2020年鼠年伊始，冠狀病毒突然爆發，國人的生活狀態由此而發生劇變。面對充滿不確定性的市場，很多投資人亦開始感到迷茫和恐慌。
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今天由歌斐產品和營銷中心董事總經理陳昆才帶來的《範式轉變的三維邏輯》。
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演講嘉賓 | 歌斐產品和營銷中心董事總經理 陳昆才文字整理 | 小斐
-本文主要觀點-
1、宏觀層面的範式轉變：金融供給側結構性改革；
2、中觀層面的範式轉變：資管新規發佈，從分業監管到功能監管，杜絕監管套利；
3、微觀層面的範式轉變：供給側，非標轉標；參與主體方面，券商財富管理轉型、銀行理財子公司等；需求端，投資者重新理解資產配置、組合分散、風險控制的價值。
中觀層面
（一）底層資產才是核心
以上這張圖非常重要。從圖中可以看到，其實我們所有的投資，無論是通過銀行理財，還是通過券商、信託等非銀行投資渠道，其資金的最終去向都是四大類底層資產——非標債權、債券、權益（股票及衍生品）和其他類（現金類、外匯、商品等）。所以，過去那些結構比較複雜的產品，不僅因為中間環節太多增加了整體融資成本，還可能導致投資者所投資的產品與底層資產脫節等問題。所以，資管新規對於資金池運作、剛性兌付、混同運作、分離定價等都做了嚴格規定。
值得注意的是，之前銀行理財相比於貨幣基金的優勢在於資金池的運作，其可以在底層投資一些流動性比較差的資產（如信用下沉、非標債權等），而上層則是通過資金池運作，向投資人提供相對高流動性的金融產品。而如果資金池運作逐步退出，這個優勢則慢慢會消失，銀行理財將回歸超短期現金管理工具的定位，所以投資者也不要期待銀行理財會再現過去的收益率水平。
（二）資管大格局
再談談資管行業的格局。如上圖所示，剔除通道業務後，2018年全市場的資管規模是72萬億，其中包括22萬億的銀行理財，9萬億的信託，13萬億的公募基金，還有一些券商資管、基金公司專戶等合計10萬億，像歌斐這樣的私募基金規模近13萬億。這是目前的行業格局。
96萬億和72萬億中間的差值值得注意，這個差值源於過去部分金融產品間會重複投資，重複計算，稱為通道類產品，如銀行理財資金，投向券商資管，後者再投向信託計劃，最終流向實際的融資方，這導致了投資者的一筆投資，被三個金融機構計算為資產管理規模；信託規模中有51.9%的部分都是通道，主要是單一信託。所以，如前所述，作為投資者必須要關注的是你的資金去了哪裡，底層資產又是如何構成的。而過去的分業監管，導致了監管套利空間的存在，“統一大法”勢在必然，這也是成立國務院金融穩定發展委員會、出臺資管新規的背景之一。
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