06.11 停牌！暴跌！誰給投資者挖的坑？

千萬賣單，深圳惠程上週五開盤又被擊倒在地，背後誰是狠手?算上第一次停牌，公司兩次停牌時間跨度超過一年，復牌後連續3日跌停，如今股價繼續下挫，投資者措手不及。停牌!暴跌!是誰給投資者挖的坑?

併購，增持，深圳惠程公告接踵而來

併購方面，深圳惠程在第二次停牌期間，即2018年5月26日，公司擬通過發行股份及支付現金的方式收購愛酷遊(835089.OC)64.96%股權。愛酷遊64.96%股權作價初步確定為12.38億元，其中，一半的款項，深圳惠程擬通過發行股份方式支付，另外一半以現金方式支付，金額均為6.19億元。經協商一致，發行股份價格確定為13.97 元/股，深圳惠程購買資產的股份發行數量為 4432.66萬股。換句話說，公司最少需提供6.19億元現金完成併購。雖然深圳惠程在其對愛酷遊評估的報告稱，截至 2017 年 12 月 31 日，標的公司 100%股權的預估值約為 195763.45萬元，賬面淨資產值(未經上會會計師審計)為16480.92萬元。但其最新併購的愛酷遊2016-2017年實現營業收入1332萬元、1.2億元，淨利潤894萬元、8035萬元，業績表現平平。按照愛酷遊的業績估值是否公允值得懷疑。

不僅如此，從深圳惠程2017年總體經營業績來看，公司報告期內經營性現金流為-547萬，淨利潤虧損1.08億。其參股子公司中僅有前期併購的哆可夢遊戲公司實現正收益。

雖然愛酷遊補償義務人郭鵬和張強(即愛酷遊收購前的實控人)承諾在 2018 年、2019 年和 2020 年的稅後淨利潤數分別不低於 1.55 億元、2.1 億元和 2.5 億元。但承諾對商譽減值並不能構成實際的影響，近期市場上亦存在很多因商譽減值股價大幅下挫的公司，商譽減值風險不得不防。而通過越聲理財團隊結合越聲理財上市公司股票評估系統風險測試所得，A股市場上商譽佔公司資產比例超過50%的個股家數有23家。商譽減值風險，投資者需及時預警。

事實上，在商譽佔公司資產比例超過50%的個股中，掌趣科技就出現商譽減值後股價暴跌的現象出現。掌趣科技4月年報業績公告稱，截止2017年12月31日，掌趣科技合併財務報表中商譽的賬面餘額就有56億元，商譽淨值佔資產總額的 54.55%。56億商譽驚雷成為掌趣科技投資者們最大的擔憂。而反應在股價上的事實是，掌趣科技從4月開始一路下挫。下跌幅度超過30%。

更重要的是商譽減值往往出現在主營遊戲的上市公司之中，而深圳惠程的情況是沒踩雷便已經進入雷區，令人膽戰心驚。

另外在增持方面，從2018 年5月30日，公司預增持公告發出後，第一大股東中馳惠程與一致行動人披露在6月4日前約增持4542萬股，增持淨額接近5億元。而市場反應並沒因為增持而出現股價上漲的劇烈反應，反而繼續下跌。若原因除了與深圳惠程業績不理想，收購不被市場認可有關外，越聲理財上市公司股票評估系統風險測試也向我們指出另一關鍵點。即近年為市場所擔憂的股權質押風險。參考越聲理財上市公司股票評估系統對深圳惠程作出的結論是：單一大股東股權質押比例極高，如若股價大跌存在質押平倉風險，側面反映公司資金鍊緊張。我們順藤摸瓜可以知道深圳惠程第一大股東中馳惠程企業管理有限公司與一致行動人共青城中源信投資管理股權質押比例接近100%。質押比例極高，風險極大。

所謂併購，增持等利好卻只是表象，科學反應出來的事實才是投資者風險厭惡的主要原因，

股價下跌成為血的教訓。那從深圳惠程經歷我們如何看待另一間公司暴跌停牌後的康得新呢?

暴跌，停牌，康得新股份質押接近平倉

從股東質押情況去看，康得新與深圳惠程最為相似的是股權質押情況。質押比例較高，若股價進一步下跌將導致質押盤平倉風險。

公司第一大股東康得投資集團持有公司8.51億股(其中5.57億股為流通股)，佔總股本24.05%，其中仍在質押狀態的股份為7.9734億股，佔第一大股東的持有股份的93.65%，佔公司總股本的22.52%。(來源：康得新公告)

公司第二大股東浙江中泰創贏資產管理有限公司持有公司2.74億(全流通股)，佔總股本7.75%，其中仍在質押狀態的股份為2.7417億股，佔第二大股東持有的股份的99.93%，佔公司總股本的7.75%。(來源：康得新公告)

按照這種情況，兩大股東的流通盤基本可以視作全質押情況，其中，第一大股東流通股5.57億股，佔流通股比例19.27%，第二大股東流通股2.74億股，佔流通股比例9.49%，合計佔總流通股比例28.76%，用最近收盤價計算(20.45元)，則質押盤市值約為170億。

越聲理財上市公司股票評估系統顯示，康得新總體質押股價在20-21元附近，平倉預警線大約在13-14元附近，即大概有20%的安全空間。但其中，2017年11月的質押股價為25.67元(為公司的最高質押價)，平倉預警線則大約在16.4附近，現在股價距離高質押價的平倉線僅一步之遙。公司是否在此關鍵一刻進行停牌，值得懷疑。

康得新6月1日開始停牌，公司給出停牌的原因是籌劃重大戰略協議，而重大戰略合作方為中國交通建設股份有限公司，雙方將建立戰略合作伙伴關係，擬在公司“兩園一城”、康得碳谷、碳纖維複合材料產業園等項目及通用航空、風電、智慧城市、新興智能顯示等多領域開展資本、產業及開發建設等全方位的合作。另外，公司還公告，通過發行股份購買上海傲邦汽車用品有限公司，價格200萬元。對於康德新市值494億元的企業購買200萬元的公司。

停牌時間需要拖這麼長嗎?難道有其他原因?

進一步對停牌公告分析可以知道康得新籌劃的“兩園一城”最為是關鍵，據瞭解張家港市府與康得“兩園一城”項目於2017年11月成功簽約，“兩園一城”總投資1800億的。其中康得新投資500億牽頭康得新“未來城”。該重大投資對康得新未來財務產生深遠影響。雖然該重大影響不清楚將會如何發展，但從股價方面去看，康得新從2017年11月26日最高26.78元/股開始不斷走低。股價作為陰晴表已經開始下雨了。

另外值得質疑的是截止2018年3月31日，康得新賬上貨幣現金197.3億元。而按照帶息負債總額=短期借款+一年內到期的長期負債+長期借款+應付債券+應付利息計算，公司賬上有息負債130億。貨幣現金與有息負債並舉，為何明明有現金還要不斷舉債呢?

缺錢一直是上市公司經營的難題，而近期卻演變成上市公司股價下跌的主要動力，一方面是國家去槓桿市場資金吃緊，另一方面是產能過剩，企業盲目擴張，資不抵債。應此上市公司僅從業績衡量公司價值忽略財務風險是冒險的。