招商證券2月21日發佈對高鑫零售的研報，摘要如下：
高鑫零售發佈2019年年報，報告期內公司實現營業收入953.57億元，同比下降4.0%，實現權益股東應占溢利28.34億元，同比增長14.4%。
總銷售收入實現正增長，同店趨勢持續向好。報告期內公司實現總銷售收入（包括商品銷售、代銷銷售以及租金收入）1018.68億元，同比增長0.5%；實現營業收入953.57億元，同比下降4.0%，主要因家電部門自2018年8月起業務模式由自營改為蘇寧代銷，從而計為佣金收入所致；租金收入為40.78億元，同比增長7.1%，主要由於租戶組合管理改善帶來原有門店租金收入增加以及新店可租面積增長所致；綜合毛利率25.3%，同比+0.7cpt，主要受益於租金收入增長與商品供應鏈持續改善，其中商品毛利率提升0.3pct。報告期內公司同店銷售增長（不含家電）為-1.01%，優於2019年上半年（-1.76%），其中大潤發全年同店增長0.5%。線上B2C業務高速增長並基本實現盈利，B2B規模進一步擴大。線上方面，2019年公司B2C業務全年營收增長超過150%，全年日均單店訂單量640單，2019年12月日均單店訂單量接近800單/店，截止12月底未稅客單價達64元。在考慮約1.4億元引流費用的情況下，公司B2C業務已基本實現盈利。2019年公司B2B業務營收增長超過50%，客單價超1000元，電子提貨券、天貓校園店等新項目將成為B2B的業績成長點。公司預計2020年線上業務佔比將進一步提升至20%左右，其中B2C業務10%左右，B2B業務10%左右，天貓超市1-2%。線下開店速度放緩，重點進行賣場重構與雙品牌融合，成效顯著。報告期內公司新開大賣場7家，關閉5家虧損門店，截止報告期末共有門店486家，開店速度放緩。報告期內公司重點對10家大賣場進行重構改造，改造後門店生鮮品類同店增長兩位數，2020年計劃進一步改造門店50家。同時2019年公司持續對歐尚門店與大潤發進行雙品牌整合，整合後歐尚總部費用大幅下降，門店毛利率逐月提升，2020年2月歐尚同店增長已經超過大潤發。多渠道戰略持續推進，看好阿里賦能下的長期發展。2020年公司將進一步推進多業務多渠道戰略，與阿里加深合作力度，與天貓超市進行庫存共享，與菜鳥驛站合作發展社區團購，此外還將發展中型超市業態。同時，2020年公司也將加快全面數字化的升級改造，推動外租商業街的數字化進程，應對電商對商業街租金收入的衝擊。我們認為線上B2C業務的盈利與大潤發同店的轉正表明公司堅持的雙線融合發展戰略已初顯成效，未來在阿里巴巴的資源支持下公司經營效益有望持續改善，看好公司長期發展。風險提示：宏觀經濟增速放緩；行業競爭加劇；公司新業務戰略發展不達預期。
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