■ 富國基金專欄
銀河證券基金評價中心的數據顯示，2019年我國債券型基金的平均收益為6.08%，該數值比2018年大幅高出108個百分點。在投資者的印象中，2018年應該是一個債券大牛市，而2019年的債券市場更像一個震盪市。那麼，為何2019年債券基金的收益率會顯著高於2018年呢？
事實上，投資者的印象並沒有錯。2018年，受中美貿易摩擦發酵及實體經濟去槓桿的影響，經濟下行壓力較大且市場避險情緒濃厚，10年期國債收益率下行近65個百分點，債券市場迎來高光時刻。
進入2019年後，中美貿易戰邊打邊談，政策由“去槓桿”轉向“穩槓桿”，經濟雖然仍有下行壓力，但市場避險情緒消退，10年期國債收益率小幅下行9個百分點，債券市場波動明顯加劇。
2019年，儘管債券市場環境變遷，但權益市場柳暗花明。可轉債兼具債券和股票的雙重屬性，憑藉其“股性”而大幅上漲，成為了2019年債券投資的勝負手，併成功幫助債券基金獲得超越2018年的投資收益。
2017年再融資新規實施以來，越來越多的上市公司開始將可轉債作為再融資工具。隨之而來的是，近兩年可轉債市場大幅擴容，結構也由以金融為主向多元化轉變，市場深度和廣度大幅提升，優質可選標的明顯增多。此外，可轉債彈性也遠大於純債，已成為追求相對收益的債券賬戶不可忽視的資產類別。
展望2020年，適度配置可轉債仍將是債券投資的勝負手。首先，當前純債收益率相對較低，10年期國債收益率僅在3.13%左右，10年期AAA級企業債收益率也僅在4.23%上下。考慮到當前信用傳導仍不通暢，違約事件仍然多發易發，信用下沉博取收益的性價比較低。因此，單靠對純債的配置，很難做高投資收益。
其次，當前經濟增速已接近政策底線，逆週期政策明顯加碼。近日，四川、河南多省已先後啟動專項債發行，且規模遠超去年同期。疊加政策對專項債作為資本金範圍的擴展和對部分基建項目資本金要求的下調，基建投資有望逐步企穩，並與工業庫存較低、海外經濟弱復甦共振，國內經濟短期或將走穩，這意味著靠拉長久期或加槓桿提升收益的難度較大。
另一方面，在基本面短期走穩、海外資金持續流入及市場情緒有所改善的共同作用下，2020年股票市場或仍有較好表現。因此，對債券型基金而言，2020年可能仍需要對可轉債進行適當的配置。當然，相比2019年初，當前可轉債的轉股溢價率明顯提高，配置性價比略有下降。因此，2020年對可轉債的投資，對“自下而上精選個券”提出了更高的要求。
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