來。
2005年成為了美元基金在中國誕生的元年。清科研究數據顯示，2005年，活躍在中國的中外創投機構共募集到40億美元的基金，相當於過去3年募集資金的總和。
如今，老牌美元VC們在談到當年美元基金進入中國時不約而同用到了一個詞拓荒。
“在中國創投行業還處於蠻荒時期的時候，美元基金來到中國開拓疆土，把美國數十年積累的風險投資經驗引入中國。”作為最早的拓荒者之一，宓群在加入光速創投之前就嗅到了美元基金在中國的發展潛力。
遠道而來的拓荒者們感受到一個巨大的市場經濟體崛起的機會正在醞釀中。對於這些美元VC而言，捕捉到下一個攜程、盛大和百度，是他們來中國的投資使命。
踏上本土化征程
從未間斷的自我改良之路
同歷史上的許多舶來品一樣，美元基金進入中國同樣存在水土不服的挑戰。獨立，成了一些美元基金進入中國時就定下的目標。
這段往事，沈南鵬印象深刻。據中國企業家雜誌報道，2005，紅杉資本找到沈南鵬，“當我們和紅杉美國合夥人在舊金山見面，紅杉資本兩位執行合夥人跟我說，每個地方只有獨立決策才能發揮團隊最大的能力，保證決策準確性。”沈南鵬曾回憶道，除了全球視野之外，紅杉中國的運營從一開始就被貼上了本土運營和本土決策的烙印。
2008年,宓群加入美國光速時提出的唯一要求就是：讓光速中國的決策、運營完全獨立出來。最終，他用了三年時間實現了這一目標。
宓群在谷歌多年的工作經歷讓他提早就預判到美元基金本土化的必要性。“在擔任谷歌中國首席代表時，我們每次在中國推行產品戰略都需要和美國總部商量，這個溝通過程需要很高的成本。”
即便在剛進入中國時沒有選擇獨立運作，隨著中國市場的不斷髮展，探索美元基金在中國本土化的有效路徑，也漸漸成了擺在所有美元基金面前的一個課題。
2015年，紅點創投進入中國整整十年之後最終選擇將中國團隊獨立出來。“中國創新創業環境發生了巨大改變，越來越多的本土創新出現，中國創業生態本質已經發生變化。”袁文達說，“我們需要適應這種變化。”
事實上，早早就獨立的美元基金們依然在不斷主動地進行自我改良。2009年創業板成立以後，本土人民幣基金迅速崛起，美元基金開始集體探索人民幣基金業務。
據北京德恆律師事務所合夥人郭衛峰迴憶：“當時外資投資機構一見面就互相問，你有人民幣基金嗎？國內當時創業板剛開，市盈率很高，大家都想著儘快上市，而有外資成分就會很麻煩。”
以紅杉為代表的美元基金相繼成立了人民幣基金團隊，這直接推動了人民幣基金的大爆發，並且此後多年人民幣基金從規模和數量上一直對美元基金呈碾壓之勢。
自那時起，雙幣基金就成為中國創投行業不可逆轉的潮流，美元基金的主體也更加多元化。2010年，本土VC/PE向全能型發展，開始發起設立美元基金，兩條腿走路，本土VC/PE邁向國際化。作為本土VC代表，達晨在2010年完成首支1億美元基金募集，與此同時，東方富海，同創偉業也開始籌劃設立美元基金。
他們投了拼多多、趣頭條、美團點評
這些公司在美國看不到
過去15年，機遇重重的中國市場成就了一批美元基金，圍繞著copy to China的核心打法，美元基金在中國創投史留下一個又一個神話。
在中概股電商公司中，紅杉中國包攬了中國前三大電商平臺，阿里巴巴、京東、拼多多，紅杉也是唯一一個同時投資了TMDP（今日頭條、美團點評、滴滴、拼多多）的公司。紅點中國捕捉到了奇虎360、趣頭條、樂逗遊戲。光速中國則出手押中了美團點評、拼多多、拍拍貸、融360。
更為重要的一點是，
美元基金在中國成長之快，已經足以反過來影響美國風險投資行業。在光速中國團隊獨立出來之後，光速的印度團隊借鑑了中國團隊的經驗，最終也獨立了出來。目前，在光速品牌下，有光速中國、光速美國（包括以色列地區投資）和光速印度三家獨立機構，資源共享但各自獨立募資、決策、投資。
“我們投了拼多多，這樣爆發性增長的公司在美國很難看到。光速的美國和印度團隊都在學習中國的社交電商模式。”宓群表示。
中國模式正在輸出，既有風險投資的運營管理模式，也有創新創業的商業模式。
當年，作為拓荒者的美元基金在中國尋找美國成功商業模式的對標者，如今，在很多美元基金投資人看來，中國模式正在輸出，而不再是複製美國。目前中國服務、硬件、技術相關的種種創新基本上與發達國家同步發生，“copy from U.S.”已成為歷史。
“對於美元基金而言，現在最大的挑戰是要跟上中國市場的變化。相比較二十年前，中國的創業生態已經改變，很多創新模式是美國不具備的，比如我們投的趣頭條。我們關注到新的有獨特消費喜好的人群已經出現，與此同時在前沿技術方面，中國也存在彎道超車的機會。”袁文達認為。
近年來，國內美元VC紛紛出征海外市場，都是抱著一個共同的願景，希望能在海外市場尋找到copy from China的機會。其中，印度最具代表型。
在很多美元VC投資人看來，印度就像是曾經的中國，當年在中國市場上爆發的互聯網紅利會同樣在印度上演。很多VC在海外選擇項目時，傾向於選擇出海的中國團隊，這些團隊在國內經歷過洗禮，有自己的打法，更容易在一個新興市場獲得勝利。
2018年，啟明創投合夥人黃佩華3次踏上印度這塊土地，談成了2個項目：一個跨境電商公司和一個在線閱讀平臺。“中國有很多模仿美國互聯網的產品。我們有中國版的Quora（知乎），中國版的Youtube。之後，我們看到了中國的驚人增長；當PC互聯網逐漸發展到移動互聯網時，我們也參與了這一過程。現在我們來到印度，我發現有一些印度產品複製自中國。”她在接受媒體採訪時表示。
對於美元基金而言，未來的一大挑戰就是能否捕捉到下一個“中國市場”。
想投中國的美元LP非常多
但國內九成GP都還達不到要求
美元基金在中國發展也並非一直順風順水。曾幾何時，人民幣基金碾壓美元基金的聲音此起彼伏。但歷史總是呈螺旋式發展，最近一兩年，美元基金被重新點燃。
2018年募資寒冬下，美元基金的募集和人民幣基金相比可以說是冰火兩重天。投資界此前報道，去年以來本土創投對美元基金熱情高漲。“很多機構想要成立公司旗下首支美元基金，有些FA也開始做美元基金了”。
今年上半年，美元基金的持續火熱成為國內VC/PE市場一道特殊的風景線：
1月3日，光速中國宣佈完成5.6億美元的新基金募集，其中包括規模為3.6億美元的美元基金四期和規模為2億美元的精選基金一期，這是其2011年獨立運作以來規模最大的一期基金；1月22日，紅點中國完成了4億美元的紅點中國美元Ⅱ期基金的募集；
4月8日，源碼資本完成5.7億美元新基金募集；4月16日，德弘資本宣佈其專注於大華區的首期美元基金“德弘資本一期”募資完成，金額超過20億美元；5月17日， 盛景嘉成美國母基金完成新一期1億美元基金募集……
2019年被認為是美元基金大爆發的一年。雖然整體規模仍然低於人民幣基金，但美元基金的參與主體正在不斷多元化。就在不久前，鐘鼎資本完成了首支美元基金的募集，資金規模達3.65億，至此鐘鼎資本從一家單幣基金跨越到雙幣基金。
成立5年的盛山資產目前正在募集旗下第四支人民幣基金。“我們目前主要做人民幣基金，但也有做美元的想法。”其管理合夥人沈強說道。
沈強本人曾在硅谷管理過一支美元的基金，以當時的募資經驗和教訓來講，他認為募集美元的關鍵是基金投資是否足夠細分。“我在醫療器械的行業裡面，做過外企的高管，以及負責過亞洲的業務。對當時這些LP來講，如果我們專注投醫療器械他們會非常理解，他知道你們這些管理團隊，知道項目的機會以及風險在什麼地方，包括項目當時的估值，以及退出的變化。”沈強表示。
對於大多數國內GP而言，募集旗下首支美元基金並非易事。一位美元FOF基金投資人曾直言，目前想要募美元基金的GP絕大部分可能都“沒戲”。長期的業績口碑、充分專注，有獨門絕技，對於美元LP而言，這些對GP的要求一下就可以篩掉了國內萬家VC/PE中的九成機構。
宓群表示，美元LP非常想投中國，但是他們只投最頭部的基金，事實上，在美國，90%的風險投資回報是佔少數10%的基金賺到的。
無論在哪裡，回報永遠是王道。從2004年首次正式踏入中國，美元基金經歷了15年的積累探索，在這個新興市場上交出了一份亮眼的風險投資答卷。未來，美元基金也將繼續和這個市場共舞。
更多創投熱門話題，請關注2019年12月3-6日，由清科集團聯合投資界主辦的第十九屆中國股權投資年度論壇將於北京·中國大飯店盛大開幕。本次論壇將集結中國股權投資行業頭部力量，就資本視角下從投資、趨勢、策略、行業方向並融和VC/PE、CVC、國資、LP等多維視角展開深度探討。屆時邀您一同齊聚北京，迎戰大浪淘金的行業變局。
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