開門見山，首先我們要搞清估值的六大體系：
01 市盈率法(P/E)
——高淨利低營收，細分市場隱形冠軍
概念：市盈率所反映的是公司按有關折現率計算的盈利能力的現值，它的數學表達是P/E。
評估步驟：
- 選取“可比公司”。可比公司應該與標的公司應該越相近或相似越好，無論多麼精益求精基本上都不過分。在實踐中，一般應選取在行業、主營業務或主導產品、資本結構、企業規模、市場環境以及風險度等方面相同或相近的公司。
- 確定比較基準，即比什麼。通常是樣本公司的基本財務指標。常用的有每股收益(市盈率倍數法)、每股淨資產(淨資產倍數法)、每股銷售收入(每股銷售收入倍數法，或稱市收率倍數法)等。
- 根據可比公司樣本得出的基數。
公式：企業價值=(P/E)目標企業的可保持收益。
企業的可保持收益是指目標公司併購(交易)以後繼續經營所取得的淨收益，它一般是以目標公司留存的資產為基礎來計算取得的。每股稅後利潤的計算通常有兩種方法：
特點：
首先，它將股價與當期收益聯繫起來，是一種比較直觀、易懂的統計量;其次，對於大多數股票而言，計算簡單易行，數據查找方便，同時便於股票之間的互相比較；最後，它能反映股份公司的許多特點，如風險和增長潛力等。
02 市銷率法(P/S)
——投資初期，週期長，潛力巨大
概念：市銷率(Price-to-sales,PS),市銷率越低，說明該公司股票目前的投資價值越大。
公式：
特點：
它不會出現負值，對於虧損企業和資不抵債的企業，也可以計算出一個有意義的價值乘數；
- 它比較穩定、可靠，不容易被操縱；
- 收入乘數對價格政策和企業戰略變化敏感，可以反映這種變化的後果；
- 不能反映成本的變化，而成本是影響企業現金流量和價值的重要因素之一；
- 只能用於同行業對比，不同行業的市銷率對比沒有意義；
- 目前上市公司關聯銷售較多，該指標也不能剔除關聯銷售的影響。
03 修正市盈率法(PEG)
——新興市場，填補空白，跑馬圈地
概念：在同行業中根據淨資產、償債能力、盈利能力、成長能力等影響市盈率的指標，採用德爾菲法選取若干家上市公司作為參照公司，根據上市參照公司淨資產、盈利能力、非流通股比例等因素計算出上市公司的合理市盈率。同時，考慮宏觀經濟、行業景氣度，修正計算出擬上市公司的市盈率，為擬上市公司進行公司估值。
公式：
特點：
修正市盈率的優勢在於，儘量避免太多的人為因素對於擬上市公司估值的影響。尋找到足夠多的上市參照公司，將每家上市參照公司的流通股、非流通股的市價、市盈率計算出來，並得出上市參照公司合理的市盈率。然後利用德爾菲法將每家上市參照公司分以不同的權重，從而體現出擬上市在整個上市參照公司中競爭位置。考慮投資週期的三年至五年內，宏觀因素對於擬上市估值的影響，向下或者向上調整對於擬上市公司的市盈率估值。
04 市場撇脂
——終端客戶，大數據，跨界平臺，互聯網企業?
第一，看用戶流量
燒錢是為了賺錢。互聯網公司初期沒有利潤，只能看未來利潤的源頭，即用戶流量(UV)，特別是活躍用戶數(ActiveUers)的變化。奇虎360為什麼估值高，高就高在他的用戶數量太龐大了!用戶數量才是互聯網公司的真實資產。總之，互聯網公司的用戶流相當於傳統行業的現金流；傳統行業看淨利潤的增長率，互聯網公司看用戶數量的增長率；傳統行業看PE、PB，互聯網公司看市值和用戶流量之比(P/U)。這個估值模型分析騰訊、奇虎、YY，是目前市場通行的方法。
第二，看貨幣化能力
免費的才是最貴的，有了用戶流才有現金流，有了U才能分析ARPU(每用戶平均收入)。能讓用戶甘心情願從口袋掏錢，互聯網最賺錢的業務就是3G：Game、Gamble、Girl。因此，把用戶轉到這些能賺錢且有黏性的業務才是出路，騰訊的Game、500彩票的Gamble、YY的Girl，看好的邏輯就在於此。騰訊帝國的崛起，就是通過免費的QQ、微信吸引到海量用戶，再通過網遊、增值服務、渠道分成、廣告把用戶流源源不斷的轉化為現金流。反面的例子就是新浪，新浪微博也擁有海量用戶數，但始終沒有辦法把用戶流量貨幣化，在微博最火的時候投資新浪，註定了腰斬的悲劇。
第三，看用戶體驗
互聯網行業用戶就是上帝，能吸引用戶、留住用戶，唯一能靠的就是偉大的產品。騰訊、奇虎、淘寶的興起，不是依賴政府保護和推廣，而是依賴產品極致的用戶體驗，方能殺出一條血路。同理，央企也搞過人民搜索，結果一塌糊塗，互聯網行業千萬不要投國企或者有官方背景的企業，互聯網是屌絲的天下，官僚永遠搞不好互聯網，因為根本沒有為屌絲服務的互聯網基因。
第四，看企業家精神
互聯網行業沒有任何門檻，VC的錢比好主意多，幾個大學生在地下室就能創業，只要主意好就不愁融到資，因此互聯網的競爭極為殘酷，全行業野蠻成長，能僥倖勝出，全靠領導人和團隊的狼性。不玩命，就滅亡。
第五，看行業龍頭
“老二非死不可”，任何互聯網的細分市場，要投就投No.1，老二便宜的話可以投，老三老四基本不投。
05 重置成本法
——行業門檻高，品牌、渠道及客戶價值
概念：
重置成本法，就是在現實條件下重新購置或建造一個全新狀態的評估對象，所需的全部成本減去評估對象的實體性陳舊貶值、功能性陳舊貶值和經濟性陳舊貶值後的差額，以其作為評估對象現實價值的一種評估方法。
評估步驟：
- 被評估資產一經確定即應根據該資產實體特徵等基本情況，用現時(評估基準日)市價估算其重置全價。
- 確定被評估資產的已使用年限、尚可使用年限及總使用年限。
- 應用年限折舊法或其他方法估算資產的有形損耗和功能性損耗。
- 估算確認被評估資產的淨價。
公式：
設備實體性貶值與重置成本之比稱為實體性貶值率，功能性貶值、經濟性貶值與重置成本之比稱為功能性貶值率與經濟性貶值率。實體性貶值率、功能性貶值率與經濟性貶值率之和稱為總貶值率或綜合貶值率。因此有評估中，通常將(1-綜合貶值率)稱為成新率。
特點：
重置成本法是國際上公認的資產評估三大基本方法之一，具有一定的科學性和可行性，特別是對於不存在無形陳舊貶值或貶值不大的資產，只需要確定重置成本和實體損耗貶值，而確定兩個評估參數的資料，依據又比較具體和容易蒐集到，因此該方法在資產評估中具有重要意義。它特別適宜在評估單項資產和沒有收益，市場上又難找到交易參照物的評估對象。
06 市淨率法(P/B)
——重資產，規模效應，區域龍頭?
概念：市淨率指的是每股股價與每股淨資產的比率。市淨率可用於投資分析，一般來說市淨率較低的股票，投資價值較高，相反，則投資價值較低；但在判斷投資價值時還要考慮當時的市場環境以及公司經營情況、盈利能力等因素。
公式：
特點：
相比市盈率，市淨率更依賴於公司所屬行業的性質，市淨率特別在評估
樂視這樣的輕資產公司，怎麼估值？
對於輕資產行業，如何評估？
在衡量A股的絕大部分股票估值時，市盈率的作用都不大，或者說不能拿市盈率作為唯一的參考指標，對於市盈率的適用性見下圖：
以上可見，在週期性行業和新興行業中，不能僅憑市盈率高低衡量估值。而在我國A股，惡性競爭引發的行業漲落，和百廢待興滋生的新興產業，比起發達國家，數量尤其地多。這就讓很多新股民產生印象，市盈率好看，估值一團糟。
揶揄過後，騎行客還得認真跟大家說，估值是投資勝出的不二法門。A股大部分股民不管估值，是因為把PE“教條化”地當做估值，最後捨棄PE，捨棄估值，一頭扎進投機賭博的海洋中，遍體鱗傷後揮淚告別股市。
為避免股市中發生更多的傷心故事，今天我就來為估值拼上第三塊圖譜 - 衡量中小創眾多輕資產公司的核心指標 - PS市銷率。
市銷率最早常見於VC的投資當中，因為被投企業普遍不賺錢，所以沒有PE，但還是要估值，於是用市銷率（PS）= 估值 / 銷售額（或營業收入）
六年前，騎行客還在該行業時，非上市公司的市銷率就已泡沫化至4倍。如何理解這個4倍的意義？為什麼說有泡沫？
先看市銷率和市盈率的關係：
市盈率（PE）= 估值 / 盈利（淨利潤）= 估值 / 銷售額（營業收入）* 銷售額（營業收入）/ 盈利（淨利潤） = 市銷率（PS）/ 淨利潤率
或市銷率（PS）= 市盈率（PE）* 淨利潤率
市盈率代表盈利增長的預期，盈利的增長要麼由銷售額增長，要麼由利潤率提高驅動。
對於一家公司來說，增長預期越強，市銷率越高，淨利潤率預期越高，市銷率也越高。加上“預期”二字，是因為大部分用市銷率估值的企業，沒有盈利，也就沒有淨利潤率。
現在可以回來看4倍的市銷率意味著什麼。
如果淨利潤率的預期是10%，那麼4倍的市銷率意味著40倍市盈率。
對於非上市公司，VC階段的投資很少會給出高於15倍的市盈率。這從上市公司併購非上市公司的估值當中就可以看到。
換言之，在15倍以下市盈率估值時，4倍市銷率相當於對其淨利潤率的估值超過26.7%！
淨利潤率能超過26.7%的行業有哪些？大家可以自己找找。
再看上市公司，【$京東(JD)$ 】 如今的市值是350億美元，截止今年上半年LTM營收為220億，市銷率 = 350 / 220 = 1.6
沃爾瑪的淨利潤率大約是3.5%，按此計算京東目前的虛擬市盈率 = 1.6 / 3.5% = 45倍
唯品會/聚美優品的淨利潤率更高，分別達到4%和6%，其品類服裝/化妝品所在百貨商店的淨利潤率也高於大賣場。
有興趣的朋友可再去看看國美/蘇寧/circuit city/best buy鼎盛時期的淨利潤率。
45倍的虛擬市盈率算不算高？按京東上半年營收35%的增長速度，仁者見仁，智者見智。
回過頭說【特斯拉】，330億美元市值，37億銷售額，約9倍市銷率！寶馬的淨利潤率約為6.5%。如此特斯拉的虛擬市盈率約等於 9 / 6.5% = 140
或者看保時捷的淨利潤率約12%，則虛擬市盈率為9 / 12% = 75
特斯拉上半年的銷售增速不到30%，我認為是明顯高估的。
掌握了基本方法，最後看【樂視】。樂視的估值非常難做，因為其包含的業務種類眾多，盈利的不盈利的，控股的非控股的，這可能也是其股價能被爆炒的基礎，反正大家都算不清。
先看盈利的：
以上五張圖，依次要說明的是：
1）樂視的終端收入主要在子公司天津致新，
2）天津致新2014年虧損3.9億，上市公司持天津致新58.55%的股權比例，
3）子公司2014年收入41億，終端收入僅為27億，考慮到電視和會員費捆綁賣，另14億疑在分部口徑中算作互聯網業務與合併抵消。
如果剔除天津致新的虧損，樂視在2014年的盈利應為1.4+3.9 = 5.3億。2013年的盈利約3億元。這一增速作為互聯網公司還是很不錯的，按50倍市盈率估值是150億，100倍則是300億。
然後給天津致新估值，其2014年銷售額為41億，今年上半年27億，去年同期16億，則LTM銷售額達到52億，增速60%。
SONY的電視機業務在虧損十年後今年扭虧為盈，淨利潤率約為2.5%。假設樂視電視機業務淨利潤率能達到5%，則按100倍虛擬市盈率計市銷率為5倍，按50倍計則為2.5倍，乘以52億元人民幣的銷售額，估值為130-260億。
樂視還有什麼？體育、金融、影業、手機、汽車。除了體育目前上市公司還持有10%的股份以外，後四大想象力十足的噱頭跟上市公司沒有關係，跟他的實際控制人倒是有關係，換句話說跟我等散戶沒有“半毛錢關係”。不對，如果不明就裡的韭菜足夠多，那就扯上關係了，反正是概念，反正都叫樂視。
加總一下：
互聯網+廣告+影視劇發行等盈利業務：150-300億
樂視電視的虧損業務：130-260億
總和 300-600億。
算得很累，那是樂視的賈總攤子鋪太多，對於專注主業的輕資產公司，並非所有的估值都如此費勁。記住下面公式：
PS = 虛擬PE * 淨利潤率
用虛擬PE衡量上市公司未來的增速預期是否值這個價
那些不怎麼賺錢，PE奇高，PB也奇高的輕資產公司估值就能迎刃而解。
閱讀更多 企業治理360 的文章
