【宏觀視角】
實體融資需求不弱
——2017年11月金融數據點評
11月信貸增加11200億元，前值6632億元，預期8500億元。社融新增16000億元，前值10387億元。M2增長9.1%，前值8.8%，預期8.9%。
信貸大超預期，居民短貸與企業中長貸大幅上升。11月新增信貸11200億元，環比多增4568億元，同比多增3254億元。從結構來看，信貸主要受居民短期貸款和企業中長期貸款帶動。居民短期貸款新增2028億元，環比多增1237億元，企業中長期貸款新增4275億元，環比多增1909億元。居民貸款來看，一方面，在房貸受限的情況下，居民部分房貸轉為消費貸款，另一方面，雙十一或推高居民消費貸款。受季節性因素以及金融支持實體政策影響，企業中長貸款在年底依然出現了大幅上升。此外，同業整頓也導致11月非銀金融機構貸款減少169億元，環比多降165億元。
貸款帶動社融，股債融資此消彼長。11月社融新增16000億元，環比多增5613億元，主要貢獻來自貸款。人民幣貸款新增11400億元，環比多增4765億元，外幣貸款增量由負轉正，11月新增198億元，或反映人民幣貶值預期。非標融資方面，信託、委託貸款以及未貼現承兌匯票合計增加1729億元，較9月多增655億元。直接融資方面，債券融資大幅萎縮，而股票融資顯著上升。11月信用利差猛烈補漲，債券融資增量顯著下降，11月新增716億元，環比少增792億元。而股票融資11月新增1324億元，環比多增723億元。
M2增速回升，非銀存款同比多增。11月M2增速回升至9.1%，較10月上升0.3個百分點。11月存款增加15700億元，去年同期6875億元，同比大幅上升；存款餘額增速上升至9.6%，較10月提升0.5個百分點。存款分項來看，非銀存款環比增加4372億元，去年同期環比下降3304億元，故非銀存款同比大幅多增7676億元，是推動M2回升的主要原因。財政存款環比下降378億元，同比少降2498億元。居民新增存款1455億元，同比有所下降，企業新增存款7181億元，同比變化不大。
【投資策略】
淡化宏觀、重視中觀
——2018年A股策略行業比較
CPI將是2018年市場預期差最大的宏觀變量，重視通脹受益行業：申萬宏觀預計2018年CPI高點為2月的2.8%，但如果超過3%的話，將是預期差最大的一個要素！2018Q1重點關注受益CPI上行的石化、食品飲料、農林牧漁、零售等板塊。
A股2018年將迎來MSCI 800億增量資金，國際化進程中低估值修復依然是主線。
目前A股整體估值低於20倍，回落至歷史40%分位，其中滬深300估值已修復至歷史60%分位，成長板塊中的創業板絕對估值還在35%附近，創業板100指數相對滬深300PE下降至歷史10%以下，但是相對PB還在40%分位。
從細分行業看，估值處在歷史較低位置的板塊主要是金融地產、石化、航運、燃氣、水務、農林牧漁、商貿等板塊；另外，新興成長中的傳媒PE下降至歷史20%附近，鋼鐵PB回至歷史80%附近。
從龍頭股估值國際對標看，紡織服裝、水泥、金融地產裡面的龍頭公司估值仍有提升空間。
微觀結構：主板仍低配、創業板配置係數回落至2013Q1水平，房地產、石油化工和計算機板塊基金配置係數在歷史低位，配置係數在歷史高位：有色金屬、建築材料、電子。
綜合來看，建議重點關注低估值修復（金融地產和公用事業等），通脹受益方向（食品飲料、商貿和紡織服裝）、地緣政治催化的軍工以及部分成長板塊龍頭在2018年的投資機會。
另外，從“創新 + 景氣”視角中長期建議繼續關注智能駕駛、租售同權和知識產權重新定價受益的相關產業鏈機會。
【行業分析】
白酒行業：次高端又到佈局時
次高端白酒行業集中度明顯低於高端白酒，仍然處於激烈競爭階段。次高端白酒增長的驅動力主要來源於兩個方面，向下享受消費升級，向上享受性價比。
結合業績彈性與估值來看，次高端白酒當前估值已具備吸引力，核心看業績能否持續高增長。以貴州茅臺為估值標杆，次高端白酒由於業績彈性大，均存在一定程度的估值溢價，但（除水井坊以外）目前的相對估值水平並未達到2009-2012年高點水平。核心推薦：瀘州老窖、五糧液、貴州茅臺、山西汾酒、水井坊、洋河股份、古井貢酒。
農林牧漁：豬價不悲觀 動保更樂觀
近期，申萬宏源走訪了山東、東北的養殖企業和當地畜牧局。認為環保整治仍將延續，未來3年生豬產能去化幅度不低於過去三年，明年豬價不必過分悲觀。牧原股份等龍頭規模擴張速度不斷加快導致以量補價推動業績上行，持續推薦。此外，環保整治給規模化企業擴張留下充足空間，也為高端動物疫苗產品滲透率提升帶來契機，推薦龍頭：生物股份。關注中牧股份等。
飼料方面，生豬存欄量的緩步上行推升飼料消費量，龍頭企業市場份額也有望同步提升。此外，禽類產品價格走出低谷，尤其是三季度以來黃羽雞價格持續走高，行業景氣度有所改善。推薦海大集團。
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