摘要
疫情成為當前影響市場的關鍵變量。節前最後一週在疫情爆發的影響下A股市場已出現回調，春節期間首次影響海外股票等風險資產紛紛下跌，黃金等避險資產明顯上漲，而節後首日A股跌幅超7%。當前疫情新增確診人數仍在增加，根據各方專家的意見、最早2月6日之前可能會出現確診病例的高峰，若該高峰出現、則市場情緒會有所緩和，疫情已成為當前市場的關鍵變量。疫情衝擊下如何擇券？考慮到轉債的權益屬性，回溯參考2003年“非典”疫情期間股票市場的表現，在疫情爆發初期除醫藥生物以外其餘板塊均難逃下跌，而恐慌情緒過後進入緩和期，金融板塊率先上漲，其後當時高景氣度的汽車、煤炭、鋼鐵以及高風險偏好的傳媒上漲。而在當前的新冠肺炎疫情下，有以下三個擇券思路可供參考：疫情中有正面影響的板塊：醫藥生物。當前疫情尚未出現明顯緩和的背景下，未來一段時間防護器具需求量仍然較大，因此正面影響較大的首先為醫療器械板塊，轉債中有尚榮、振德、英科、安圖。其次為醫藥商業（零售藥店+醫藥批發），2月1日九州通醫藥集團被指派分裝物資，此外還有華通、柳藥；零售藥店的銷售或有正面影響，老百姓、一心堂後續也可持續跟蹤。其餘醫藥製造標的中，並沒有直接正面影響的標的，但受板塊情緒的影響預計也為避險品種。
或將率先反彈的高景氣度板塊：5G新基建、消費電子、新能源汽車等。2003年“非典”疫情緩和後率先反彈的為當時高景氣板塊。前期5G基建、消費電子、新能源汽車等細分行業景氣度本就較高，同時受此次疫情影響也相對較小，若受到市場情緒影響出現回調，則會是參與的重要時機。5G基建相關可關注烽火、深南等，新能源汽車相關可關注璞泰、星源、先導、寒銳、贛鋒、新泉等。有正面影響的新興板塊：2B信息化建設與2C“宅消費”。當前互聯網已經全面普及，為線上娛樂、辦公等奠定了“基建”條件。而此次新冠肺炎爆發，減少出行對防控疫情起到至關重要的作用。對消費者來說，避免出行後居家的活動將轉向遊戲、視頻、在線教育、在線閱讀等線上活動，線上消費大幅增加，可關注遊戲相關遊族、OTT相關創維、網購帶動的快遞順豐與圓通。而對企業來說，延遲復工的情況下如何將損失降至最低，最大限度的啟動遠程辦公必不可少，同時此次疫情下醫療信息化也將提速，可關注醫療系統龍頭萬信轉2。風險提示： 疫情擴散超預期，政策刺激超預期正文2月2日全國新增新型冠狀病毒肺炎（以下簡稱“新冠肺炎”）確診病例2829例（湖北省2103例，其他省市區726例），新增重症病例186例（湖北省139例），新增死亡病例57例（湖北省56例，重慶市1例），新增治癒出院病例147例（湖北省80例），新增疑似病例5173例（湖北省3260例，其他省市區1913例）。截至2月2日24時，全國累計報告確診病例17205例，重症病例2296例，累計死亡病例361例，累計治癒出院病例475例，共有疑似病例21558例。當前湖北省每日新增確診病例仍在增加，而除湖北以外的其他省市區每日新增病例已經相對穩定，短期來看，疫情仍是決定市場的關鍵變量。
春節前市場就已經對新冠肺炎疫情有一定反應。就國內資本市場表現來看，在春節前的4個交易日中，A股市場出現普跌、其中上證綜指跌3.22%，債券市場出現普漲、10年國債收益率更是罕見的跌破3%。
春節期間海外市場的避險情緒強於2003年“非典”爆發期間。同時從春節假期期間海外主要資產的表現來看，也呈現出風險資產普遍下跌，避險資產普遍上漲的情形，且波動幅度大於2003年SARS爆發期。其中以道瓊斯工業指數為代表的股票指數均出現下跌，最貼近中國內地市場的恆生指數下跌幅度達到5.72%，而2003年SARS爆發期間恆生指數跌幅為1.98%；主要國家的國債收益率均出現下行、債券價格上漲，美國10年國債收益率下行23BP，而2003年SARS爆發期美國10年國債收益率下行7BP；黃金價格上漲1.36%；銅、原油價格分別下跌7.35%、16.89%；美元、人民幣均貶值，日元升值。
春節後首日延續大跌。
當前疫情並未出現明顯緩和信號，2月3日為節後首個交易日，股市一片哀鴻，出現前所未有的千股跌停行情，僅有醫藥行業下跌3.53%、跌幅最低，其餘各子行業跌幅均在7%以上。
而轉債市場也未能倖免，節後首日中證轉債指數收於338.05、下跌3.53%，此時轉債的抗跌性能有所體現、跌幅不及上證綜指的一半；成交方面，單日成交量大幅提升至124.54億元。
個券方面，節後首日振德（32.14%）、尚榮（23.69%）、英科（8.69%）領漲，均屬於醫療器械行業；凱龍（-18.74%）、特發（-18.17%）、中裝（-17.11%），分屬化工、通信、建築裝飾板塊。
轉債估值被動大幅抬升。估值來看，節後首日股性估值指標轉股溢價率為35.28%、比節前提升7.18pct，測算的平價指數為250.24、環比跌8.51%，由於平價指數跌幅遠高於轉債指數，因此轉債估值被動大幅提升。 債性指標來看，加權純債溢價率為18.54%、比節前回落5.40pct，加權平均到期收益率為0.14%、自19年12月下旬以來首次轉正。
就絕對價位來看，節後首日可轉債收盤價中位數為110.6元，比節前下跌4.77%，絕對價位在120元以上的轉債數量由節前的93支銳減至53只。
從轉債轉股溢價率與價格的分佈來看，經歷節後首日的大跌，大量轉債價格落入125元以下，雖然估值被動拔高，但部分標的已然超跌，如光大、順豐、新泉等，可擇機參與。
當前新冠肺炎疫情仍處於蔓延期，預計疫情第一個關鍵性觀察時點在元宵節附近，積極信號是新增病例數減少：從1月23日啟動武漢封城，到元宵節有接近2周時間，正好覆蓋病毒的最長潛伏期；第二個關鍵觀察時點則在4月底：除了通過隔離等手段“切斷”傳播途徑，氣溫也是影響疫情的重要因素。因此短期而言不確定性仍在。
悲觀預期中，轉債如何擇券？2003年“非典”期間的市場表現可以帶來一定啟發。
2003年“非典”疫情期間（2003/4/17~2003/5/9），存續的轉債僅有11只、覆蓋行業範圍不足，另一方面當時轉債贖回、下修條款並未標準化，因此“非典”疫情期間轉債表現對當下轉債擇券的參考意義不大。
考慮到轉債的類權益屬性，對2003年“非典”期間股票市場各板塊的表現進行復盤，進而對轉債擇券進行指引。 2003年“非典”最早病例發現於2002年11月16日，但直到2003年4月16日世界衛生組織宣佈確定“非典”病原體之後，中央開始全國範圍內對“非典”進行應對，此時“非典”在媒體輿論方面開始全面擴散，“非典”疫情全面爆發，資本市場開始有所反應，因此以2003年4月16日作為“非典”疫情爆發時點。2003年4月30日，北京小湯山醫院啟用，北京地區所有“非典”患者搬入小湯山隔離治療，之後北京新增與疑似“非典”人數開始出現下降，直到5月13日該數據降至個位數，因此以4月30日患者轉入小湯山隔離病區作為緩和信號。
從A股市場的表現來看，4月16日世界衛生組織宣佈確認“非典”病原體之後，連續6個交易日上證綜指下跌，4月28日開始市場情緒有所緩和、轉入震盪，而4月30日北京小湯山醫院全面建成開始接收“非典”病患，緩和信號出現，緊接著為疫情期間長達兩週的勞動節假期，假期之後股市便呈現上升形態。
觀察事件爆發之後4月16日~4月25日之間A股市場各個板塊的反應，可發現一級行業中僅有醫藥生物行業上漲，其餘行業均下跌，銀行、非銀金融、休閒服務等行業領跌。二級行業中，領漲的主要為化學制藥、生物製藥、中藥等，領跌的則為與旅遊消費密切相關的酒店、航空運輸、景點等，同時處於對宏觀經濟的擔憂，銀行、券商等跌幅也較大。
整體來看，疫情爆發期間，受到“非典”疫情正面影響的醫藥生物逆勢上漲，必需消費品的電力跌幅較小，而與出行旅遊消費相關的行業則跌幅靠前。
4月28日開始，在經歷6個下跌之後，市場情緒略有緩和。在市場情緒緩和的3個交易日內，前期領跌的金融、汽車，以及景氣度較高的鋼鐵、煤炭等週期性行業率先上漲，而疫情產生實際影響的休閒服務、建築等行業仍處於下跌趨勢。
疫情緩和信號出現之後，市場出現顯著上升趨勢，大部分行業均上漲，市場風險偏好明顯提升，互聯網傳媒領漲，當時高景氣度的汽車、煤炭等行業漲幅靠前；前期抗跌的飼料補跌，業績受到實質影響的餐飲、鐵路運輸等行業仍然下跌。
參考2003年“非典”疫情期間權益市場的表現，在疫情爆發初期除醫藥生物以外其餘板塊均難逃下跌。而恐慌情緒過後進入緩和期，金融板塊率先上漲，其後當時高景氣度的汽車、煤炭、鋼鐵以及高風險偏好的傳媒上漲。而在當前的新冠肺炎疫情下，有以下三個擇券思路：
1、疫情中有正面影響的板塊：醫藥生物從節前以及節後權益市場各板塊的表現來看，醫藥生物板塊跌幅較小。在當前新冠疫情感染人數已經超過非典、疫情尚未出現明顯緩和的背景下，未來一段時間防護器具需求量仍然較大，隨著入院治療的人數增加，治療手段有望不斷改進，對於醫藥板塊產生直接或間接的正面想象。在疫情尚未緩解之前，成為避險板塊。
正面影響較大的首先為醫療器械板塊，轉債對應標的中，有尚榮、振德、英科、安圖可以關注。
其次為醫藥商業（零售藥店+醫藥批發），2月1日九州通醫藥集團被武漢新冠肺炎防控指揮部指派分裝紅十字會物資，九州通值得關注。醫藥批發行業同樣還有華通、柳藥可以關注。零售藥店受疫情防控、人流降低等或有一定負面影響，但醫用防具、消毒用品其餘抗病毒藥品等銷售或產生正面影響，零售藥店品牌老百姓、一心堂後續也可持續跟蹤。
其餘中西藥以及生物製藥等標的中，並沒有直接正面影響的標的，但受板塊情緒的影響預計跌幅也相對小。
2、或將率先反彈的高景氣度板塊：5G新基建、消費電子、新能源汽車等
前期5G新基建、消費電子、新能源汽車等細分行業景氣度本就較高，同時受此次疫情影響也相對較小，若受到市場情緒影響出現回調，則會是參與的重要時機。
5G新基建建設的節奏或許有所延後，但整體規模並不會受疫情太大影響，產業鏈中相關轉債標的如如烽火、亨通、深南等值得關注。
半導體方面，國家扶持下半導體產業鏈仍保持高投資，整體上受疫情負面影響較小。轉債相關標的方面，miniLED趨勢下相關的洲明、利德可以持續關注，半導體設備至純也可關注。
新能源汽車方面，1月30日特斯拉發佈2019年業績、超出市場預期，同時公司攜手CATL、強化供應商本土化戰略以降低成本，新能源汽車從2020年開始新一輪增長的趨勢得到初步印證。從特斯拉本身來看，2019年其新能源汽車銷量約36.8萬輛，同比增長49.9%，其中Model 3約30.1萬輛，同比增長106%，銷量再創歷史新高，公司計劃在2020年中旬將美國弗雷蒙特工廠的Model 3/Y產能擴張至50萬輛，同時中國工廠加快擴建，德國工廠即將開工，產能繼續擴張，Model Y在3月底將開始交付、接力Model3繼續強化公司業績爆發力。特斯拉的爆發將帶動產業鏈相關標的業績增長。而海外其他汽車大廠如大眾、奔馳等都加快新能源汽車投入進度，新能源汽車未來高景氣度趨勢維持不變，受疫情負面影響也不大。
從整個產業鏈來看，新能源汽車的確定性增長中最先受益的為上游電池材料以及中游電池相關標的，其次電池上游的設備商也將受到明顯利好。主要推薦關注璞泰、星源、先導等動力電池材料與設備企業，此外最上游的鈷、錳、鋰等稀有金屬相關標的寒銳、贛鋒也值得持續關注，回調即為參與的機會。
而就特斯拉產業鏈來看，文燦、旭升、新泉等均為特斯拉供應商，也可關注回調機會。
3、有正面影響的新興板塊：2B信息化建設與2C“宅消費”
當前互聯網已經全面普及，為線上娛樂、辦公等奠定了“基建”條件。而此次新冠肺炎爆發，減少出行對防控疫情起到至關重要的作用。
對消費者來說，避免出行後居家的活動將轉向遊戲、視頻、在線教育、在線閱讀等線上活動，線上消費大幅增加。例如騰訊手遊《王者榮耀》在今年除夕當天流水達到20億元，同比攀升約50%，而2018年春節檔期一週時間內App Store中國區來自手遊的總流水約為17億元。《王者榮耀》單款產品單日流水輕鬆超越了2018年整個春節檔的數據。而對企業來說，延遲復工的情況下如何將損失降至最低，最大限度的啟動遠程辦公必不可少。目前華為WeLink、阿里釘釘、騰訊會議、字節跳動、飛書等均推出了遠程會議一定時長的免費舉措，加速培養用戶習慣。各家企業也開始最大限度的執行遠程辦公。
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