13日晚上，閱文集團發佈公告稱，擬以發行股份和支付現金的方式收購新麗傳媒100%的股權，總代價不超過155億元人民幣。
消息一經發出後，立刻在股市引發了劇烈震動。截止到今天下午13：50，閱文集團股價暴跌16.42%，市值在不到一個交易日內蒸發了近百億港元。
雪球社區中，面對這突如其來的暴跌，股民們更是一片“哀鴻遍野”之聲，同時也有一些投資者懷疑背後涉及利益輸送，原因是閱文給出的收購價格高的有點不合理。
股民們懷疑騰訊“割韭菜”並非毫無道理。今年3月，騰訊斥資33.17億元人民幣，從光線傳媒手中收購了新麗傳媒27.64%的股權。據此測算，新麗傳媒彼時的估值為120億元人民幣。然而僅僅過了5個月，新麗傳媒從騰訊手中轉到了騰訊旗下的閱文集團手中，估值忽然就漲了35個億。
另外，國內影視行業正處在多事之秋，重重利空之下不少影視龍頭公司股價紛紛跌到懷疑人生。新麗傳媒雖然不是A股公司，但面對很多行業性利空事件也不能完全置身事外。這種情況下新麗傳媒估值不打折已經不錯，為什麼還能漲價？
新麗傳媒售價=2.5個慈文傳媒或4.3個唐德影視
對於新麗傳媒來說，連續三次衝擊IPO失敗後，通過閱文集團在港股曲線上市可能是個更好的選擇。很多A股影視公司目前的PE已經降到了20倍以下。電視劇公司中，華策影視還算比較堅挺，總市值在160億元以上。慈文傳媒經過這輪暴跌，市值則已經下降到63億元左右。唐德影視市值則已經下跌到了36億元。
也就是說，新麗傳媒的售價約等於1個華策影視、2.5個慈文傳媒、4.3個唐德影視。
但從2017年的財務數據來看，慈文傳媒淨利潤為4.12億元。閱文集團公告中的數據顯示，新麗傳媒2017年的稅後純利為3.77億元。以此來看，新麗傳媒在盈利能力上尚不如慈文傳媒，估值卻高出前者太多。
另外，閱文集團和新麗傳媒也設置了業績對賭條款。新麗傳媒股東承諾，公司在2018年、2019年、2020年的淨利潤將不低於5億、7億、9億。在新麗傳媒完成業績承諾的情況下，閱文集團將以50%現金+50%新股為代價，分期三年支付新麗傳媒股東（除騰訊外）的股份。騰訊此前持有的新麗傳媒股份，將轉換為不超過52.9億元等價的閱文新股。
即使在完成2018年業績承諾的前提下，新麗傳媒的PE值為31倍。已經高於大部分A股影視行業上市公司。還有一個需要注意的問題是，新麗傳媒近幾年來雖然大作頻出戰果輝煌，背後也付出了債務激增，現金流萎縮的代價。
負債率高達70%，新麗傳媒手中還壓著不少“存貨”
新麗傳媒過往公告顯示，公司在2015年、2016、2017年，分別實現了營業收入6.56億元、7.45億元、16.70億元，分別實現淨利潤1.16億元、1.56億元、3.49億元。可以看到，新麗傳媒最近3年內的營收和淨利潤均實現了增長，特別是2017年，營收和淨利潤雙雙實現了超過100%的增長。
在這幾年中，新麗傳媒推出了《我的前半生》、《白鹿原》、《餘罪》、《羞羞的鐵拳》、《夏洛特煩惱》等多部爆款電影、電視劇網劇作品。另一方面，新麗傳媒投入巨資的《妖貓傳》是否盈利還未可知，《悟空傳》的口碑和票房則雙雙未達預期。投入5億的《如懿傳》不知道什麼時候才能過審。輝煌背後，也給新麗傳媒造成了很大負擔。
相關，公告顯示，2015年—2017年，新麗傳媒的負債總額分別為8.15億元、14.69億元、29.08億元。這三年新麗傳媒的資產負債率分別為52.31%、61.13%、70%。與此同時，2017年新麗傳媒經營活動產生的現金流淨額為-3.1億元。
按理來說，A股目前已經有近兩年時間沒有影視製作發行類的公司成功上市。新麗傳媒在短期無法上市的情況下，資金鍊問題可能越發緊張。在加上最近一段時間，影視作品審核越來越嚴，稅務支出可能會進一步增加，國內影視公司不太可能不會受到任何影響。
以《如懿傳》為例，據傳這部劇最初給騰訊視頻的售價為每集900萬。如今視頻網站的購劇價格可能會被限制到最高每集800萬，且久未過審的《如懿傳》最終可能對監管“妥協”變成純網劇。騰訊的資本和渠道，對新麗傳媒的重要性不言而喻。
即使在這種情況下騰訊還是堅持給出了155億的良心收購價，不愧是資本市場的“好爸爸”。
新麗傳媒為何是騰訊的“心頭好”
雖然新麗傳媒確實很貴，但在目前國內的影視行業中，新麗傳媒確實是最合騰訊胃口的公司。除了已經上市或準備上市的公司外，新麗傳媒這個級別的影視公司就只有樂視影業一家。騰訊的可選擇空間不大。
另外，從主營業務上來說，新麗傳媒和慈文傳媒、華誼兄弟等A股影視公司還是有所不同的。慈文傳媒的精力基本還是集中在電視劇、網劇領域，電影部分涉獵不多。新麗傳媒在電影、電視劇、網劇方面都有爆款作品出現，且沒有明顯的短板。
與此同時，新麗傳媒通過股份和協議綁定了一批導演、演員股東。新麗和陳凱歌簽了7部作品的排他性協議。且陳凱歌、於正、沈嚴等幾位導演/監製通過喜詩投資間接持有新麗的股份。海清、張嘉譯（張小童）、胡軍、宋佳等都和新麗簽了若干部影視劇作品的合作協議。這幾位演員也都是新麗傳媒的股東。
對於閱文這個IP輸出平臺來說，確實需要一個能夠綜合駕馭電影、電視劇和網劇的內容工廠。從這個角度來看，新麗傳媒確實更適合融入閱文的IP生態。但新麗傳媒能否為閱文創造出同等的價值，仍然需要時間來驗證。
最後，據彭博報道“中金公司稱，閱文集團經營效率提升帶動費用率顯著改善，加之收購新麗傳媒後的協同效應和變現潛力，遂調高今明兩年盈利預測，並上調目標價18.6%至83港元。”截止到今天收盤，閱文集團股價下跌17.01%至55.60港元，與中金給出的目標價相差27.4港元。
副主編：金宇
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