鴻路鋼構002541
鴻路鋼構（002541.SZ）19FY利潤增速超預期，繼續看好中長期成長，維持“買入”評級：公司發佈19FY業績快報，19年實現營收107.5億元，yoy+36.5%，歸母淨利潤5.39億元，yoy+29.57%，超出市場和預期，營業利潤yoy+81.77%，表現亮眼，預計全年政府補助佔歸母淨利潤的比例同比大幅下降，利潤結構趨於改善。認為公司19FY業績是對中長期成長邏輯的再次驗證，繼續看好公司未來產量與噸淨利雙升。判斷雖然20Q1疫情對公司短期訂單及營收有一定影響，但若逆週期調節加強及各地公共衛生建築需求增加，預計全年公司利潤及中長期成長性受影響較小，預計19-21年EPS1.03/1.15/1.43，維持“買入”評級。
Q4營業利潤同比大幅增長，預計全年確認資產類政府補助較少：公司19Q1-4單季營收同比增90.5%/31.9%/40.5%/14.5%，判斷Q4單季度收入增速放緩與收入確認節奏以及18Q4單季收入基數較高相關。19Q1-4單季營業利潤同比增15.3%/21%/102.9%/144.8%，Q4營業利潤增速繼續提升，判斷可能原因為主業盈利能力改善，與收益相關的政府補助增加，資產減值損失同比下降等。19FY公司利潤總額與營業利潤之差為0.43億元，預計可近似等同為與資產相關的政府補助，而全年政府補貼預計不超過1.1億元，18FY公司確認政府補貼2.2億元，認為未來政府補貼對公司利潤增速的影響有望趨於減小。
產能擴張計劃明確，未來產量與效率有望齊升：預計全國非住宅類建築鋼結構產量未來年增長率有望高於實際GDP增速，而在住建部明確加強鋼結構住宅試點，且混凝土價格優勢弱化情況下，預計住宅領域未來五年內有望額外為整體產量貢獻不低於3pct的年增長率，行業景氣度未來有望保持較高水平。公司當前擴產計劃明確，預計公司在2020年底有望實現400萬噸產能，產量在2021年有望接近400萬噸，預計其相比19年產量或接近翻倍。由於新投產能較多，整體產能利用率偏低，預計未來公司盈利能力和存貨週轉率存在進一步改善空間，ROE在2020年後有望進入上升通道。
看好公司中長期持續增長，維持“買入”評級：認為公司在上市鋼結構公司中商業模式具備獨特性，訂單週期較短且現金流較好，成本優勢也使得公司未來產能擴張後面臨更激烈競爭的可能性較小，當前的市場景氣度和競爭格局對公司中長期持續成長較為有利。由於當前疫情對建築復工的影響時間尚存不確定性，略下調公司20年盈利預測，但基於公司19年經營表現和對未來市場增長信心，略上調21年盈利預測，預計19-21年EPS1.03/1.15/1.43元（前值0.97/1.17/1.41元），當前可比公司20年Wind一致預期PE14.27倍，認可給予公司20年14-15倍PE，目標價16.10-17.25元，維持“買入”評級。
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