现在璞泰来的市盈率已逼近60，这个估值是高还是低呢？我是该上车还是再等等看呢？我想这个问题肯定困扰了很多人。
估值是评判未来的工作，如果可以，我自己也想和范闲一样穿越到未来去看看准确答案。但可惜我们不是神，既不可能穿越，也不可能设定出一个完美的模型来统计出确定概率的未来答案。
但是，作为有理性的人，我们可以认识规律、利用规律。实践告诉我们，事物发展有其自身的特点，如果能正确抓住事物的主要矛盾，我们就可以接近可能的真相。
经过研究和思考，我认为对于璞泰来的估值只需要关注两个关键因素：需求增量+利润空间。
首先是需求增量。所谓需求增量，就是未来可能被开发的市场空间。人造石墨负极材料主要服务于动力电池领域，而动力电池主要用于新能源汽车行业。所以，江西紫宸的市场空间可能来自两个方面，一是对于对于市场存量的替代，二是对市场增量的占有。
在市场存量替代方面，ATL一直是江西紫宸的大客户，但近期ATL营收虽仍在增长，但其占璞泰来总营收的比重正在降低。这反映了璞泰来负极材料领域的下游动力电池客户正在朝多元化方向发展，市场实际占有率在提升。
这其实很正常，动力电池终端正极研发速度很快，NCM已步入811体系时代，对负极材料的克容量和循环次数提出了很高的要求。这导致了电池负极材料中的人造石墨的需求旺盛，而且即使是硅基负极，其中大比例成分仍然为人造石墨。贝特瑞等以天然石墨产品为主的竞争对手在人造石墨领域与紫宸无法形成有效竞争，并且在头部效应的作用下，存量动力电池市场会被紫宸加速替代。
再来看对于市场增量的占有。根据我国近期颁布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿），2025年新能源电动车将会有25%的渗透率。
若假设2025年全国乘用车销量2,500万辆，实现25%渗透率则须达到约625万辆新能源销量，较2018年126万辆的销量水平，CAGR（2018-2025）约在25.7%。按照技术发展的长远趋势，按等比例规则，人造石墨负极材料市场需求的CAGR也接近于25.7%。
谈到对增量的占有，就必须回到对利润空间的分析。2019年上半年，璞泰来在人造负极材料领域市占率为22%，与上海杉杉、东莞凯金同处于第一梯队。但是，2019年下半年，璞泰来实现了内蒙古5万吨石墨化产能的自供，在6月份开始投产。市场上有的机构测算，通过石墨化完全自供，紫宸负极材料制造成本可节省3000至5000 元/吨，毛利率可提升4.5至7.5个百分点。
除石墨化环节外，2019年璞泰来通过参股振兴碳材新增针状焦产能70万吨，且集中于下半年释放。璞泰来原先主要通过进口针状焦来作为负极人造石墨原材料，而在2019年伊始，进口负极材料用针状焦部分调涨16.67%，璞泰来进口针状焦的市价大约贵了500/吨。
按照璞泰来董秘所说，1.5至2吨针状焦可产1吨负极材料算，目前针状焦新增产能可以满足紫宸使用。折合可省下的成本来算，毛利率又可以提升0.5个百分点左右。
根据测算，2019年下半年后，璞泰来负极材料产品净利润将会提升约6.5个百分点。这将是在市场增量竞争中击败对手取得高市占率的最大优势。根据璞泰来2019第三季度报，璞泰来负极产品单季综合毛利率为31%，已环比提升4个百分点，扣非净利率14%，环比提升3个百分点。那么四季度的毛利率还会2.5个百分点的增长空间。
毛利率的进一步提升将会极大程度地增加紫宸负极材料的产品竞争力，为其提供价格波动空间和加大技术研发的资金实力。
所以，综合来看，在未来市场CAGR25.7%的增量中，璞泰来具备较强的市场竞争力，这么大的这个量再叠加对于存量市场的替代，璞泰来6万吨左右的产能从长远看仍大概率可实现满产满销。
2019年是璞泰来负极业务两极分化的一年。上半年比较低落，原材料价格高企、石墨化产能滞后，导致净利润增长缓慢。但是2019年下半年原材料替代利好逐渐释放，而且石墨化产能将新增1.5倍，达5万吨。除开产能扩大叠加毛利率空间增加，璞泰来还有外部新能源汽车大发展环境的加持，并具备存量替代和增量占有的竞争优势。
综合看来，自2019年下半年后，璞泰来会逐渐过渡到产能翻倍的时代，并且大概率仍可能实现满产满销。另外，璞泰来毛利率即使在价格下行的情况下还有保持以往的水平空间。所以，我认为，璞泰来的负极材料的净利润在明年整个年度极可能实现翻倍的增长。如果璞泰来就只卖负极材料，那现在它是被低估的。
以上是我对璞泰来负极材料领域净利润的估计逻辑，还是很乐观的。但这仅代表其负极材料领域的估值，璞泰来还有涂覆隔膜和锂电设备这两大主营领域需要估值。综合它们后，才可以得出它这个时候应不应该买的结论。但至少负极材料领域并未让我失望。
最后分享给各位一句话吧：价值投资不是一门技术，而是一种原则：耐心。（作者：牛股小怪兽）
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