摘要
疫情成为当前影响市场的关键变量。节前最后一周在疫情爆发的影响下A股市场已出现回调，春节期间首次影响海外股票等风险资产纷纷下跌，黄金等避险资产明显上涨，而节后首日A股跌幅超7%。当前疫情新增确诊人数仍在增加，根据各方专家的意见、最早2月6日之前可能会出现确诊病例的高峰，若该高峰出现、则市场情绪会有所缓和，疫情已成为当前市场的关键变量。疫情冲击下如何择券？考虑到转债的权益属性，回溯参考2003年“非典”疫情期间股票市场的表现，在疫情爆发初期除医药生物以外其余板块均难逃下跌，而恐慌情绪过后进入缓和期，金融板块率先上涨，其后当时高景气度的汽车、煤炭、钢铁以及高风险偏好的传媒上涨。而在当前的新冠肺炎疫情下，有以下三个择券思路可供参考：疫情中有正面影响的板块：医药生物。当前疫情尚未出现明显缓和的背景下，未来一段时间防护器具需求量仍然较大，因此正面影响较大的首先为医疗器械板块，转债中有尚荣、振德、英科、安图。其次为医药商业（零售药店+医药批发），2月1日九州通医药集团被指派分装物资，此外还有华通、柳药；零售药店的销售或有正面影响，老百姓、一心堂后续也可持续跟踪。其余医药制造标的中，并没有直接正面影响的标的，但受板块情绪的影响预计也为避险品种。
或将率先反弹的高景气度板块：5G新基建、消费电子、新能源汽车等。2003年“非典”疫情缓和后率先反弹的为当时高景气板块。前期5G基建、消费电子、新能源汽车等细分行业景气度本就较高，同时受此次疫情影响也相对较小，若受到市场情绪影响出现回调，则会是参与的重要时机。5G基建相关可关注烽火、深南等，新能源汽车相关可关注璞泰、星源、先导、寒锐、赣锋、新泉等。有正面影响的新兴板块：2B信息化建设与2C“宅消费”。当前互联网已经全面普及，为线上娱乐、办公等奠定了“基建”条件。而此次新冠肺炎爆发，减少出行对防控疫情起到至关重要的作用。对消费者来说，避免出行后居家的活动将转向游戏、视频、在线教育、在线阅读等线上活动，线上消费大幅增加，可关注游戏相关游族、OTT相关创维、网购带动的快递顺丰与圆通。而对企业来说，延迟复工的情况下如何将损失降至最低，最大限度的启动远程办公必不可少，同时此次疫情下医疗信息化也将提速，可关注医疗系统龙头万信转2。风险提示： 疫情扩散超预期，政策刺激超预期正文2月2日全国新增新型冠状病毒肺炎（以下简称“新冠肺炎”）确诊病例2829例（湖北省2103例，其他省市区726例），新增重症病例186例（湖北省139例），新增死亡病例57例（湖北省56例，重庆市1例），新增治愈出院病例147例（湖北省80例），新增疑似病例5173例（湖北省3260例，其他省市区1913例）。截至2月2日24时，全国累计报告确诊病例17205例，重症病例2296例，累计死亡病例361例，累计治愈出院病例475例，共有疑似病例21558例。当前湖北省每日新增确诊病例仍在增加，而除湖北以外的其他省市区每日新增病例已经相对稳定，短期来看，疫情仍是决定市场的关键变量。
春节前市场就已经对新冠肺炎疫情有一定反应。就国内资本市场表现来看，在春节前的4个交易日中，A股市场出现普跌、其中上证综指跌3.22%，债券市场出现普涨、10年国债收益率更是罕见的跌破3%。
春节期间海外市场的避险情绪强于2003年“非典”爆发期间。同时从春节假期期间海外主要资产的表现来看，也呈现出风险资产普遍下跌，避险资产普遍上涨的情形，且波动幅度大于2003年SARS爆发期。其中以道琼斯工业指数为代表的股票指数均出现下跌，最贴近中国内地市场的恒生指数下跌幅度达到5.72%，而2003年SARS爆发期间恒生指数跌幅为1.98%；主要国家的国债收益率均出现下行、债券价格上涨，美国10年国债收益率下行23BP，而2003年SARS爆发期美国10年国债收益率下行7BP；黄金价格上涨1.36%；铜、原油价格分别下跌7.35%、16.89%；美元、人民币均贬值，日元升值。
春节后首日延续大跌。
当前疫情并未出现明显缓和信号，2月3日为节后首个交易日，股市一片哀鸿，出现前所未有的千股跌停行情，仅有医药行业下跌3.53%、跌幅最低，其余各子行业跌幅均在7%以上。
而转债市场也未能幸免，节后首日中证转债指数收于338.05、下跌3.53%，此时转债的抗跌性能有所体现、跌幅不及上证综指的一半；成交方面，单日成交量大幅提升至124.54亿元。
个券方面，节后首日振德（32.14%）、尚荣（23.69%）、英科（8.69%）领涨，均属于医疗器械行业；凯龙（-18.74%）、特发（-18.17%）、中装（-17.11%），分属化工、通信、建筑装饰板块。
转债估值被动大幅抬升。估值来看，节后首日股性估值指标转股溢价率为35.28%、比节前提升7.18pct，测算的平价指数为250.24、环比跌8.51%，由于平价指数跌幅远高于转债指数，因此转债估值被动大幅提升。 债性指标来看，加权纯债溢价率为18.54%、比节前回落5.40pct，加权平均到期收益率为0.14%、自19年12月下旬以来首次转正。
就绝对价位来看，节后首日可转债收盘价中位数为110.6元，比节前下跌4.77%，绝对价位在120元以上的转债数量由节前的93支锐减至53只。
从转债转股溢价率与价格的分布来看，经历节后首日的大跌，大量转债价格落入125元以下，虽然估值被动拔高，但部分标的已然超跌，如光大、顺丰、新泉等，可择机参与。
当前新冠肺炎疫情仍处于蔓延期，预计疫情第一个关键性观察时点在元宵节附近，积极信号是新增病例数减少：从1月23日启动武汉封城，到元宵节有接近2周时间，正好覆盖病毒的最长潜伏期；第二个关键观察时点则在4月底：除了通过隔离等手段“切断”传播途径，气温也是影响疫情的重要因素。因此短期而言不确定性仍在。
悲观预期中，转债如何择券？2003年“非典”期间的市场表现可以带来一定启发。
2003年“非典”疫情期间（2003/4/17~2003/5/9），存续的转债仅有11只、覆盖行业范围不足，另一方面当时转债赎回、下修条款并未标准化，因此“非典”疫情期间转债表现对当下转债择券的参考意义不大。
考虑到转债的类权益属性，对2003年“非典”期间股票市场各板块的表现进行复盘，进而对转债择券进行指引。 2003年“非典”最早病例发现于2002年11月16日，但直到2003年4月16日世界卫生组织宣布确定“非典”病原体之后，中央开始全国范围内对“非典”进行应对，此时“非典”在媒体舆论方面开始全面扩散，“非典”疫情全面爆发，资本市场开始有所反应，因此以2003年4月16日作为“非典”疫情爆发时点。2003年4月30日，北京小汤山医院启用，北京地区所有“非典”患者搬入小汤山隔离治疗，之后北京新增与疑似“非典”人数开始出现下降，直到5月13日该数据降至个位数，因此以4月30日患者转入小汤山隔离病区作为缓和信号。
从A股市场的表现来看，4月16日世界卫生组织宣布确认“非典”病原体之后，连续6个交易日上证综指下跌，4月28日开始市场情绪有所缓和、转入震荡，而4月30日北京小汤山医院全面建成开始接收“非典”病患，缓和信号出现，紧接着为疫情期间长达两周的劳动节假期，假期之后股市便呈现上升形态。
观察事件爆发之后4月16日~4月25日之间A股市场各个板块的反应，可发现一级行业中仅有医药生物行业上涨，其余行业均下跌，银行、非银金融、休闲服务等行业领跌。二级行业中，领涨的主要为化学制药、生物制药、中药等，领跌的则为与旅游消费密切相关的酒店、航空运输、景点等，同时处于对宏观经济的担忧，银行、券商等跌幅也较大。
整体来看，疫情爆发期间，受到“非典”疫情正面影响的医药生物逆势上涨，必需消费品的电力跌幅较小，而与出行旅游消费相关的行业则跌幅靠前。
4月28日开始，在经历6个下跌之后，市场情绪略有缓和。在市场情绪缓和的3个交易日内，前期领跌的金融、汽车，以及景气度较高的钢铁、煤炭等周期性行业率先上涨，而疫情产生实际影响的休闲服务、建筑等行业仍处于下跌趋势。
疫情缓和信号出现之后，市场出现显著上升趋势，大部分行业均上涨，市场风险偏好明显提升，互联网传媒领涨，当时高景气度的汽车、煤炭等行业涨幅靠前；前期抗跌的饲料补跌，业绩受到实质影响的餐饮、铁路运输等行业仍然下跌。
参考2003年“非典”疫情期间权益市场的表现，在疫情爆发初期除医药生物以外其余板块均难逃下跌。而恐慌情绪过后进入缓和期，金融板块率先上涨，其后当时高景气度的汽车、煤炭、钢铁以及高风险偏好的传媒上涨。而在当前的新冠肺炎疫情下，有以下三个择券思路：
1、疫情中有正面影响的板块：医药生物从节前以及节后权益市场各板块的表现来看，医药生物板块跌幅较小。在当前新冠疫情感染人数已经超过非典、疫情尚未出现明显缓和的背景下，未来一段时间防护器具需求量仍然较大，随着入院治疗的人数增加，治疗手段有望不断改进，对于医药板块产生直接或间接的正面想象。在疫情尚未缓解之前，成为避险板块。
正面影响较大的首先为医疗器械板块，转债对应标的中，有尚荣、振德、英科、安图可以关注。
其次为医药商业（零售药店+医药批发），2月1日九州通医药集团被武汉新冠肺炎防控指挥部指派分装红十字会物资，九州通值得关注。医药批发行业同样还有华通、柳药可以关注。零售药店受疫情防控、人流降低等或有一定负面影响，但医用防具、消毒用品其余抗病毒药品等销售或产生正面影响，零售药店品牌老百姓、一心堂后续也可持续跟踪。
其余中西药以及生物制药等标的中，并没有直接正面影响的标的，但受板块情绪的影响预计跌幅也相对小。
2、或将率先反弹的高景气度板块：5G新基建、消费电子、新能源汽车等
前期5G新基建、消费电子、新能源汽车等细分行业景气度本就较高，同时受此次疫情影响也相对较小，若受到市场情绪影响出现回调，则会是参与的重要时机。
5G新基建建设的节奏或许有所延后，但整体规模并不会受疫情太大影响，产业链中相关转债标的如如烽火、亨通、深南等值得关注。
半导体方面，国家扶持下半导体产业链仍保持高投资，整体上受疫情负面影响较小。转债相关标的方面，miniLED趋势下相关的洲明、利德可以持续关注，半导体设备至纯也可关注。
新能源汽车方面，1月30日特斯拉发布2019年业绩、超出市场预期，同时公司携手CATL、强化供应商本土化战略以降低成本，新能源汽车从2020年开始新一轮增长的趋势得到初步印证。从特斯拉本身来看，2019年其新能源汽车销量约36.8万辆，同比增长49.9%，其中Model 3约30.1万辆，同比增长106%，销量再创历史新高，公司计划在2020年中旬将美国弗雷蒙特工厂的Model 3/Y产能扩张至50万辆，同时中国工厂加快扩建，德国工厂即将开工，产能继续扩张，Model Y在3月底将开始交付、接力Model3继续强化公司业绩爆发力。特斯拉的爆发将带动产业链相关标的业绩增长。而海外其他汽车大厂如大众、奔驰等都加快新能源汽车投入进度，新能源汽车未来高景气度趋势维持不变，受疫情负面影响也不大。
从整个产业链来看，新能源汽车的确定性增长中最先受益的为上游电池材料以及中游电池相关标的，其次电池上游的设备商也将受到明显利好。主要推荐关注璞泰、星源、先导等动力电池材料与设备企业，此外最上游的钴、锰、锂等稀有金属相关标的寒锐、赣锋也值得持续关注，回调即为参与的机会。
而就特斯拉产业链来看，文灿、旭升、新泉等均为特斯拉供应商，也可关注回调机会。
3、有正面影响的新兴板块：2B信息化建设与2C“宅消费”
当前互联网已经全面普及，为线上娱乐、办公等奠定了“基建”条件。而此次新冠肺炎爆发，减少出行对防控疫情起到至关重要的作用。
对消费者来说，避免出行后居家的活动将转向游戏、视频、在线教育、在线阅读等线上活动，线上消费大幅增加。例如腾讯手游《王者荣耀》在今年除夕当天流水达到20亿元，同比攀升约50%，而2018年春节档期一周时间内App Store中国区来自手游的总流水约为17亿元。《王者荣耀》单款产品单日流水轻松超越了2018年整个春节档的数据。而对企业来说，延迟复工的情况下如何将损失降至最低，最大限度的启动远程办公必不可少。目前华为WeLink、阿里钉钉、腾讯会议、字节跳动、飞书等均推出了远程会议一定时长的免费举措，加速培养用户习惯。各家企业也开始最大限度的执行远程办公。
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