11月18日，央行進行1800億元逆回購操作，中標利率為2.5%，較前次下降5個基點。值得注意的是，這是央行繼11月5日下調MLF利率以來半個月內第二次“降息”。受此利好消息提振，債券市場應聲大漲，“降息”的短期效果立竿見影。然而，關於央行為何半個月內兩次“降息”，對債券市場有何長期影響，市場卻出現了明顯的分歧。
有觀點認為，在豬價大幅推升通脹的背景下，央行仍毅然選擇“降息”，釋放了強烈的寬鬆信號，說明我國已進入降息週期。另一些觀點則認為，央行本次“降息”幅度很小，表明通脹等因素仍在制約貨幣政策空間。
我們認為，只有弄清央行“降息”的真正意圖，才能更準確的判斷長期影響。支持經濟增長、保持物價穩定、防範金融風險是央行的主要政策目標。受內外部不確定因素的影響，三季度GDP增速回落至6.0%，接近政府工作報告提出的目標下限，“穩增長”的重要性明顯提升。
事實上，從拓寬專項債可用作資本金的範圍，到降低部分基礎設施項目最低資本金比例，再到把水利工程及配套設施建設作為突出重點，貨幣政策之外財政政策也在同步發力。因此，從“穩增長”政策組合拳的角度來看央行“降息”可能更加完整。
就此而言，央行“降息”至少釋放了四個信息：1）當前經濟下行壓力較大，且已接近政策目標底線；2）由於通脹是結構性的，故其優先級不及“穩增長”；3）若經濟進一步下行，政策大概率將進一步加碼；4）“穩增長”不會單兵作戰，財政政策與貨幣政策將形成合力。
進一步結合央行本次“降息”幅度較小，或表明儘管通脹是結構性的，但在通脹壓力減弱之前，“穩增長”將主要依靠財政政策，貨幣政策短期內空間有限。而在減稅降費的背景下，財政發力或意味著專項債擴容與配套資金增長。
目前來看，基建投資與製造業投資增速已處於較低水平，對經濟的拖累正在減弱。海外經濟雖然疲弱，但在寬鬆政策的刺激下，進一步惡化的概率不大，外需對經濟的拖累也相對可控。消費增長向來較為平穩，經濟下行或主要來自房地產。
綜合考慮人口結構、金融環境及監管政策，房地產投資下行壓力不小，但節奏上可能是“前高後低”，短期內仍有韌性。因此，儘管央行“降息”整體利好債券市場，但仍面臨經濟韌性較強、貨幣政策受通脹制約，專項債及配套資金高增等因素擾動。
從這個角度來看，短期內若債券市場大幅上漲，更多是市場參與者的“搶跑”。在參與“降息”盛宴的過程中，不妨“留一份清醒，留一份醉”。
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